纸浆月度报告：远端利好事件增加，近月仍有压制

2026年7月5日 创元研究 月度观点： 6月主力合约继续探底，彻底跌破了2021和2023年以来的新低，主要逻辑依然来自于羸弱的基本面以及宏观层面的利空叙事（加息预期，社消走弱等），盘面呈现“下跌增仓，上涨减仓”的空头主导格局，资金和情绪双重趋势下成本支撑逻辑失效，盘面价格直接击穿欧美高成本产区现金成本，开始参照“阔叶+基差”的模式寻找底部，仓单连续大量注册则是强化了近端的弱现实叙事。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：张英鸿邮箱:zhangyh@cyqh.com.cn从业资格号：F03138748 供应层面，二季度海外针叶浆停产消息有所增加，但实际落地要等到三季度后期。目前总共的减产量有望在远期部分修复供需平衡表，但永久性减产的量仍然不足以实现供需反转，四季度临时性停减产结束以及一部分新产能投产后供应将再度回归宽松。短期看巴西和智利5-6月发运量较低，预计三季度阔叶到港预期有所减少。中期看欧洲浆厂停产落地并逐步影响我国到港，叠加金九银十旺季需求环比恢复预期，供需基本面有望在9月以后迎来为期一到两个月的修复。 需求层面：箱板纸、瓦楞纸受天气影响供应以及出口强势利好需求，且厄尔尼诺影响预计将强化天气影响，价格有望继续上涨并突破去年高点，或对具有联动效应的白卡纸产生提振作用。代表内需的双胶纸和生活用纸表现差，但双胶纸近期减产和转产事件有所增加，产量大幅减少只是库存仍高，若减产持续双胶纸或有修复机会。 目前近端仍被现实拖累，而远期存在一定利好因素积累，预计浆价将呈现“近端磨底，远期结构性修复”的走势，但这并不代表现在单边抄底绝对安全，存在空方资金极限施压以及输时间的风险。月差考虑近端弱现实和烂仓单集中注销的逻辑，关注空近月多01的反套。 我们目前进行分析的大部分依据来自于供给的远期收缩，对需求基本不指望太多。因此若到港减量不及预期，那么行情强弱度也会大打折扣。 风险提示：汇率波动、宏观经济表现不及预期、海外发船量超预期，需求弱于预期，天气状况好于预期。 目录 二、减产传闻有所增加，三季度后期才能正式落地.......................4 三、下游进入季节性淡季，包装纸或有利好.............................8 3.15月社消为疫情后首次变负...........................................................8 3.2观察包装纸能否复刻去年同期走势.....................................................11 四、总结.........................................................18 一、五年新低已破 6月主力合约继续探底，彻底跌破了2021和2023年以来的新低，主要逻辑依然来自于羸弱的基本面以及宏观层面的利空叙事（加息预期，社消走弱等），盘面呈现“下跌增仓，上涨减仓”的空头主导格局，资金和情绪双重趋势下成本支撑逻辑失效，盘面价格直接击穿欧美高成本产区现金成本，开始参照“阔叶+基差”的模式寻找底部，仓单连续大量注册则是强化了近端的弱现实叙事。 6月全月，主力合约2609月线下跌232元，跌幅4.71%，表现为自身与大盘的共振下行。文华商品指数月线下跌6.18%，工业品板块下跌8.20%，软商品板块下跌1.24%。 资料来源：文华、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、减产传闻有所增加，三季度后期才能正式落地 据海关总署数据，2026年5月单月我国进口纸浆299万吨，单月同比减少0.70%，1-5月我国共进口纸浆1555万吨，累积同比无变化。细分品种来看，其中5月进口漂针浆72.43万吨，同比增加0.38%，1-5月累计进口386.82万吨，累计同比增加1.73%，5月进口量如期环比减量，芬林和法国的临时性减产一定程度上有所兑现。 5月进口漂阔浆137.73万吨，同比增加6.50%，1-5月累计进口729.91万吨，累计同比增加2.69%。 资料来源：iFinD、海关总署、创元研究 资料来源：iFinD、海关总署、创元研究 资料来源：iFinD、海关总署、创元研究 资料来源：iFinD、海关总署、创元研究 南美主产国发运方面，巴西出口减量相对较大，5月对我国阔叶浆出口量为46万吨，同比减少44.43%，6月出口量为66.65万吨，同比减少15.27%。上半年月累计出口387.32万吨，累计同比减少15.80%。智利5月出口针叶浆8.97万吨，同比减少9.42%。1-5月合计出口54.25万吨，累计同比减少7.25%；5月出口阔叶浆9.99万吨，同比减少6.81%；1-5月累积出口87.16万吨，累计同比增加5.09%。 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：ComexStat、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 从发运情况来看，南美两个最大的主产国5月和6月发货量环比都有较大幅度减少，预计我国三季度阔叶浆供应量有一定边际减量，减量主要得益于Suzano在4-5月份进行的年度检修，检修完毕后续发运量预计将会逐步恢复。 针叶浆方面二季度的减产量主要来自于Joutseno浆厂的临时性减产（目前暂无复产消息）。但二季度期间内传出的计划减产消息也比较多，只是大部分减产计划的落地都要等到8月份及以后，仅针对7月和8月而言，凭Joutseno产能的减少依然不足以形成有效的去库逻辑（去年同期也有Kemi浆厂的检修）。对应我国进口，预计9月开始针叶浆的局面才会有一定的改善预期，目前传出的8月停减产计划有： （1）Stora Enso计划永久关闭瑞典Skutskär纸浆厂3号针叶浆生产线转产 绒毛浆，预计影响产能10万吨左右，停产时间预计在3-4季度，目前暂不确定具体时刻表。 （2）UPM将于8月3日起对Kaukas纸浆厂临时停产约六周。Pietarsaari纸浆厂也可能在10月份暂时停产。两厂针叶浆产能分别约为70万吨和40万吨。 （3）Mercer预计将于9月开始对Rosenthal浆厂临时检修4周，影响产能36万吨。 在假定Joutseno三季度不复产的情况下，叠加新增的浆厂的停产量，短期产能损失足以使针叶浆的供需短暂地向平衡方向移动。9月起针叶浆的减量若能够成功接力7-8月阔叶浆进口的预期减量，那么三季度末和四季度上半段有希望见到一波具有一定力度的去库，针叶浆的过剩有望得到一定的喘息，但考虑到以上信息都是临时性减产，因此只能按照结构性矛盾看待。随着浆厂复产以及四季度国内存在部分新增产能，四季度下半段供需有可能再度回归宽松（不考虑新的停减产消息的情况下）。 从理论上说，盘面已经在欧美成本线附近和下方运行了接近一个月，若7月和8月盘面继续低迷，连续三个月持续亏损现金成本会大幅增加浆厂的停产概率。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 库存情况暂时没有较大改善，港口库存去化不畅，持续在230万吨以上的高位运行。截止至6月底，全国港口总库存为230.2万吨，环比5月底去库0.8万吨，同比高出9万吨。 盘面相对于二类加针和俄针持续给出现货负基差的情况下，套保空间持续 打开，仓单仍在快速增长，现货端表现出比较悲观的态度。不过，目前针阔价差已经处于绝对低位，俄针和阔叶浆金鱼的价差仅有100-200元/吨的差价，从历史走势和成本角度来说针阔价格出现倒挂的可能性不高。若三季度阔叶浆进口减量成功兑现，阔叶浆价格的企稳有机会通过针阔价差的作用抬升针叶浆的底部下限。 资料来源：上期所、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、下游进入季节性淡季，包装纸或有利好 3.15月社消为疫情后首次变负 5月社消数据继续下滑，在疫情后首次出现同比转负的情况。5月社会消费品零售总额4.11万亿元，同比下降0.60%。1-5月累计消费20.60万亿元，累计同比增长1.40%。 分项来看，商品零售和餐饮收入增速继续处于下滑趋势，均刷新疫情后的新低。5月商品零售额为3.65万亿元，同比下降0.7%，餐饮收入4605.1亿元，同比增加0.60%。1-5月的商品总零售额18.25万亿元，累计同比增长1.20%，餐饮收入总额2.35万亿元，累积同比增长3.10%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 分行业来看，5月社消变化结构和4月基本一致，国补类和以旧换新类消费严重下滑（家具，家用电器，装修建材、汽车），受成本暴涨影响涨价比较严重的商品、具备奢侈属性和休闲娱乐的消费品承压明显（石油制品、金银珠宝、通讯器材、书报杂志等），刚需类的消费品相对论来说还存在部分韧性（粮油、饮料、烟酒）。 去年高基数效应在5月和6月逐步达到峰值，7月起政策刺激效用就有所下滑，预计后续高基数带来的压力将有一定减轻，但是总体的下行趋势短期无法改变。在消费者信心得到有效恢复，加杠杆能力显著触底回升以前，社消增速维持低迷是较大概率事件，宏观端暂时也没有见到强力刺激政策，国内利率已经多个月未变。故总体来看社消短期要转正有难度，除非政策端能够再出现一次“924”时刻。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 PPI增速强于CPI增速的背离结构在5月持续强化。 CPI方面：5月我国总体CPI增速为1.20%，增速环比持平，其中核心CPI增速1.10%，食品类CPI下滑1.70%，消费品增速1.60%。 PPI方面：5月我国总体PPI增速3.90%，其中原材料PPI增速9.20%，造纸业PPI增速有所反弹，造纸工业PPI为-0.70%，更细一步细分，纸浆PPI为-1.80%，造纸PPI为-0.50%，纸制品PPI为-0.90%，印刷业PPI为-2.80%，文教办公用品PPI为-1.90%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 在纸浆价格同比大幅下跌以及存在部分纸种结构性好转（例如包装纸、特种纸）的情况之下，造纸行业总体利润继续修复。1-5月规模以上造纸企业累积利润总额158.5亿元，累积同比增长23.50%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 海外加息的鬼故事上演不断，商品指数在加息预期下明显承压。但是在油价大幅度回落以及6月非农数据意外不及预期以后，目前加息氛围有明显缓和，从押注10月降息延后为预期12月可能加息，加息预期降低，带动商品市场情绪小幅修复。 3.2观察包装纸能否复刻去年同期走势 6月下游整体表现继续呈现出分化，文化纸和生活用纸因需求毫无亮点，受到纸浆成本拖累价格维持横盘或者小幅度阴跌。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1）双胶纸：双胶纸价格继续低迷，南方地区出版招标订单部分报价偏低，带动现货承压。但来自卓创资讯的消息称华中部分产线检修，华东和华南地区部分产线转产包装纸，影响年产能超300万吨。从开工数据来看，6月以来双胶纸开工率大幅度下滑，且浆价下探的大背景下毛利率有一定修复。但目前双胶纸库存去化速度依然偏慢，库存仍处于绝对高位，短期价格想要大面积反弹存在难度。 中长期来看，由于双胶纸和包装纸的基本面和利润情况目前存在着根本性差异，因此预期后续产线转产的趋势仍有可能持续，远期供应过剩的格局有一定的改善机会，纸价有望迎来阶段性筑底。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究