国债期货周报：短期关注MLF操作和监管动向
短 期 关 注M L F操 作 和 监 管 动 向 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/6/16 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨0.7%至107.9，10年期国债期货主力合约2409上涨0.05%至104.74，5年期国债期货2409下跌0.04%至103.615，2年期国债期货2409价格下跌0.03%至101.806。 成交量方面，上周30年期国债期货成交166,601手，10年期国债期货成交230,319手，5年期国债期货共成交手220,887手，2年期国债期货成交131,897手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有75,753手持仓，10年期国债期货共有189,603手持仓，5年期国债期货共有115,306手持仓，2年期国债期货共有持54,560手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409减仓1861手，T2409增仓3870手，TF2409减仓5066手，TS2409减仓2615手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至6月14日，10年期国债到期收益率下行2.45bp，报2.2588%。 （中证）本周，截至6月14日，10年期国开债到期收益率下行3.65bp，报2.3325%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 5月制造业PMI反映需求不足更为凸显 制造业PMI49.5%，环比上月下滑0.9%，回落至收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落2.1%至50.8%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落1.5%和2.3%至49.6%和48.3%，回落至荣枯线下方；非制造业商务活动指数51.1%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，服务业新订单指数环比回升0.9%至47.4%，仍位于收缩区间，边际回升可能与五一节假期有关。建筑业新订单指数环比回落1.2%至44.1%，亦持续位于低位区间。地方债发行进度偏慢拖累基建、地产链偏弱，或对建筑业需求形成拖累，5月最后一周地方债发行有放量迹象，6月如果地方债发行继续增加可能带动建筑业订单回暖。4月反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升。制造业出厂价格和原材料价格指数差距继续扩大，反映中下游需求相对不足导致上游价格传导受阻。总体而言PMI指标显示5月内需不足的问题更为凸显。 5月CPI与PPI分化，需求不足较为凸显 5月CPI同比0.3%，略低于市场预期，PPI同比-1.4%，略高于预期。分项来看，食品与非食品分化，天气因素推动CPI食品价格偏强运行，叠加猪肉价格上涨，整体食品表现强于季节性。核心CPI环比-0.2%，季节性要弱于食品分项，整体消费需求有待提振。PPI结构分化，上下游差距较大，生产资料价格中原材料价格涨幅居前，加工业环比上涨0.1%，生活资料环比下跌。上游原材料价格上涨，但是向下游传导难度较大，反映需求不足的问题仍凸显，企业利润受到压缩，融资成本如降低或可减轻经营压力。 5月社融结构偏弱 5月新增社融2.06万亿，社融同比增速8.4%，新增社融总量回升，分项来看主要受到政府债融资同比转正拉动，5月超长期特别国债开启发行，地方债净融资在5月中下旬有所增加，往后看6月份可能延续地方债发行放量。信贷方面，居民缎带和中长期贷款均明显偏弱，居民消费和加杠杆意愿偏弱，房地产或为主要拖累。企业部门短贷和中长期贷款明显偏弱，唯有票据融资同比正值，但处于季节性中性水平，整体而言实体融资需求偏弱。M2-M1剪刀差走阔，可能受到“手工补息”取消后存款的迁移的影响。社融结构亟待改善，对债市影响中性偏多。 社会消费品零售 2024年4月经济数据总体平稳，但内部分化鲜明，表现为工业生产、出口链条偏强，固定资产投资、社零低于前值。社零方面，环比为0.03%，同比明显低于前值，汽车、装潢、化妆品等同比负增明显，粮油食品、烟酒、通讯器材等增速偏高。整体而言消费的走弱边际上反映内需有待提振。 固定资产投资 4月固定资产投资方面，制造业增速偏高对整体有一定支撑，地产投资徘徊低位，基建投资相对中性。4月工业增加值环比同比高增，可能和出口链条的拉动有关，4月出口交货值同比增速提高，外需可能是支撑因素，此外高技术产业增速仍然较高。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.15%，至73.59%左右的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-6月有企稳回升迹象。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑0.66和2.9万吨。 24年春节后开工恢复偏缓，3月以来产量低位回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别下滑4.93%和9.06%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前已回升至历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现，5月至今钢胎开工率边际下行。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回升0.27万吨和下滑0.35万吨。 2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存未有超季节性表现。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为173.12万平方米，环比下滑55.96万平方米。一、二、三线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，6月目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为1534.03万平方米，较上周下滑702.05万平方米。一、二、三线城市土地供应下滑。6月环比回升，但目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为814.34万平方米，较前周下滑786.12万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。2024年6月初土地成交面积较上月均值略回升，仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年中等水平。30大中城市商品房6月日均成交24.17万平方米，相比5月日均成交26.48万平方米回落，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 截至目前6月日均零售3.6万台，比5月日均零售5.98万台下滑。截至目前6月日均批发3.52万台，比5月日均批发7.91万台下滑。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量6月7550.34万人次，相比5月7858.41万人次下滑，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止6月日均架次12340.08，相较5月日均架次12519.58回落，仍略高于2023年和2022年同期，但低于2021年同期。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数再度回升，6月14日该指数为1733.47，相较5月底继续回升。 3.4海外经济跟踪 欧元区5月制造业PMI录得47.4，环比上个月回落；服务业PMI录得53.3，较上月持平，综合PMI初值录得52.3，较上月回升维持在荣枯线上。 2024年4月政治局会议 本次政治局会议有以下看点：一是工作基调上延续两会的提法，坚持问中求进，并强调”坚持趁势而上，避免前紧后松“，或指向在当前经济开局良好的基础上，将进一步加大政策实施力度，巩固经济基础；二是宏观政策上，延续”积极的财政政策和稳健的货币政策“提法，财政手段上主要是已实施政策抓落实，包括超长期特别国债和专项债发行使用，暂未公布今年特别国债发行时间表，此前财政部和发改委表示地方债项目审核已经完成，预计最快可能于5月出现地方债供给放量，货币政策方面提及”灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”强调政策的一致性，在政府债发行放量阶段，降准对冲或不会缺席，年内降息降成本或仍有空间，同时央行也可能开始使用公开市场债券买卖工具对冲供给压力；三是防风险方面，对地产的增量表述是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，可能与近期部分城市推进的“以旧换新”政策相呼应，需要重点关注官方近期是否会出台更具体的政策指引。此外，化债方面，会议强调“确保高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，指向债务负担重的省份仍受严控。 一季度货币政策例会 2024年一季度货币政策例会有以下看点：一是宏观形势上，强调海外通胀仍有粘性，短期海外高利率环境对我国货币宽松料仍有制约；二是货币政策基调强调“更加注重做好逆周期调节”未来货币政策实施力度或更强，宽货币举措或继续出台；三是房地产政策上提及加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，未来商品房供应领域或受到更多支持，一线城市地产政策可能有更多放松举措。综合而言，当前货币政策逆周期调节重要性提升，尤其在债券供应压力增加阶段，降准或不会缺席，但受制于外汇和海外经济体货币政策，国内降息窗口有可能延至年中时点。 主要资金利率 本周资金利率，截至6月14日，R001加权平均利率为1.7960%，较上周上行2.29个基点；R007加权平均利率为1.838%，较上周上行0.76个基点；R014加权平均利率为1.8592%，较上周上行0.55个基点。6月资金面扰动少，政府债供给也边际降低，资金面宽裕，资金利率便继续下行，但下周政府债供给明显增大，且随着税期临近资金面有一定波动风险。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有100亿元逆回购到期，本周共进行了80亿元逆回购投放，净回笼20亿元。下周将有2370亿元MLF到期。 观点与策略 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资
