1. 风格再平衡与历史抱团行情松动
- 全球市场风格再平衡：7月以来价值跑赢成长，A股体现为AI主线下跌，医药、美容护理、汽车等行业受青睐。
- AI拥挤交易松动：Meta出售闲置算力等事件扰动算力需求叙事，美国货币政策紧缩预期边际好转，非美资产和低估值板块获估值修复。
- Meta商业化诉求：自由现金流压力和业务拓展需求，云厂商寻求资本回报保护，产业链上游涨价而下游“以价换量”，可能进入“滞胀”前期。
- 历史抱团行情复盘：首轮暴跌多由外生因素触发，而非基本面反转，如2015年6月TMT、2021年2月核心资产、2021年11月新能源。
- 基本面见顶信号：通常在第二轮反弹后出现，股价难以回到前期高点，但仍有反弹空间。
2. 全球制造业周期修复节奏
- HALO交易逻辑基础：全球供应链压力缓解，非美制造业PMI修复（如德国、法国、泰国等）；强美元交易松动（6月非农就业不及预期，美联储加息预期修正）。
- 市场风格再均衡：非美制造业修复与美元指数压力缓解推动风格调整，但高利率仍压制非美经济体。
- 中期均衡条件：美国AI投资进入“滞胀”周期，全球制造业需求才能广泛修复。
3. 有色金属：逆风阶段边际缓解
- 黄金：波动率下降，与科技股相关性减弱，AI拥挤交易松动和货币政策预期好转下存在修复空间。
- 工业金属：短期需求修复（货币政策预期好转，海峡流量修复），但中期仍受强AI支撑的美国实际利率压制，AI滞胀期才是新一轮主升浪起点。
4. 从“小均衡”到“大转换”
- 投资建议：
- 修复窗口：有色金属（金、铜、铝、小金属）、炼化、锂电、专用设备、通用设备。
- AI弹性资产：半导体/AI材料、半导体设备与制造（“胀”投资及“滞胀”防御）。
- 红利资产：煤炭、电力（受益中国制造业流量）。
5. 风险提示
