兴通股份(603209)：内贸龙头稳健，外贸快速扩张，静待补库强催化

兴通股份（603209） 航运港口/公司深度研究报告/2026.06.29 证券研究报告 投资评级:增持（首次） 核心观点 内贸化学品龙头行稳致远，外贸快速扩张贡献利润增量。公司历经二十载成长为内贸化学品运输龙头，2025年运力占比近16%。2022年公司开始布局外贸，由于外贸新增运力不受管控，因此公司凭借自有及募集资金快速扩张。2025年内贸化学品/外贸化学品运输分别贡献毛利2.1 /1.6亿元，分别占比45.3%/33.7%。未来公司运力扩张仍以外贸为主，截至2026年6月，公司在手订单合计13艘（其中外贸12艘），外贸产能具备翻倍空间。 内贸：供给严控底色不改，反内卷&补库推动需求修复。内贸化学品运输隶属特许经营赛道，新增运力有且仅有交通运输部审批、老船置换两种形式。近期化工价格改善及外贸运力虹吸，带动内贸运价显著改善。中长期来看，内贸液体危化品航运行业运力供给严控底色不改，且需求端有望在反内卷、后续补库推动下逐步修复，供需关系或将持续改善，从而带动运价中枢上移。 外贸：动态视角供给净增有限，补库开启催化需求。当前外贸化学品船运价抬升主要受益于美伊冲突引发的供应链紊乱，大西洋地区运价涨幅领先。未来尽管名义新增供给承压（在手订单20.4%），但高比例的老船占比（20+老船占比25.1%）所蕴含的潜在大规模拆解有望对冲部分供给压力，叠加近期老船拆解价值上行，动态视角下供给净增压力或相对有限。本轮美伊冲突，由于霍尔木兹海峡封锁导致原油供给实质性受损，供给缺口导致下游持续消耗库存，而化工链条作为下游环节同步去库，后续潜在补库有望驱动物流端景气。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 联系人李翔宇lixy05@ctsec.com 投资建议：预计公司26-28年实现营业收入21.4/26.0/29.8亿元，归母净利润分别为3.7/4.3/4.9亿元，对应PE分别为11.0/9.5/8.3倍。考虑到公司作为内贸化学品运输龙头竞争优势显著，且外贸运力端成长性明确，后续补库驱动景气端回暖或放大盈利弹性，并推动估值修复，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及预期，燃油价格波动风险等。 内容目录 1公司概况.......................................................................................................................................................71.1发展历程：历经二十载成长为内贸化学品龙头，拓展外贸走向深蓝................................................71.2股权结构：家族管理，携手供应链企业赋能主业................................................................................71.3航线&船队结构：内贸船队为核心，外贸航网覆盖度持续提升........................................................81.4业务结构：内贸构筑盈利基石，外贸贡献主要增量............................................................................91.5运力扩张：外贸运力迎来快速扩张，产能具备翻倍空间..................................................................122内贸.............................................................................................................................................................132.1内贸现状：化工价格改善及外贸运力虹吸，带动内贸运价显著改善..............................................132.2未来展望：供给严控底色不改，反内卷&补库推动需求修复..........................................................142.2.1供给：新增运力评审头部企业打分领先，老船退一进一头部具备规模优势...............................142.2.2需求：补库开启有望驱动航运景气，长期下游集中度提升或带动中游整合...............................172.3成品油&LPG运输：运力规模稳定，期租赚取稳定收益.................................................................223外贸.............................................................................................................................................................233.1外贸现状：量减价增，短期受益供应链紊乱......................................................................................233.2未来展望：动态视角供给净增有限，补库开启催化需求..................................................................243.2.1供给：名义新增供给承压，动态视角下供给净增压力或相对有限...............................................243.2.2需求：短期补库开启催化，长期受益运距提升...............................................................................274盈利预测与投资建议.................................................................................................................................324.1盈利预测：内贸景气修复稳健增长，外贸运力扩张兑现成长..........................................................324.2投资建议：内贸稳健外贸扩张，补库开启景气可期..........................................................................334.2.1内贸：内贸龙头地位稳固，盈利水平行业领先...............................................................................334.2.2外贸：运力迎来快速扩张，高端绿色运力优势显著.......................................................................354.2.3估值：运力扩张成长性明确，景气回暖推动估值修复...................................................................365风险提示.....................................................................................................................................................38 图表目录 图1:公司发展历程........................................................................................................................................7图2:公司股权结构（截至2026年3月）..................................................................................................8图3:公司内贸航线图....................................................................................................................................8图4:公司外贸航线图....................................................................................................................................8图5:公司以化学品船为主（截至2025年末）..........................................................................................9图6:公司内外贸化学品船运力领先（截至2025年末）..........................................................................9图7:外贸化学品单船载重吨领先（截至2025年末）..............................................................................9图8:公司船队结构占比（载重吨口径，截至2025年末）......................................................................9图9:外贸化学品运输营收近年来持续增长..............................................................................................10图10:外贸业务近年营收增速领先............................................................................................................10图11:外贸化学品运输贡献主要营收增量.................................................................................................10图12:自有船舶程租贡献主要营收............................................................................................................10图13:外贸业务贡献主要毛利增量...