核心观点
本周黄金价格小幅回升，再次站上4000美元。7月2日非农就业数据显示新增就业5.7万人，终结了5月非农超预期带来的加息恐慌。关键结构细节显示工业部门复苏（3个月移动平均+2.9万，2024年以来高位），服务业走弱（休闲餐饮-6.1万），失业率下降主因是参与率骤降（黄金年龄-0.6pp，3倍标准差，可能受世界杯效应影响），一线工人工作时长回落0.1小时。市场定价加息预期将被数据逐步证伪，回顾加息预期演变路径：5月非农超预期后市场开始计入加息，6月FOMC点阵图偏鹰进一步升温，6月下旬达到顶峰，债券市场定价10月前加息至少一次。本周非农数据是这轮加息定价的第一次实质性松动，若7月中旬CPI确认通胀见顶，加息预期退潮速度可能更快。交易结构显示上半年亚洲时段金价累计+12.97%，美国时段-15.08%，美国交易时段的恐慌抛售被亚洲时段持续买盘承接，黄金定价重心正从西方机构向东方转移。
研究结论
短期金价仍可能围绕4000美元整数关口继续拉扯，该关口既是1月高点与6月低点之间最重要的整数关口，也是上半年大量投机盘的成本线附近。中期看，加息预期将因通胀、就业和沃什新的货币政策框架而调整。
多资产图景
- 整体收益率：权益方面沪深300下跌0.54%，恒生指数上涨3%，标普500上涨1.76%；债券方面中债10年上涨1.49BP，美债10年上涨11BP；汇率方面美元指数下跌0.48%，离岸人民币升值0.28%；大宗商品方面SHFE螺纹钢下跌0.99%，伦敦金现上涨2.27%，伦敦银现上涨6.64%，LME铜上涨0.09%，LME铝下跌2.66%，WTI原油下跌0.6%。
- 资产比价：金银比数值为66.89（下降2.87），铜油比数值为193.24（上升1.32），铜螺比数值为33.6（上升0.8），金铜比数值为0.32（上升0.01），股债性价比数值为3.84（上升0.02），AH股溢价数值为123.3（上升0.87）。
- 库存：原油库存下降607万吨至43563万吨，螺纹钢库存下降13万吨至487万吨，阴极铜库存下降13055吨至122677吨，电解铝库存下降8万吨至107万吨。
- 资金行为：美元多头持仓上升3098张至34278张，空头持仓上升3367张至21350张；黄金ETF规模下降12万盎司至3219万盎司。
风险提示
海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
