多资产周报：黄金价格小幅回升

核心观点 经济研究·宏观周报 黄金价格小幅回升。本周黄金价格有所修复，金价再次站上4000美元。7月2日的非农是本周最重要的增量信息。5.7万的新增就业，终结了5月非农超预期带来的加息恐慌。但更值得关注的是结构细节：工业部门仍在复苏通道（3个月移动平均+2.9万，2024年以来高位），服务业在走弱（休闲餐饮-6.1万）；失业率下降的主因不是就业增加，而是参与率骤降（黄金年龄-0.6pp，3倍标准差）——GMF认为大概率是世界杯效应，下月可能反弹；一线工人工作时长回落0.1小时，若未来1-2月继续回落，就业市场比预期更弱。市场定价加息预期将被数据逐步证伪。回顾加息预期演变路径：5月非农超预期之后，市场开始逐步计入加息；6月FOMC点阵图偏鹰，加息预期进一步升温；到6月下旬达到顶峰，债券市场定价10月前加息至少一次。本周非农5.7万是这轮加息定价的第一次实质性松动。如果7月中旬CPI确认通胀见顶，加息预期的退潮速度可能比它积累时更快。交易结构上看，上半年亚洲时段金价累计+12.97%，美国时段-15.08%。这两个数字意味着：美国交易时段的恐慌抛售，被亚洲时段的持续买盘完全承接。黄金的定价重心正在从西方机构向东方转移。往后看，短期金价仍可能围绕4000美元整数关口继续拉扯，这既是1月高点与6月低点之间最重要的整数关口，也是上半年大量投机盘的成本线附近。中期看，加息预期将因通胀、就业和沃什新的货币政策框架而调整。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 整体收益方面，本周（6月27日至7月4日），权益方面，沪深300下跌0.54%，恒生指数上涨3%，标普500上涨1.76%；债券方面，中债10年上涨1.49BP，美债10年上涨11BP；汇率方面，美元指数下跌0.48%，离岸人民币升值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.99%，伦敦金现上涨2.27%，伦敦银现上涨6.64%，LME铜上涨0.09%，LME铝下跌2.66%，WTI原油下跌0.6%。 《宏观经济周报-三季度货币政策宽松可期》——2026-07-04《多资产周报-弱美元叙事动摇》——2026-06-29《宏观经济周报-就业结构隐忧制约消费复苏》——2026-06-27《多资产周报-日元加息难阻贬值》——2026-06-20《宏观经济周报-5月经济边际修复》——2026-06-20 资产比价方面，本周金银比数值为66.89，较上周下降2.87；铜油比数值为193.24，较上周上升1.32；铜螺比数值为33.6，较上周上升0.8；金铜比数值为0.32，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.84，较上周上升0.02；AH股溢价数值为123.3，较上周上升0.87。库存方面，最新一周原油库存为43563万吨，较上周下降607万吨；螺 纹钢库存为487万吨，较上周下降13万吨；阴极铜库存为122677吨，较上周下降13055吨；电解铝库存为107万吨，较上周下降8万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓34278张，较上周上升3098张，空头持仓21350张，较上周上升3367张；黄金ETF规模3219万盎司，较上周下降12万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：黄金价格小幅回升....................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：黄金价格小幅回升 本周黄金价格有所修复，金价再次站上4000美元。 7月2日的非农是本周最重要的增量信息。5.7万的新增就业，终结了5月非农超预期带来的加息恐慌。但更值得关注的是结构细节：工业部门仍在复苏通道（3个月移动平均+2.9万，2024年以来高位），服务业在走弱（休闲餐饮-6.1万）；失业率下降的主因不是就业增加，而是参与率骤降（黄金年龄-0.6pp，3倍标准差）——GMF认为大概率是世界杯效应，下月可能反弹；一线工人工作时长回落0.1小时，若未来1-2月继续回落，就业市场比预期更弱。 市场定价加息预期将被数据逐步证伪。回顾加息预期演变路径：5月非农超预期之后，市场开始逐步计入加息；6月FOMC点阵图偏鹰，加息预期进一步升温；到6月下旬达到顶峰，债券市场定价10月前加息至少一次。本周非农5.7万是这轮加息定价的第一次实质性松动。如果7月中旬CPI确认通胀见顶，加息预期的退潮速度可能比它积累时更快。交易结构上看，上半年亚洲时段金价累计+12.97%，美国时段-15.08%。这两个数字意味着：美国交易时段的恐慌抛售，被亚洲时段的持续买盘完全承接。黄金的定价重心正在从西方机构向东方转移。 往后看，短期金价仍可能围绕4000美元整数关口继续拉扯，这既是1月高点与6月低点之间最重要的整数关口，也是上半年大量投机盘的成本线附近。中期看，加息预期将因通胀、就业和沃什新的货币政策框架而调整。 多资产图景 1、整体收益率 本周（6月27日至7月4日），权益方面，沪深300下跌0.54%，恒生指数上涨3%，标普500上涨1.76%；债券方面，中债10年上涨1.49BP，美债10年上涨11BP；汇率方面，美元指数下跌0.48%，离岸人民币升值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.99%，伦敦金现上涨2.27%，伦敦银现上涨6.64%，LME铜上涨0.09%，LME铝下跌2.66%，WTI原油下跌0.6%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为66.89，较上周下降2.87；铜油比数值为193.24，较上周上升1.32；铜螺比数值为33.6，较上周上升0.8；金铜比数值为0.32，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.84，较上周上升0.02；AH股溢价数值为123.3，较上周上升0.87。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为43563万吨，较上周下降607万吨；螺纹钢库存为487万吨，较上周下降13万吨；阴极铜库存为122677吨，较上周下降13055吨；电解铝库存为107万吨，较上周下降8万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓34278张，较上周上升3098张，空头持仓21350张，较上周上升3367张；黄金ETF规模3219万盎司，较上周下降12万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整