非农数据不及预期，铜重心上移

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-07-3中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s Ø策略建议：多单持有，回调逢低试多 Ø中东局势缓和，原油价格走弱，非农数据超预期腰斩，美元指数回落，铜上方压力减轻，价格中枢上移，基本面上，铜精矿加工费续创新低，6月电解铜产量延续下滑，国内社会库存逆季节性去化，对铜价强支撑。 Ø建议背靠区间下沿逢低试多，产业客户灵活运用期权+期货锁定成本利润，关注7/24美国临时关税到期节点。 Ø短期风险：COMEX库存持续累积+特朗普关税言论反复（7/24临时关税到期）+中东局势不确定性（多哈谈判降格，三大议题分歧明显，地缘溢价反复）。 Ø短期沪铜关注区间【100500-106500】元/吨，伦铜关注区间【13000-14000】美元/吨Ø风险提示：特朗普关税政策反复，中东地缘风险，美元指数波动 非农数据不及预期，中东局势缓和，美元指数回落 非农数据不及预期，中东局势缓和，美元指数回落 Ø美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业新增5.7万人，远低于市场预期的11万人，为近4个月以来最低水平；4月和5月数据累计下修7.4万人。6月失业率意外降至4.2%，为2025年6月以来最低水平，预期为4.3%。数据公布后，交易员完全定价美联储加息将推迟至今年12月份。 Ø美联储主席沃什在欧洲央行中央银行论坛上重申，不会对未来利率政策给出前瞻性指引。沃什表示，通胀风险已降低，但通胀水平仍然过高。美联储将“开辟一条新的政策路径”，希望7月会议时大家能够展开充分讨论。沃什称希望美联储的资产负债表规模缩小，这已不是什么秘密。资产负债表的变化将是深思熟虑的。在至少一段时间内，仍将会保留点阵图。没有关于当前经济形势的评论，也没有任何关于利率的指引。他还强调，美联储将保持政策独立性，并将继续推动缩减资产负债表。沃什还认为，AI正在重塑经济，但AI是否具有通胀效应仍待观察。 Ø沃什更多为表演式鹰派，随着原油价格回落，通胀压力减轻，沃什通过树立独立人设，扫清美联储内部旧势力后，仍将优先服务特朗普中期选举的降息诉求。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院Ø本后美元指数最新录得100.86，周度减少0.49%，美元指数冲高回落，铜价上方压力减轻。 美国铜关税继续延后，2027年起加征15%，2028年起翻倍 Ø6月30日美国商务部正式提交报告，确定2027年1月起对进口精炼铜加征15%关税、2028年上调至30%，全球铜贸易流向、库存与定价逻辑全面重构，海内外贸易商提前调整远期备货规划。 Ø美国商务部如期向白宫提交铜232调查，美铜关税落地，2027年1月1日起进口阴极精炼铜额外征收15%关税，2028年1月1日税率提升至30%，铜精矿、铜矿砂、再生铜废料全程不在新增征税范围内，保障美国本土冶炼原料供给。铜管、铜线缆、铜板材等铜加工半成品，现行10%-50%分级关税规则维持不变，不受本次精炼铜提案调整。近期C-L价差收敛，市场已经提前充分交易了美国铜关税延后的预期。 Ø特朗普最新表态：继续推行关税且力度更大。7月24日临时关税到期节点临近，若关税加征提前或力度超预期，将再度扰动全球铜贸易流向。 Ø中东局势：美国和伊朗在卡塔尔多哈进行间接技术性会谈，卡塔尔和巴基斯坦担任调解方。此次会谈重点围绕落实美伊谅解备忘录，讨论内容包括伊朗冻结资金返还以及确保霍尔木兹海峡海上安全等议题。美伊多哈谈判降格，三大议题分歧明显（黎巴嫩停火/霍尔木兹海峡通行机制/伊朗资产解冻），霍尔木兹海峡通航仅恢复50%，地缘溢价反复，原油及铜价波动风险犹存。数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 6月宏观数据K型分化，制造业PMI录得50.3 6月宏观数据K型分化，制造业PMI录得50.3 Ø国家统计局公布数据显示，6月份我国制造业PMI为50.3%，环比上升0.3个百分点，重返扩张区间，超出市场预期。非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，环比均上升0.1个百分点。 Ø据中指研究院数据，受多数城市价格仍在调整影响，6月百城新建住宅价格延续结构性上涨态势，均价为17184元/平方米，环比上涨0.16%，同比上涨2%。6月百城二手住宅均价为12639元/平方米，环比下跌0.42%，仅有12个城市二手房价格环比上涨。 Ø商务部发布数据显示，1-5月，我国服务进出口总额30994.8亿元，同比增长6%。其中，出口12304.6亿元，增长15.9%；进口18690.2亿元，增长0.4%。服务贸易逆差6385.6亿元，比上年同期缩小1607.2亿元。5月工业增加值同比+4.5%（前值4.1%），1-5月固定资产投资同比-4.1%（前值-1.6%），降幅扩大。 Ø5月社会消费品零售总额同比-0.6%，2022年底以来首次负增长。1-5月房地产开发投资同比-16.2%，新开工-22.6%，竣工-23.4%。经济K型分化：制造业PMI回升但固投与消费承压，政策窗口期市场期待7月底政治局会议释放增量信号。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 沪铜产业链流程 三大交易市场铜价表现 Ø利多： 美铜关税232调查提案，2027年加征15%，2028年加征30%6月国内电解铜产量环比下滑美非农数据超预期腰斩，美元指数走弱，铜价反弹美伊协议签署，霍尔木兹海峡恢复通航 Ø利空： 美国通胀数据传导需要时间，沃什或仍需要扮演鹰派特朗普称理解沃什需要优先处理美联储内部分歧和阻力国内宏观政策窗口期，经济K型分化 盘面数据 ØCOMEX-LME价差：截至7月2日，COMEX铜录得617.55美分/磅，折合约13612美元/吨，LME铜录得13285.5美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为约327美元/吨，短期C-L价差小幅收敛，市场暂缓囤铜蓄势。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水-38.4美元/吨，（3-15）贴水22.12美元/吨。远月升水转贴水。国内电解铜现货华南地区升水40元/吨，上海地区升水70元/吨，长江有色电解铜现货约103150元/吨，沪铜主力合约报102980元/吨，基差170元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至7月3日，铜现货进口盈利22.83元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.78，现货沪伦比值7.74。洋山铜溢价70-78美元/吨，环比上涨8美元/吨。 Ø投机/持仓：截至6月26日，LME铜投机基金净多持仓26470手，环比减少24.08%。COMEX铜投机净多头71620手，环比减少4.95%。 Ø截至最新，沪铜主力持仓152135手（周度-4.47%），成交80011手（周度-33.14%），周五沪铜加权流出45.67亿元，沉淀资金561.6亿元。非农数据不及预期叠加沃什鸽派讲话，美元指数跌破101，铜价获得反弹动能。 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 铜矿供应紧张，赞比亚冶炼厂集中检修 Ø铜矿供应： Ø7月1日（周三），必和必拓（BHP）已正式提交重启智利Cerro Colorado铜矿的计划。其“通过采矿设施改进与扩建及新供水系统实施实现Cerro Colorado采矿作业运营延长”（CCLE）项目已提交至智利环境评估局（SEA）下属的环境影响评估系统（SEIA）。该项目预计投资约15亿美元。最近秘鲁进入紧急状态，目前对铜矿生产影响有限，但物流方面可能存在一定扰动。 Ø秘鲁政府7月2日宣布，由于当前厄尔尼诺现象持续发展并可能引发强降雨和重大灾害风险，全国多地进入为期60天的紧急状态。秘鲁是全球主要铜生产国家，也是国内铜精矿第二供应大国，据SMM了解，目前主要铜矿生产运营整体暂未受明显影响，生产活动维持正常。但矿石运输、生产物资供应、矿工通勤及船期等物流环节可能受到一定扰动，采用铁路运输的矿山受影响程度相对较小。据和当地业内人士交流反馈，Antamina、Quellaveco等使用铁路运输的大型矿山物流压力相对有限。 Ø全球最大的上市铜生产商自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）表示，其位于印尼的旗舰项目格拉斯伯格（Grasberg）矿山去年因致命洪水导致运营中断后，预计复产速度将低于预期，或延迟至2028年。 Ø赞比亚三大铜冶炼厂正在6月至9月中旬期间罕见地集中进行长时间停产检修，这对全球铜及副产硫酸供应将产生显著影响。 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿进口：5月铜精矿进口量236.1万吨，较4月的235.2万吨基本持平，同比2025年5月（约236万吨）微降约1.4%。1-5月累计进口量：1227.5万吨，同比2025年同期（1240.1万吨）下降约1.0%。5月中国进口铜及铜材44.5万吨，同比增加4.4%，累计进口201万吨，同比减少7%。截至7月3日，国内主流港口铜精矿库存69.2万吨，周度增加7.58万吨。 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-128.2美元/吨。进口铜精矿指数-128.25美元/吨。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为800-900元/吨，环比上周持平，进口粗铜（CIF）均价90美元/吨，环比上周减少5美元/吨。 精废价差和粗铜加工费 6月电解铜产量延续下滑，7月冶炼开工或修复 Ø电解铜产量：根据SMM消息，6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%。6月电解铜产量较预期值116.8万吨减少了2.3万吨，主要因为存在未在预期内的检修情况，北方地区2家冶炼厂检修影响量在2万吨左右，导致此次6月的电解铜产量较预期产量明显下降。 Ø6月铜价高位回落，精废价差进一步收敛，叠加税票问题，阳极板采购并非顺利，部分冶炼厂采购吃紧。6月冶炼厂购买铜精矿现货生产电解铜的月均理论冶炼利润较5月下降约600元/金属吨。7月电解铜产量预计录得116.6万吨，环比上升1.84%，1-7月累计产量预计818.7万吨，同比上升5.4%。7月电解铜产量较6月抬升，主要有部分冶炼厂检修结束，产量逐渐恢复。但7月仍有3家冶炼厂处于检修中，故电解铜产量存在影响。 Ø进口： Ø精废价差：截至7月3日，精废价差1956.82元/吨（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价）。随着“反向开票”等税收监管政策全面落地，大量无资质的中小回收商退出市场，导致合规带票的废铜变得“一票难求”。冶炼厂为了维持生产，不得不加价抢货，直接推高了废铜的现货价格。 6月电解铜产量延续下滑，7月冶炼开工或修复 终端消费分化，新旧动能切换 终端消费分化，新旧动能切换 Ø传统领域（拖累项）： Ø房地产：1-5月开发投资同比-16.2%，新开工-22.6%，竣工-23.4%。6月50城新房成交1346万㎡，环比-2%同比-5%；H1累计6883万㎡，同比-12%（降幅较前5月收窄3pct）。二手房20城成交1592万㎡，环比-7%但同比+13%；H1累计同比+12%。6月一线城市二手房：深圳同比+10.6%、上海同比+23.2%、北京同比+5.5%。新房仍在筑底但降幅收窄，二手房维持热度，核心城市率先企稳。 Ø家电：家电受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。家电板块整体呈现出“内冷外热”的分化局面，尤其是空调排产受内需拖累明显。地产行业低迷拖累新房配套需求，前期政策透支市场；行业库存高位，价格战加剧，此外，中东地缘冲突导致空调出口大跌36.6%，拉美通胀高企、汇率波动，海外渠道去库周期拉长。空调是用铜量最大的家电（单台约1-1.5kg），6月空冰洗排产合计3004万台，同比-11.8%。空调排产1523万台，同比-18.9%（内销-23.3%，出口-20.8%