1. 风格再平衡与历史抱团行情松动
- 全球市场风格再平衡：7月以来价值跑赢成长，A股体现为AI主线下跌，医药、美容护理、汽车等行业受青睐。
- AI拥挤交易松动：Meta出售闲置算力等事件扰动算力不足叙事，美国货币政策紧缩预期边际好转，非美资产和低估值板块获估值修复。
- Meta商业化诉求：自由现金流压力和业务拓展需求，云厂商寻求资本回报保护，产业链上游涨价下游“以价换量”，符合过热中后段特征。
- 历史抱团行情复盘：首轮暴跌多由外生因素触发，而非基本面反转，如2015年6月TMT、2021年2月核心资产、2021年11月新能源。
- 基本面见顶信号：通常在第二轮反弹后出现，股价难回前期高点，但仍有反弹空间。
2. 全球制造业周期修复节奏
- HALO交易逻辑基础：全球供应链压力缓解，非美制造业PMI修复，美国非农就业不及预期，强美元交易松动。
- 非美制造业修复：欧洲（德国、法国）和东南亚国家（泰国、马来西亚）6月PMI环比改善，与美国PMI差值收窄。
- 强美元交易松动：6月美国非农就业不及预期，美联储加息预期回摆，美元指数边际回落。
- 中期均衡：美国AI投资进入“滞胀”周期后，全球制造业需求才能广泛修复。
3. 有色金属：逆风阶段边际缓解
- 黄金：波动率下降，科技股与黄金相关性减弱，AI拥挤交易松动和货币政策预期好转下存在修复空间。
- 工业金属：短期需求修复，但强AI支撑的美国实际利率仍是压制，AI滞胀期将是新一轮主升浪起点。
4. 从准备“小均衡”到思考“大转换”
- 投资建议：
- 修复窗口：有色金属（金、铜、铝、小金属）、炼化、锂电、专用设备、通用设备。
- AI弹性资产：半导体/AI材料、半导体设备与制造。
- 红利资产：煤炭、电力（受益于中国制造业流量）。
5. 风险提示
