国债周报：财政投放延续 资金压力缓和

财 政 投 放 延 续资 金 压 力 缓 和 20260705 作 者 ： 石 舒 宇 期货从业资格号：F031176640769-22116880期货交易咨询从业证书号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •本周短端Shibor走出先小幅抬升、后明显回落的震荡行情，月末财政投放释放流动性对冲公开市场大额回笼，资金中枢整体平稳下行。7月1日央行大额逆回购到期带来万亿级净回笼，隔夜资金短暂冲高至1.403%；随后财政支出落地补充银行超储，7月2日、3日短端利率持续走弱，截至周三隔夜Shibor回落至1.369%、1周Shibor下探1.396%，全周短端资金压力持续缓释，7天期品种较周初回落超6bp，整体维持在央行7天逆回购利率1.40%附近窄幅波动。 •6月24日，央行公告将于25日开展5000亿元1年期MLF操作。本月共计3000亿元MLF资金到期，对应实现加量续作2000亿元，这也是央行连续第二个月实施MLF加量续作，且本月加量规模较上月进一步扩大1000亿元，整体操作节奏完全贴合市场一致预期。本次超额续作落地，核心背景是前期市场偏宽松的流动性格局已彻底扭转，资金面中枢显著抬升。自6月中旬起，市场短端利率率先上行，DR001、DR007持续运行于政策利率上方；公开市场操作同步调整，6个月期买断式逆回购终止缩量操作，7天期质押式逆回购转为净投放模式。 •央行发布数据显示，今年前五个月，我国新增人民币贷款9.11万亿元；社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。5月末，M2余额同比增长8.6%。5月份企业新发放贷款加权平均利率约为3%，比上年同期低约25个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，贷款利率保持在低位水平。 •5月信贷社融数据延续偏弱，实体经济内生融资需求仍显不足。居民端加杠杆意愿持续低迷，短期、中长期贷款同比均同比少增，消费与购房信贷需求修复乏力；企业端融资呈现明显的票据冲量，中长期贷款连续两个月同比负增，实体企业扩产、投资意愿低迷；政府债券融资同比少增，财政前置发力节奏偏缓。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •美国2026年6月非农数据整体大幅弱于市场预期，新增非农仅5.7万人且前两月就业数据同步大幅下修，劳动力市场降温趋势明确；失业率小幅回落实则源于劳动参与率走低、大量人群退出求职市场，掩盖了企业招聘收缩的现实，薪资增速保持刚性，时薪同比3.5%未出现明显回落，行业结构分化显著，医疗、基建用工形成唯一支撑，餐饮零售、科技金融等可选消费与服务业普遍裁员，内需走弱信号突出。 •美国商务部公布5月PCE物价数据，同比录得4.1%，核心PCE同比升至3.4%，二者均刷新2023年10月以来峰值，核心通胀持续偏离2%政策目标，物价粘性再度确认。数据公布后，CME利率期货下调7月议息会议加息概率至33%，短期收紧押注边际降温。当前市场预期呈现严重分化：一边资金交易通胀反复、美联储重启加息，另一边仍押注经济走弱倒逼年内降息，政策路径仍取决于后续经济数据表现，资产端分歧交易加剧。 •美联储新任主席调整美联储沟通框架，弱化点阵图指引权重，提示市场勿过度解读委员利率预测，其本人未提交个人预期。当前高通胀由能源、关税、住房三重因素长期支撑，并非短期一次性扰动，稳定物价是政策首要目标。长期看AI提升生产率有望在2027年后缓解通胀压力，成为降息核心前提。美联储主席整体表态偏鹰，进一步打消市场短期降息预期，带动年末加息市场定价概率明显上行。 •中国人民银行将通过境外央行类机构回购工具，向符合条件的境外央行类机构提供人民币流动性。回购工具的操作方式包括质押式和买断式。回购债券种类包括中国国债、央行票据、政策性金融债等人民银行认可的高等级人民币债券。回购期限包括7天、1个月、3个月。回购利率在公开市场7天期逆回购操作利率上加点确定。境外机构短期缺人民币时，可质押债券向央行借钱，无需卖出持仓。极端流动性冲击下，降低外资集中甩卖国债带来的收益率上行压力，利率债波动率下行。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •中国5月经济“成绩单”公布。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，服务业生产指数增长4.4%，增速均比4月加快，其中高技术制造业增加值增速达15.1%。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。1-5月份，全国固定资产投资同比下降4.1%，房地产开发投资下降16.2%；新建商品房销售额下降13.5%，其中住宅销售额下降14.1%。国家统计局表示，5月份我国经济运行总体平稳，向新向优特征明显。当月首次发布社会消费商品和服务零售总额指标，更加全面地反映消费情况。数据显示，1-5月这一指标同比增长2.8%。对于5月商品零售额出现下降的情况，国家统计局指出，这主要由于去年同期基数比较高，5月部分地区受高温多雨因素影响了居民线下消费。 •当前企业新发贷款利率降至3.0%低位，与金融债收益率上行形成明显背离，本质是银行资产负债表承压、金融体系存在结构性摩擦。净息差持续承压政策引导银行向实体让利，资产端贷款收益被锁定在低位；而资金面收紧推高发债、拆借成本，负债端成本被动上行，银行陷入“低收益资产+高成本负债”困境，净息差收窄压力加大。资金分层加剧结构性紧张存款等资金增量多集中于大型银行，中小银行负债缺口突出，只能通过高息发债、高价拆借补充流动性；同时大行向非银机构融出资金意愿下降，非银为维持杠杆被迫抛售债券，进一步加剧债市调整。 •流动性层面看，央行公开市场以7天逆回购为主灵活对冲到期压力，财政月末集中支出成为本周资金宽松核心支撑，DR007持续贴近政策利率运行，资金面整体均衡偏松。后续下周无月末缴税、财政投放延续，短端Shibor大概率维持低位震荡；若后续通胀、经济数据走弱，长端Shibor存在小幅下行空间，若央行加大流动性回笼力度，则短端资金利率存在阶段性反弹压力。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行与货币 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的