沪镍-不锈钢期货：政策主导，先抑后扬

政策主导，先抑后扬 报告摘要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2026年上半年镍价先扬后抑，整体价格过山车行情，主要影响来自于印尼的政策变化，下半年可能继续受政策影响。2026年上半年镍矿走势完全由印尼政策节奏主导，矿价与政策预期高度联动，下半年核心变量仍在于配额实际落地情况。镍铁上半年镍铁市场由印尼政策收紧引发的供应收缩与成本推升双重驱动，价格中枢显著上移，但下游不锈钢步入传统淡季后需求转弱。下半年，镍铁价格预计维持高位宽幅震荡，主要变量来自印尼的政策变化。镍市场上半年成本支撑与高库存博弈，价格先扬后抑。下半年要注意如果镍价持续低位，是否会使高成本产能出清。新能源汽车与电池产业上半年，新能源汽车延续增长但增速放缓。展望下半年，新能源车和动力电池有望迎来景气上行。展望2026年下半年，镍价预计将维持宽幅震荡、先抑后扬的运行格局。三季度是全年最关键的观察窗口。7月1日至31日是印尼RKAB配额修订的唯一申报窗口。 完稿时间:2026年7月5日 重要提示： 风险点： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 1、国内外宏观政策变化2、需求出现新增长点3、印尼、菲律宾政策变化 一、行情回顾 资料来源：Mysteel博易大师大越期货整理 第一季度，LME镍价从年初约15000美元/吨起步，呈现震荡偏强、重心稳步抬升的走势。核心驱动力来自供应端政策收紧——印尼政府将2026年RKAB镍矿开采配额从上年的约3.79亿吨大幅压缩至2.6—2.7亿吨，降幅约30%，市场对全球镍矿供应趋紧的担忧持续发酵。尽管一季度下游不锈钢及新能源消费处于传统淡季，需求复苏缓慢，但供应收缩的强预期主导了市场情绪，叠加春节后国内部分下游企业逢低补库，镍价底部支撑牢固，价格重心稳步上移，为一季度的上行奠定了基调。 进入二季度，镍价上演了典型的“冲高回落”走势。4月至5月初，多重利好集中爆发：印尼HPM镍矿计价新规于4月15日正式落地，矿价系数大幅上调直接推高全产业链成本；同时中东地缘冲突导致硫磺供应中断，印尼HPAL冶炼项目被迫减产，中间品MHP供应急剧收缩，推动LME镍价在5月初触及20000美元/吨的近两年高点。然而，5月中旬至6月末，利好因素迅速反转：印尼政府6月初释放将大幅放宽镍矿配额以匹配冶炼产能的信号，供应收紧逻辑瞬间瓦解；与此同时，LME和上期所库存持续攀升、美联储释放鹰派信号压制风险偏好，多重利空共振下镍价连续回调，几乎回吐上半年全部涨幅。 二、基本面分析 1、供给端分析 1.1镍矿：供应收紧与成本推升主导，政策预期左右走势 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年上半年，全球镍矿市场在印尼政策主导下呈现“供应收紧、成本陡增、先扬后抑”的运行格局。供应端，印尼将RKAB开采配额从上年的3.79亿吨大幅压缩至2.6—2.7亿吨，矿源收紧推动矿价重心上移；4月15日HPM计价新规落地，1.6%品位镍矿基准价从约26美元/湿吨跳涨至60美元/湿吨以上，火法与湿法冶炼成本分别增加约320和300美元/镍吨，成本支撑显著增强。为弥补缺口，印尼加大从菲律宾进口镍矿，1—4月进口量达419万吨，同比大增70.5%，部分缓解了矿端紧张。矿价在一季度至4月持续走高，但5月末至6月，随着印尼释放将大幅放宽配额以匹配冶炼产能的信号，市场供应收紧预期迅速降温，矿价承压回落，但仍高于年初水平。整体来看，上半年镍矿走势完全由印尼政策节奏主导，矿价与政策预期高度联动，下半年核心变量仍在于配额实际落地情况。 2026年下半年镍矿市场预计将延续"震荡寻底、先抑后扬"的运行格局，核心矛盾集中在印尼RKAB配额的实际批复量与硫磺供应的恢复节奏两大变量上。7月是关键窗口——若新增配额大幅增加至3.4亿吨以上，矿端紧缺叙事将彻底瓦解，矿价 及成本支撑下移；若仅温和增加至2.9—3.2亿吨，市场将维持紧平衡，影响相对有限；若配额维持2.6—2.8亿吨，供应仍偏紧，矿价获得支撑。综合来看，下半年镍矿走势完全由印尼配额政策节奏主导，若配额大幅放宽则镍价存在进一步回调风险，若配额补充有限则镍价在成本支撑下震荡运行，中长期需关注四季度2027年配额收紧叙事重演的可能性。 1.2镍铁：高位震荡，配额博弈主导方向 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年上半年，镍铁价格整体呈现阶梯式上涨走势。年初受印尼将镍矿RKAB配额从2025年的3.79亿吨大幅下调至2.6—2.7亿吨（降幅超30%）的消息冲击，市场对供应收紧的担忧升温，镍铁价格自930元/镍起步持续上行；进入3月，印尼斋月影响RKAB审批进度叠加地缘冲突推高菲律宾航线运费，矿价居高不下，铁厂挺价意愿强烈；二季度印尼征收出口税及暴利税等消息持续发酵，叠加废钢开票政策调整使部分不锈钢厂原料采购转向镍铁，阶段性需求增加，镍铁价格于4月底突破1155元/镍关口；5月冲高至1170元/镍附近高位后小幅回落，6月末稳于1160元/镍。 供应端持续收紧是支撑镍价走强的核心因素：2026年1—5月中国与印尼镍生铁总产量78.92万吨，同比降幅达8.86%；印尼受配额收紧、矿品位下滑及电力压力三重压制，5月印尼镍生铁产量环比降0.69%；国内某镍铁企业因设备检修产量受限，叠加部分RKEF产线转产冰镍，市场可流通高品位资源整体收紧。成本端方面，中国和印尼镍铁产业走势显著分化：国内受益于菲律宾矿价回落及镍铁价格反弹，RKEF利润率修复至4.7%—12%；印尼则受HPM新政落地及矿端供应收紧影响，成本中枢持续上移，全成本陷入亏损，现金成本达1100—1120元/镍。进口方面，1—5月中国镍铁累计进口432.46万吨，其中5月自印尼进口88.31万吨；值得关注的是，印尼政府宣布自2026年9月1日起镍铁等15类铁合金出口将强制通过国有矿业控股公司BPI，未来出口格局面临重塑。整体来看，上半年镍铁市场由印尼政策收紧引发的供应收缩与成本推升双重驱动，价格中枢显著上移，但下游不锈钢步入传统淡季后需求转弱，市场在6月进入高位僵持格局。 展望下半年，镍铁价格预计维持高位宽幅震荡，高镍铁成交价或在1100—1200元/镍点波动。供应端持续偏紧构成核心支撑——印尼RKAB配额大幅收紧至2.6—2.7亿吨，叠加园区让电减产及产线转产分流，印尼镍铁供给难有增量；国内受进口冲击增产空间亦有限。成本端HPM新规推高印尼镍铁冶炼成本，奠定价格高位基础。需求端多空交织，不锈钢淡季刚需采购为主，若四季度旺季回暖或带动阶段性补库。主要风险在于7月配额修订窗口——若新增配额显著上调，矿端紧缺逻辑将根本性反转，镍铁价格面临回调压力；此外，9月印尼出口新规（强制通过BPI）可能带来 供应扰动。综合来看，三季度供应偏紧支撑价格高位运行，四季度需关注配额落地与旺季需求博弈，若配额大幅放宽则价格存在阶段性回落空间。 1.3电解镍：政策主导的“过山车”行情 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年上半年，镍价走出一轮典型的“过山车”行情。年初LME镍价约15000美元/吨，受印尼将RKAB镍矿配额从2025年的3.79亿吨大幅削减至2.6—2.7亿吨（降幅超30%）刺激，价格自底部反弹；2月底中东冲突导致硫磺供应中断，叠加4月印尼HPM矿价新规落地大幅推高成本，多重利好共振下LME镍价于5月初触及20000 美元/吨，创近两年高位。然而涨势未能延续，5月中旬起，印尼释放放宽配额信号、美联储释放鹰派加息信号、全球纯镍库存高企（LME库存27.48万吨，上期所库存突破10万吨）等多重利空共振，镍价持续回调，6月末LME镍回落至约16300美元/吨。 展望下半年，镍价预计维持宽幅震荡格局。核心变量是7月印尼RKAB配额修订窗口的审批结果，若配额大幅增加至3.4亿吨以上，矿端紧缺逻辑将瓦解，镍价面临进一步回调风险；若配额温和增加或维持低位，供应偏紧格局延续，镍价将在成本支撑下震荡运行。此外，硫磺供应恢复节奏、全球高库存压力及美联储货币政策走向也是重要影响因素。 2、需求端分析 2.1不锈钢：成本驱动下的“冲高回落”行情 数据来源：Mysteel大越期货整理 2026年上半年，不锈钢市场走出一轮成本驱动的“冲高回落”行情。核心驱动力来自印尼RKAB镍矿配额从2025年的3.79亿吨骤降至2.6—2.7亿吨，降幅约30%，叠加4月HPM新规落地推高矿价，成本自原料端向下游逐级传导。304冷轧板价格从年初约12850元/吨起步，5月上旬冲至15400元/吨高点后逐步回落；不锈钢期货主力合约5月6日触及15835元/吨高点，6月26日收于14630元/吨，回撤逾1200元/吨。产量方面，上半年国内粗钢总产量达2119.34万吨，同比增长约7.17%；5月产量381.63万吨，6月因钢厂检修降至353.32万吨。库存方面，上半年社会库存整体温和去化，但6月末库存由降转升，截至6月25日社会库存112.16万吨。 展望下半年，不锈钢预计维持高位震荡格局，成本托底与需求压制两股力量相互博弈。成本端，印尼镍矿配额收紧和HPM新规确立了长期成本中枢上移，钢厂大幅降价空间有限；但7月为RKAB配额修订窗口，若配额大幅放宽，成本支撑可能松动。需求端，三季度为传统消费淡季，7—8月高温多雨抑制建筑施工，库存去化放缓；10月前后传统旺季或带来温和补库行情。此外，欧盟CBAM碳关税正式开征压制出口订单。综合来看，三季度在减产与淡季博弈下价格震荡运行，四季度关注旺季需求兑现与配额落地情况。 2.2新能源车、动力电池：上半年增速放缓，下半年旺季可期 2026年上半年，新能源汽车延续增长但增速放缓。1—6月国内新能源乘用车累计零售592.3万辆，同比增长16.7%；上半年新能源平均渗透率达57.4%，6月单月达63.6%刷新历史纪录。车企表现分化明显：比亚迪上半年销量突破180万辆；零跑累计交付35.6万辆、同比大涨超60%；蔚来交付19.1万辆、同比增长67.4%；小米约18万辆；但理想、小鹏同比下滑。动力电池方面，1—5月累计装车259GWh，同比仅增长7%；电池产量中装车比例从2025年的44%降至38%，反映行业库存压力加大。 展望下半年，新能源车和动力电池有望迎来景气上行。需求端，下半年为传统销售旺季，叠加以旧换新政策持续发力、油价高位运行催化新能源出口，销量有望环比、同比双重回暖；单车带电量持续提升（纯电单车带电量64.2kWh、同比增20.3%）进一步支撑电池装机增长。供给端，产业链扩产聚焦高端产品，下半年供需格局有望持续改善。新技术方面，固态电池产业化加速，下半年测试车型将陆续面世；钠电池即将步入规模化应用。综合来看，在旺季需求、出口爆发与技术迭代多重驱动下，锂电上行周期有望延续。 三、供需平衡 2026年全球镍市场正从长期的供应过剩格局向紧平衡甚至短缺方向转变，但不同机构对供需缺口的判断存在显著分歧。Nornickel预计2026年全球镍市场供应过剩将大幅收窄至约2万吨，2027年小幅扩大至5.5万吨；路透调查则预计2026年过剩21.4万吨，2027年过剩22.4万吨；另有机构预测2026年产量408万吨、消费382万吨，供大于求扩大至26万吨；而SMM在印尼矿业大会上表示2026年全球原生镍市场将呈现供