纸浆月度报告：供应风险增加，浆市有望走强

纸浆作为几乎全部依赖进口的商品，在特朗普大肆挥舞“关税大棒”的背景下，其供应链受冲击的概率明显上升，这将利好浆价。以美国对加拿大加征关税为例：美国是加拿大最重要的木材出口国。加征关税可能会冲击到加拿大的木材行业，进而使得部分锯木厂被迫降负或者停工。而这会导致锯木厂副产的木片下降，进而推涨部分浆厂的生产成本。而加拿大又是中国最大的漂针浆进口来源国，2024年占比24%。因此即便是美国对加拿大加征关税同样可能会对中国的漂针浆进口造成影响。 ★2025年内需偏弱格局或难改善 展望2025年，当前国内消费提振不足的问题始终存在，宏观经济面临一定的压力。而特朗普加征关税的行为，又会进一步冲击出口，进而影响国内整体的需求。因此我们认为2025年内需偏弱的格局或难以改善。 ★投资建议 2024年纸浆整体波动放缓，尤其是进入下半年，在内需不振但内外倒挂的背景下，长期维持震荡格局。展望2025年，由于特朗普大肆挥舞“关税大棒”，这必然会对国际供应链造成冲击。这对纸浆这种几乎全部依赖进口的商品而言，其供应的不稳定性会被明显放大。因此对浆价会形成利好。但由于内需不佳，在供应端没有明确减量的情况下，价格也难大幅向上。而供应何时会以何种方式出现问题，又实在难以预判。毕竟特朗普本身就是一位多变的美国总统。 整体来看，纸浆2025年大方向应当以逢低买入为主，但具体节奏目前难以判断，需要密切关注美国关税政策对纸浆供应链的冲击。 ★风险提示 需求继续走弱。 1、2024年浆价先涨后跌，内需疲软表现明显 2024年纸浆期货先涨后跌，上半年受益于海外补库周期的拉动，海外浆厂美金报盘不断上行，拉动国内价格持续走强。但下半年海外补库周期结束，同时阔叶浆新产能投放导致阔叶浆价格大幅回落，进而带动针叶浆价格下行。 资料来源：iFind 资料来源：iFind 资料来源：卓创资讯 资料来源：隆众资讯 此外国内疲软的需求几乎贯穿了全年。这使得浆价在内外价格倒挂，进口减量的情况下，仍持续偏弱震荡。即便是在11月，作为下游造纸头部企业的晨鸣对其总产能71.7%的浆纸产线做了停产，也未能带来纸制品价格的明显上涨。这凸显出了国内造纸行业产能过剩，需求疲软的境况。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 2、特朗普挥舞“关税大棒”，2025年纸浆供应风险增加 2025年1月20日特朗普上台之后大肆挥舞“关税大棒”，计划对加拿大和墨西哥的产品加征25%的关税，对中国加征10%的关税。目前来看，特朗普的关税政策极易对全球供应链造成冲击，而这将使得2025年纸浆供应风险增加。 资料来源：海关总署 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 以加拿大为例，解释一下这种关税可能会如何影响到中国的针叶浆进口。美国是加拿大最重要的木材出口国。而一旦美国对加拿大加征25%的关税，就可能会冲击到加拿大的木材行业，进而使得部分锯木厂被迫降负或者停工。而这会导致锯木厂副产的木片下降，进而推涨部分浆厂的生产成本。而加拿大又是中国最大的漂针浆进口来源国，2024年占比24%。因此即便是美国对加拿大加征关税，其同样可能会对中国的漂针浆进口造成影响。 总之，纸浆作为几乎全部依赖进口的商品，在特朗普大肆挥舞“关税大棒”的背景下，其供应链受冲击的概率明显上升，这将利好浆价。 3、2025年内需偏弱格局或难改善 2024年中国累计进口漂针浆833万吨，同比下滑9.6%；进口阔叶浆1559万吨，同比下滑4.7%。进口的大幅下降并未带来价格的显著提升，核心在于内需相对疲软。展望2025年，当前国内消费提振不足的问题始终存在，宏观经济面临一定的压力。而特朗普加征关税的行为，又会进一步冲击出口，进而影响国内整体的需求。因此我们认为2025年内需偏弱的格局或难以改善。 资料来源：iFind 资料来源：iFind 资料来源：海关总署 4、投资建议 2024年纸浆整体波动放缓，尤其是进入下半年，在内需不振但内外倒挂的背景下，长期维持震荡格局。展望2025年，由于特朗普大肆挥舞“关税大棒”，这必然会对国际供应链造成冲击。这对纸浆这种几乎全部依赖进口的商品而言，其供应的不稳定性会被明显放大。因此对浆价会形成利好。但由于内需不佳，在供应端没有明确减量的情况下，价格也难大幅向上。而供应何时会以何种方式出现问题，又实在难以预判。毕竟特朗普本身就是一位多变的美国总统。 整体来看，纸浆2025年大方向应当以逢低买入为主，但具体节奏目前难以判断，需要密切关注美国关税政策对纸浆供应链的冲击。 5、风险提示 需求继续走弱。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com