斐济的货币操作和流动性动态

斐济的货币操作与流动性动态 桑德拉·米莱娜·贝尼特斯·塞利斯，马特奥·吉拉尔迪和希夫尼尔·基尔帕尔 SIP/2026/052 国际货币基金组织的专题论文由基金组织工作人员编制，作为与成员国定期磋商的背景文件。该论文基于其完成于2026年5月14日时掌握的信息。此论文也单独作为国际货币基金组织国家报告第26/119号发布。 2026年6月 MF 挑选问题文件 I 亚洲及太平洋部门 准备人：桑德拉·米莱娜·贝尼特斯·塞利斯、马特奥·吉拉尔迪和希夫尼尔·基尔帕尔* 由阿拉斯戴尔·斯科特授权于2026年6月发布 国际货币基金组织的专题论文由基金组织工作人员编制，作为与成员国定期磋商的背景文件。该论文基于其完成于2026年5月14日时掌握的信息。此论文也单独作为国际货币基金组织国家报告第26/119号发布。 摘要：本文考察了斐济货币政策的实施情况，重点关注流动性动态及其对货币传导的影响。文章记录了持续过剩流动性——由外汇流入和财政现金管理实践塑造——如何影响了政策利率的传导和短期货币市场状况。此外，本文还评估了流动性状况如何与现有操作框架相互作用，并讨论了加强货币实施和传导的选项。 推荐引文：Milena Benitex Celis, S., Ghilardi, M., 和 Kirpal, S. (2026). 斐济的货币操作与流动性动态.国际货币基金组织选题论文第 2026/052 号. 华盛顿特区. 精选问题论文 斐济的货币操作与流动性动态 斐济共和国 由桑德拉·米莱娜·贝尼特斯·塞利斯、马特奥·吉拉尔迪和希夫尼尔·基尔帕尔准备 1 斐济共和国 精选议题 2026年5月14日 经亚太部批准 由桑德拉·米莱娜·贝尼特斯·塞利斯、马特奥·吉拉尔迪和希夫尼尔·基尔帕尔编制 目录 斐济的货币操作与流动性动态 _________ 2 A.简介B. 斐济的货币政策框架、工具及操作实施 斐济的货币操作与流动性动态 1 本文考察了斐济货币政策的实施情况，重点关注流动性动态及其对货币政策传导的影响。文章记录了持续过剩流动性——由外汇流入和财政现金管理实践形成——如何影响了政策利率的传导和短期货币市场状况。此外，文章还评估了流动性状况与现有操作框架的相互作用，并讨论了加强货币实施和传导的选项。 A. 简介 本文分析了斐济的货币政策实施情况，尤其关注了在汇率固定制下的流动性动态作用。在斐济这个规模小、开放度高且依赖进口的经济体中，货币政策在对外稳定、储备充足性和国内流动性状况紧密相连的受限环境中运行。因此，货币政策的有效性不仅取决于正式框架和声明的政策工具，更关键地取决于实践中金融体系如何产生和管理流动性。 2.在此背景下，本文记录了斐济的制度框架和运营实践如何与外部资金流入及财政现金流量相互作用，导致了持续的结构性超额流动性。文章首先概述了货币政策框架和工具，强调了正式的走廊式框架实际上是如何运作作为下限机制的。接着，文章分析了近期的流动性发展及其结构性驱动因素，并评估了其对汇率盯住体系下货币政策传导的影响。本文最后总结了近期国际货币基金组织技术援助所确定的操作重点，旨在加强现有政策框架内货币政策的实施。 B.斐济的货币政策框架、工具及操作实施 斐济的货币政策框架以双重目标为基础，将外部稳定和价格稳定置于政策实施的核心。斐济储备银行根据1983年修订于2010年的《斐济储备银行法》运作，该法赋予其维持价格稳定、确保充足外汇储备、支持可持续经济增长和健全金融体系的责任。在实践中，这些目标在小型、开放且依赖进口的经济体中紧密相连，其中通货膨胀动态深受外部价格发展的影响，而市场信心则 本币与储备充足性密切相关。 4.目前的框架反映了从直接行政控制逐步转向市场化货币工具的过渡，这一转变是金融深化和制度发展长期作用的结果。在20世纪70年代和80年代，当国内金融市场发展不成熟且信贷配置机制有限时，斐济储备银行（RBF）大量依赖利率上限、行业信贷管制和外汇配给等直接工具。随着从20世纪90年代开始的金融自由化进程，这些控制措施逐步被取消，并代之以旨在影响流动性和市场利率的间接工具。这一转型中的一个关键里程碑是2010年5月引入隔夜政策利率（OPR），该利率提供了透明的政策信号，并使斐济的框架更紧密地与国际中央银行实践接轨，尽管固定汇率制度仍然限制了其完全的货币独立性。 5.储备货币汇率盯住制仍然是斐济货币政策框架的核心名义锚定，并从根本上决定了政策工具的作用和有效性。 自1975年以来，斐济元一直与一个贸易加权货币篮子挂钩，该篮子主要由澳元、新西兰元、美元、欧元和日元构成。这一安排通过稳定进口价格、抑制通胀波动以及支持进口占消费和投资比重较大的经济的外部竞争力，发挥了稳定作用。随着时间的推移，该挂钩汇率与相对较低的通胀率——低于3%——以及外汇储备的积累（通常相当于四至六个月的进口额）相关联。与此同时，固定汇率制度必然限制了独立利率政策的范围，使得流动性管理、资产负债表操作以及对外部资金流入流出的调节在操作上具有更大的重要性。 6.美联储的货币政策实施框架正式围绕一个由多种流动性管理工具支撑的利率走廊组织。常备借贷便利利率（OPR）是核心政策信号利率，其上方设有利率走廊上限——常备借贷便利利率（隔夜回购利率），该利率较OPR高25个基点；其下方设有利率走廊下限——常备存款便利利率，该利率较OPR低25个基点。自2020年3月以来，OPR维持在0.25%不变，常备借贷便利利率为0.50%，常备存款便利利率为0.00%。原则上，该利率走廊旨在通过为隔夜流动性状况设定明确的上下限，引导短期银行间利率向政策利率靠拢。 7.货币政策在由汇率盯住和汇率限制所塑造的政策环境中运行。这些限制构成了流动性管理所进行的制度环境的一部分，并可能影响货币操作对金融状况的影响方式。通过限制某些外汇交易和资本流动，它们影响了外部发展向国内流动性和资本流动传导的渠道。此类限制通过赋予央行在汇率盯住制度下一定程度的货币政策独立性，增加了摩擦，从而限制了本会套利利率差异的资本流动。 斐济共和国 8.货币政策的实施得到了以下常规流动性管理工具的支持： •公开市场操作，用于根据需要吸收或注入流动性，主要通过发行或购买再融资票据（RBF票据）进行。在实践中，自2010年以来再融资票据未发行，过去五年也未发生任何回购交易。 • 法定准备金（SRD），目前设定为合格存款的10%，法定准备金建立了一种储备结构需求，并服务于流动性管理和审慎目标。虽然历史上在压力时期会进行逆周期调整，但在大量超额流动性的环境下，存款准备金率的变化影响有限，因此主要起结构性稳定器作用，而非积极政策工具。 • 为维持汇率固定而进行的外汇操作，包括在资本流入期间通过外汇买入向国内注入流动性，以及在资本流出期间通过外汇卖出抽离流动性。鉴于旅游业、汇款和官方融资等近期流入的规模和持续性，净外汇买入已成为流动性状况的主要自主驱动因素。 • 常设设施（运营备用）。借贷和存款设施为银行提供了备用接入央行流动性的渠道，并支持市场有序运行。在结构性流动性过剩的条件下，使用情况高度不对称，银行主要将超额储备存放在存款设施，而很少使用借贷设施（正回购）。 9.除传统工具外，RBF 在宏观经济压力时期还制定和实施了一系列有针对性的或非常规的措施，以维护金融稳定和支持信贷流动。这些措施通常是在应对重大外部冲击、自然灾害或系统性动荡时引入的——尤其是在 COVID-19 大流行期间——此时传统货币政策传导受阻且信心脆弱。这些工具在金融市场较浅、自然灾害频发且易受外部冲击影响的环境下运作，其主要的有针对性的非常规措施包括： • 进口替代与出口融资便利（ISEFF），是一项优惠再融资便利，为商业银行提供资金，用于向出口商、大规模农业、可再生能源项目以及选定的进口替代活动进行再贷款。该便利目前暂停；但现有贷款可根据RBF的自主决定进行展期。 • 住房设施计划，是一项低成本再融资设施，通过获批准的金融机构为支持经济适用房和低收入住房的抵押贷款而设立，自2012年起已生效。 • 农业贷款占比（ALR）和可再生能源贷款占比（RELR），是旨在增加银行对农业和可再生能源领域信贷的定向放贷要求。这些安排目前仍在实施中，但正由储备银行（RBF）进行审查。 • 自然灾害恢复设施（NDRF），是一项提供优惠融资支持的设施，用于帮助受自然灾害（如飓风和洪水）影响的家庭和企业。然而，该设施现已关闭。 • 为应对疫情影响，特别推出了一揽子措施，包括新冠疫情期间实施的临时再融资设施、信用担保、贷款还款宽限期以及审慎性纾困政策，旨在维持对受影响行业的信贷支持。 10.综合来看，斐济的货币政策框架结合了固定汇率锚定、利率走廊以及一套旨在支持小型开放经济体价格稳定和外部平衡的流动性管理工具。然而在实践中，流动性管理基本上保持被动，导致过剩流动性持续存在，并将短期利率锚定在走廊的下限。汇率盯住的重要性意味着国内货币状况仍受外部资金流入、储备管理和财政现金流的影响。在此制度背景下，货币政策的有效性持续高度依赖于金融体系当前的流动性状况。 C. 流动性状况与结构性驱动因素 11.过去十年间，斐济金融体系的流动性状况发生了显著变化，呈现出持续高企的超额储备特征。虽然短期流动性波动长期反映了旅游业、汇款和财政运作的季节性模式，但自2010年代后期以来，无论是超额流动性的规模还是持续性都发生了质变。超额流动性在较长时间内保持结构性高位，反映了持续的外部 跨境资金流入、财政现金管理实践以及有限的冲销措施。这些因素已实质性改变了货币政策实施的环境。 12.系统流动性的积累早在新冠疫情冲击之前就已开始，并经历了2010年代一个长期的累积期。在2010至2019年期间，银行的储备从2000年代初的低水平稳步上升，平均约为5200万斐济元，而2002至2009年期间则约为1450万斐济元，这表明在疫情爆发前流动性状况持续——尽管仍属温和——向好的转变。这一疫情前的积累反映了多种因素的组合：包括与旅游业、汇款和外部融资相关的更强外汇流入，以及银行体系内持有的更高财政存款。为维持汇率盯住而进行的汇率干预导致国内流动性的净注入，而政府存款的增加则源于与重建和投资项目相关的外部支出时机以及支出执行的不均衡。在此期间，冲销操作保持有限。 斐济共和国 十三。2021至2022年，流动性状况显著加剧，储备达到创纪录水平，并于2022年达到约26亿斐济元的高点。这一激增反映了外部和财政因素的共同作用。2021年特别提款权的分配一次性增加了外汇储备，并相应注入了国内流动性。随后，随着边境重新开放，旅游业迅速复苏，同时汇款流入量仍远高于疫情前水平。与此同时，政府存款急剧增加，因为大量外部预算支持贷款、资本拨款和项目特定融资虽然分批收到，但并未立即支出。 14.尽管2023年末流动性有所下降，但2024年又有所回升，并维持在约2.2亿斐济元的高水平，远高于疫情前水平。这一增长反映了与捐赠资助的气候韧性及基础设施项目相关的政府存款持续积累，以及旅游业和汇款带来的持续外汇流入——这些流入相对于历史常态而言依然强劲。 斐济流动性环境的一个显著特征是政府存款与银行体系流动性之间紧密且持续的关系。由于政府主要通过在商业银行开设的账户管理其大部分现金余额，因此政府存款的增加——无论是来自外部贷款支取、捐赠款项拨付，还是资本支出延迟——都会自动转化为银行在中央银行的更高余额。这种关系在各个时期都持续存在。 近期流动性波动，包括2018-19年、2021-22年及2024年的情况，反映了财政现金管理的制度安排以及缺乏集中化的国库单一账户。因此，央行与商业银行之间政府存款的变动，已成为系统流动性的关键自主驱动因素之一，与外汇干预并列。 总而言之，近期的發展表明，由外部流入、財政現金管理實踐以及近年來缺乏滅活操作相互交織所驅動的持續流動性盈餘狀態正在形成。過剩流動性的規模和持續性將當前環境與早期的循環波動區分開來，並代表了