如何看待7月首周美元指数大幅走弱行情

如何看待7月首周美元指数大幅走弱行情 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮箱：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月3日 第⼀章核⼼⽭盾和⾛势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周美元指数主要受到日元和非农就业数据的扰动，让美元指数于周四盘中大幅走跌。那么，本轮美元指数快速回落背后动因是什么？此番下行究竟是趋势见顶，抑或是阶段性短暂休整？梳理背后逻辑，我们认为美元指数走弱由两方面因素共同推动：日元阶段性波动扰动，叠加非农数据不及预期。日元能否形成趋势反转，核心取决于美日两国经济基本面与货币政策周期的实质性分化，外汇干预仅能推动日元出现脉冲式短期反弹，难以扭转其长期运行方向。后续日元潜在的汇率干预行为，更多是汇率联动带来的短期情绪影响，并非美元自身基本面转弱，只会形成阶段性扰动，无法改变美元中期运行节奏。而本次非农就业总量走弱属于阶段性结构性波动，并不代表美国经济基本面持续走冷，市场仍需跟踪多期就业数据，才能判断美国就业市场中长期走向。日元阶段性扰动与本次非农偏弱仅阶段性压制美元指数上行空间，触发短期回调；后续仍需重点观察美国通胀数据表现，以此进一步验证美元指数是否已经趋势见顶。 人民币方面，本周公布了国内PMI数据，制造业PMI回升至50.3%，较上月上涨0.3个百分点，而其中新订单、新出口订单均呈现明显的上涨，这背后显示出了内、外动能均有所增强，而这样一份PMI数据在一定程度上显示了当前国内经济基本面边际回落的趋势有所修复，需要关注后续经济数据改善的持续性。此外，新出口订单指数重回荣枯线上方，这或显示当前出口仍旧维持偏强态势，这将是接下来人民币升值的关键支撑。 1.2 汇率走势研判 展望下周，主导美元指数走势的核心变量或将是日本潜在的外汇干预动作。当前日本汇率干预窗口期逐步临近，市场干预预期持续升温，套息交易资金主动平仓离场，或将在短期内对美元指数形成压制。人民币方面，国内通胀数据将于下周出炉，需重点跟踪内需整体修复力度。整体而言，受日本干预窗口期逐步逼近影响，美元指数存在被动走弱压力，人民币汇率则有望迎来边际走强的机会。 下周重点关注： 1）美伊冲突新进展2）美国服务业PMI数据3）欧元区PPI数据4）中国通胀数据 1.3 风险提示 地缘冲突超预期、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 第二章、一周行情回顾及展望 2.1 美元兑人民币走势复盘及展望 7月初，美元指数一改前期强势走势，盘中出现大幅下行走势，那么为何美元指数快速回落？美元指数是趋势见顶，抑或只是短暂休整？ 日元盘中异动跳水，打响本轮美元指数日内走弱的第一枪 前期美元兑日元持续击穿162关口、刷新四十年新低，市场对日本政府入场干预的预期持续发酵，而盘中美元兑日元呈现快速下行走势，尽管，日本财务省并未公开表态，但消息面导致资金开始提前计价日本潜在 外汇干预动作，套息资金开始集中止盈离场，带动日元进一步反弹。日元盘中异动直接牵引美元指数同步走弱，成为本轮美元阶段性回调的首发导火索。 我们在前期报告中多次强调，单纯依靠日本央行、财务省的短期外汇干预，很难彻底扭转日元的长期颓势，核心原因在于驱动日元走弱的套息交易基本面条件未发生根本性改变。当前美日长端利差持续维持在200BP左右，显著的利差优势持续支撑美日套息交易，成为日元持续承压的核心驱动力。除此之外，日本货币政策微调、小幅加息不仅未能扭转日元弱势格局，反而引发市场对日本财政风险的担忧。日本存量政府债务规模庞大，加息直接推升政府利息支出，债务偿付压力持续上升，债务风险已逐步被市场计入日元汇率定价当中。 当前日元已陷入负向循环。日元持续贬值推升输入性通胀压力，倒逼市场加息预期升温，而加息进一步加剧日本债务风险，最终再度压制日元汇率，形成自我强化的贬值循环。从历史行情规律来看，日元趋势性反转的核心驱动，始终是美日经济基本面、货币政策周期的实质性差异，短期外汇干预仅能带来脉冲式反弹，无法改变长期趋势。后续日本政府可能的干预属于汇率联动下的短期情绪驱动，并非美元自身基本面转弱，因此仅构成阶段性扰动，难以逆转美元中期运行格局。 非农数据走弱进一步带动美元短期回调 6月美国非农就业数据落地，本次非农新增就业仅5.7万人，数值不及市场预期，同时前期数据大幅下修。数据公布后，美元指数快速回落并跌破101关口，市场对于美联储的加息预期也随之降温。基于本次大幅走弱的非农数据，我们是否能判断美元指数已然趋势性走弱呢？我们认为，当前尚不足以确认美元指数开启趋势下行行情。 1）本次非农下滑源于短期扰动项，不代表就业基本面趋势恶化。本次非农就业数据的下滑主要来自于服务分项中休闲和住宿业，而该分项则是上月支撑美国非农就业数据的关键。上月的报告中，我们也曾提及5月非农就业数据中休闲和住宿业的大幅上涨或是来自于世界杯赛事所带来的提前招聘效应，该分项对美国非农就业数据的支撑持续性还需关注。而本月的非农就业数据中，我们能看到该分项大幅下滑，从前期新增4万人到本月减少6.1万人，至少从数据上来看，世界杯赛事带来的招聘效应仅是单月促进效果。我们很难将上月世界杯带来的支撑效应当做美国就业市场繁荣的支撑，因此，也很难将本月就业市场的扰动下滑当做就业市场已经呈现趋势性走弱的证据。 2）就业整体结构未发生逆转，劳动力市场仍维持紧平衡格局。剔除休闲住宿业的短期扰动后，美国非农就业整体结构延续前期特征，劳动力市场依旧处于紧平衡状态。从行业结构来看，AI替代相关行业持续维持就业净减少的趋势，而教育、医疗等非周期刚需行业，仍是当前美国新增就业的核心贡献来源，就业仍旧维持前期的行业结构。同时美国劳动市场参与率在本月有所回落，失业率的回落或是劳动者主动退出市场，美国就业市场仍旧维持紧平衡状态。 综合就业数据的总量与结构特征可以判断：本次非农总量走弱属于阶段性结构性扰动，并非美国经济基本面持续降温的信号，市场仍需观察多期就业数据，才能进一步判定美国就业市场的中长期走势。 基于此，我们能看到日元的阶段性扰动以及本次非农数据都仅阶段性削弱了美元指数的上行动能、带动短期回调，我们仍需更多数据，特别是美国通胀数据的走势，才能进一步判断美元指数是否已经趋势见顶。 下周展望 展望下周，主导美元指数走势的核心变量或将是日本潜在的外汇干预动作。当前日本汇率干预窗口期逐步临近，市场干预预期持续升温，套息交易资金主动平仓离场，或将在短期内对美元指数形成压制。人民币方面，国内通胀数据将于下周出炉，需重点跟踪内需整体修复力度。整体而言，受日本干预窗口期逐步逼近影响，美元指数存在被动走弱压力，人民币汇率则有望迎来边际走强的机会。 第三章、人民币市场观测 3.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8047，较上周最后一个交易日调升119个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏贬值。 3.2 投资者预期及情绪跟踪 3.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年5月，银行结汇16676亿元人民币，售汇14229亿元人民币。2026年1-5月，银行累计结汇87624亿元人民币，累计售汇72755亿元人民币。按美元计值，2026年5月，银行结汇2439亿美元，售汇2081亿美元。2026年1-5月，银行累计结汇12675亿美元，累计售汇10530亿美元。2026年5月，银行代客涉外收入52913亿元人民币，对外付款48637亿元人民币。2026年1-5月，银行代客累计涉外收入263340亿元人民币，累计对外付款248803亿元人民币。按美元计值，2026年5月，银行代客涉外收入7738亿美元，对外付款7112亿美元。2026年1-5月，银行代客累计涉外收入38113亿美元，累计对外付款36012亿美元。 国家外汇管理局表示，5月份以来，国际金融市场延续波动调整态势，我国外汇市场运行总体平稳。5月涉外交易活跃。5月，企业、个人等非银行部门跨境收支合计为1.5万亿美元，同比增长22%。外汇市场交易量为3.4万亿美元，与去年同期规模相当。跨境资金净流入基本稳定。企业、个人等非银行部门跨境资金净流入625亿美元，环比略增1%。银行结售汇顺差358亿美元，环比下降11%。其中，货物贸易仍是资金净流入的主要渠道，服务贸易延续逆差，外资企业分红派息支出季节性增加，外资总体净买入境内股票和债券。此外，外汇市场预期保持平稳。企业等外汇收入结汇率、外汇支出购汇率环比均基本持平，显示各类主体结汇意愿和购汇意愿稳定，相关交易主要根据实际需求有序开展。 3.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币偏贬值。 3.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.6238。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币贬值情绪有所缓和。 3.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：美伊冲突降温、重启和谈，地缘避险溢价快速消退，市场对地缘风险消息敏感度显著钝化，地缘扰动逐步退居次要地位。美元指数或将告别地缘单边驱动，转向美国经济基本面驱动。当前美国就业市场平稳、通胀仍处于观察期，短期暂无大幅降息条件，支撑美元指数高位震荡，但也需要关注欧、英央行政策预期、地缘尾部风险给美元指数所带来的扰动。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，汇率走势核心取决于三大因素：国内经济基本面、出口韧性、美元指数走势。若未来国内经济持续修复、出口保持较强韧性，同时美元指数未出现大幅走强，人民币长期升值趋势难以改变。 *行情定位：当前日本汇率干预窗口期逐步临近，市场干预预期持续升温，套息交易资金主动平仓离场，或将在短期内对美元指数形成压制，人民币汇率则有望迎来边际走强的机会。 *策略建议：进出口企业方面，出口企业可考虑在当前美元指数上行动力较强时期进行结汇。此外，出口企业还可以在远期结汇的基础上，买入看跌期权，锁定最低结汇价并保留更优结汇的机会；进口企业可尝试低成本的领口期权策略。 3.3.1 香港人民币期货市场状况 3.3.2 新加坡人民币期货市场状况 第四章、重点关注数据及事件 第五章、国际相关行情 5.1 主要国家汇率行情 5.2 大类资产联动 5.3 资金面 5.4 中美利差 5.5 人民币汇率指数 5.6 全球经贸摩擦跟踪