固定收益点评报告：通胀下行压力边际缓和

通胀下行压力边际缓和 —固定收益点评报告 事件 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 6月12日，国家统计局公布数据显示，中国5月CPI同比上涨0.3%，与上月持平；5月PPI同比下降1.4%，较上月-2.5%也有小幅回升。 投资要点 ▌CPI同比企稳，PPI同比回升 CPI同比与前值持平，环比-0.1%，连续两月环比略高于历史季节性。PPI同比回升，环比0.2%，连续6个月负增长后首次环比转正。总的来看，CPI主要受到食品同比拉动，非食品同比维持低位；PPI同比受到上游涨价影响较大，PPI同比拐点与进口价格指数同比拐点基本一致，结合PPI行业表现来看，一定程度上受到输入性通胀拉动。 相关研究 1、《从基本面来看，债市仍处“顺风期”》2024-04-16 ▌通胀下行压力边际缓和，或影响债券交易空间 往后来看，海外多国央行降息，中美欧财政政策力度均保持偏强情况下，外需或相对偏强，这使得工业品供需格局或边际改善。如果工业品价格企稳乃至小幅上行，通胀下行压力预计将有所缓和。虽然拉长时间来看，实际利率相对GDP同比仍然偏高，但阶段性这一状态或有改善。因此，虽然债券配置价值仍然较高，但短期内货币政策继续宽松的必要性可能不高，对交易空间有一定影响。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 事件：............................................................................................................................................................3评论：............................................................................................................................................................31、CPI同比企稳，PPI同比回升..................................................................................................................32、风险提示..................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：CPI食品和非食品同比（%）..............................................................................................................4图表2：核心CPI和服务同比（%）.................................................................................................................4图表3：PPI同比回升（%）..............................................................................................................................4图表4：今年以来进出口价格同比回升（%）.................................................................................................4图表5：CPI和PPI数据一览（%）..................................................................................................................5图表6：需求与工业品价格（%）.....................................................................................................................6图表7：美欧中制造业产能利用率（%）.........................................................................................................6图表8：十大行业拟合的工业产能利用率5-6月回升（%）..........................................................................6图表9：实际利率与GDP同比之差或阶段性走阔（%）................................................................................6 事件： 6月12日，国家统计局公布数据显示，中国5月CPI同比上涨0.3%，与上月持平；5月PPI同比下降1.4%，较上月-2.5%也有小幅回升。 评论： 1、CPI同比企稳，PPI同比回升 CPI同比与前值持平，环比-0.1%，连续两月环比略高于历史季节性。食品同比改善幅度较大，非食品同比小幅回落，5月食品CPI同比自-2.7%升至-2%，而非食品同比自0.9%降至0.8%。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点。非食品中，能源价格上涨3.4%，涨幅回落0.2个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大；服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，其中家庭服务和教育服务价格均上涨1.8%，涨幅略有扩大。 PPI同比回升，环比0.2%，连续6个月负增长后首次环比转正。其中生产资料价格同比自-3.1%升至-1.6%，回升1.5个百分点；生活资料价格同比自-0.9%升至-0.8%，回升0.1个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降9.0%，非金属矿物制品业价格下降8.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%，化学原料和化学制品制造业价格下降3.4%，农副食品加工业价格下降3.4%，电气机械和器材制造业价格下降3.0%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，降幅均收窄。汽车制造业价格下降2.0%，降幅与上月相同；石油煤炭及其他燃料加工业价格由上月下降1.0%转为上涨3.4%；石油和天然气开采业价格上涨9.4%，涨幅与上月相同；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨8.9%，涨幅扩大5.3个百分点。 总的来看，CPI主要受到食品同比拉动，非食品同比维持低位；PPI同比受到上游涨价影响较大，PPI同比拐点与进口价格指数同比拐点基本一致，结合PPI行业表现来看，一定程度上受到输入性通胀拉动。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 往后来看，海外多国央行降息，中美欧财政政策力度均保持偏强情况下，外需或相对偏强，这使得工业品供需格局或边际改善。如果工业品价格企稳乃至小幅上行，通胀下行压力预计将有所缓和。虽然拉长时间来看，实际利率相对GDP同比仍然偏高，但阶段性这一状态或有改善。因此，虽然债券配置价值仍然较高，但短期内货币政策继续宽松的必要性可能不高，对交易空间有一定影响。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。