整体运行平稳，盈利有望进一步改善

2026年上半年山西煤炭行业分析领先大市-A(维持)整体运行平稳，盈利有望进一步改善 煤炭 2026年7月6日 行业研究/行业分析 投资要点： 上半年国内煤炭整体呈现供给持续收缩、需求刚性支撑、价格结构性走强的运行格局。供给端，全国煤矿安全监管持续收紧，行业有效供给弹性持续弱化；需求端，火电稳增长、煤化工高景气形成双支撑，煤炭整体供需维持紧平衡。分品种来看，动力煤受常态化安监管控，供需格局偏紧；炼焦煤在5月底山西沁源煤矿事故后迎来全面政策收紧，省内大量矿井停产整顿，主产区产能释放受限，供给收缩逻辑进一步强化，且该严控态势预计下半年持续延续。截至2026年5月，全国火电发电量累计同比增长3.4%，焦炭产量累计同比增长1.9%，火电、焦化刚需稳步托底煤炭消费。 资料来源：常闻 上半年山西煤炭稳定增长，山西煤价整体呈先稳后强。2025年山西规上原煤产量达13.05亿吨，同比增长2.1%，产能底盘稳固。2026年山西能源转型全面提速，全年原煤产量计划稳定在13亿吨左右，同步推进60座智能化煤矿建设，行业规模化、智能化升级持续推进。受安监影响，2026年1-5月山西原煤产量5.36亿吨，同比小幅下降1.2%，供给收缩效应显著。价格层面，上半年山西煤价走出先稳后强、结构性分化行情，炼焦煤涨幅显著跑赢动力煤，核心驱动为沁源矿难后全省煤矿安全整治升级，焦煤有效供给大幅收缩。同时，国际油价维持高位，持续夯实国内煤化工成本优势，省内化肥、合成气制化工品等盈利持续修复，煤基产业结构持续优化。 相关报告： 【山证煤炭】炼焦煤维持高位震荡-行业周报（20260622-20260628）2026.6.29 【山证煤炭】煤炭进口数据拆解26年5月：进口收缩，5月当月进口煤价大幅提升2026.6.24 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 安全高压监管已成为行业长期核心约束。复盘近十五年行业发展，山西煤矿数量已由2011年数千座整合缩减至2026年数百座，单井规模、矿井标准化与智能化水平大幅提升，行业安全基础显著夯实，重特大事故整体呈下降趋势。但沁源留神峪煤 程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 矿瓦斯爆炸等恶性事故暴露行业长期顽疾：企业违规逐利、隐蔽性违法生产、安全主体责任悬空，叠加基层监管执行宽松、技术防控体系失效等问题，行业安全风险仍未完全出清。展望后市，行业将持续执行严苛准入、智能精准监管、铁腕追责问责的监管思路，通过全链条从严管控，根治重大安全隐患，持续压缩落后低效产能。 投资建议：电煤价格进入合理区间，供应克制，旺季煤价具备支撑。淡旺季切换，迎峰度夏煤炭股交易重心或逐步从炼焦煤转向动力煤或煤电一体。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股经历调整后具备修复基础。动力煤关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。 风险提示：反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 目录 1.上半年煤炭行业稳中有进，煤价呈向好态势...............................................................................................................5 1.1供给端：供给持续收缩，安监政策趋严.................................................................................................................51.2进口煤：国际局势复杂，进口煤存在缩量预期.....................................................................................................61.3需求端：上半年需求支持，看好旺季需求.............................................................................................................61.4价格：动力煤呈慢牛走势，炼焦煤价格高位震荡.................................................................................................7 3.专题：复盘总结近年来山西煤炭重大安全事故.........................................................................................................11 4.投资建议.........................................................................................................................................................................13 5.风险提示.........................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：中国原煤累计产量（万吨）及增速（%）...........................................................................................................5图2：原煤当月产量（万吨）及增速（%）...................................................................................................................5图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%）...........................................................................................................6图4：2026年分国别煤炭进口情况（万吨）..................................................................................................................6图5：固定资产投资及分项投资增速（%）...................................................................................................................6图6：下游行业需求累计同比（%）...............................................................................................................................6图7：中国全社会用电量累计同比增速...........................................................................................................................7图8：水电增速%...............................................................................................................................................................7图9：秦港5500大卡平仓价走势.....................................................................................................................................8图10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）....................................................................................................................8图11：2026年月度山西省原煤产量（万吨）及增速（%）........................................................................................8 图12：2012年以来山西省原煤产量（万吨）................................................................................................................8图13：2026年山西省全社会用电（亿千瓦时）............................................................................................................9图14：2026年山西省发电耗用原煤（万吨）................................................................................................................9图15：2026Q1山西上市煤企营业收入及净利润.........................................................................................................10图16：2026Q1山西上市煤企毛利率净利率及资产负债率.........................................................................................10图17：山西煤炭平均价（元/吨）..................................................................................................................................10图18：山西优混全国市场价（元/吨）..........................................................................................................................10 表1：原煤季度产量分布.......................