银行行业周报：存款脱媒对信贷投放和资金成本均构成压力

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 存款脱媒对信贷投放和资金成本均构成压力 ——银行业行业周报（2014.02.24-2014.03.02） 多家银行集体表态房地产信贷政策不变，但房地产融资政策实际早已进入调整期。2月信贷由于中小银行存贷比吃紧或低于市场预期（7100亿）；人民币流入压力仍较大，对近期的人民币汇率波动不必进行过度解读。由于存款脱媒趋势较为严重，货币基金协议存款有可能纳入一般性存款，对现有存款影响约为+1%，未来脱媒趋势进一步加剧将推动存贷比改革。银行理财加速互联网化应对余额宝等互联网金融产品。银行流动性趋于缓解，但脱媒导致的资金成本上升压力仍较大。宏观数据显示经济正在进一步放缓，资产质量压力将维持。市场风格转化和国企改革将有利于银行板块继续震荡回升，维持“推荐”。持续看好平安银行、招商银行，此外还看好民生、宁波银行。  市场表现：上周沪深 300 指数下跌3.77%，银行股下跌2.71%，板块跑赢大盘1.06 个百分点，在29个一级行业中表现排名第十位。个股方面，城商行、国有行表现相对较好于股份行，其中仅中信银行（+1.93%）、华夏银行（0.25%）上涨，浦发银行（-4.09%）、平安银行（-4.05%）、招商银行（-3.78%）、兴业银行（-3.70%）跌幅居前。  行业动态：国内：1、外汇局：1月份热钱流入压力仍然较大；2、外汇局：人民币汇率走低属正常波动，不必过分解读；3、2月新增信贷或达7000亿元，信贷结构调整加速；4、银行齐声维稳默念房贷紧箍咒，银行称房地产信贷政策未变；5、协议存款成眼中钉，银行拟出招反击“宝宝军团”；海外: 1、G20首提增长具体目标谋划两万亿美元刺激方案；2、欧洲央行下月降息预期渐强；3、美联储或调整“前瞻性指引”；4、巴西央行：通胀高企，连续八次加息。  公司动态：1、宁波银行：2013年净利48.5亿元 同比增19.2%；2、民生银行：下修民生转债转股价被否决；3、浦发银行：“转舵”大零售模式，小微、个人经营贷款整合专营；4、兴业银行26日招标50亿同业存单 ；5、兴业银行：暂停分行非保本理财业务报道失实。  利率与流动性：上周央行继续执行正回购操作，周二（2月25日）央行进行了14天期1000亿元正回购操作；周四（2月27日）央行再度连续进行14天期600亿元的正回购，中标利率均为3.8％；上周央行总共通过正回购发行回收流动性1600亿元，较上周回笼力度更大。尽管最近三周央行大幅回收流动性，但是银行间市场流动性充裕，仅隔夜Shibor 利率上周开始小幅回升0.08个百分点至1.85%，其他各品种shibor利率 黄飙0755-83516204 Email:huangbiao@cgws.com 执业证书编号:S1070512060001 联系人： 屈俊0755-83557365 Email:qjun@cgws.com 从业证书编号:S1070112070054 数据来源：wind，长城证券研究所 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%300商业银行沪深300投资建议 要点 分析师 股价走势图 证券研究报告 银行|行业周报 2014年03月03日 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 继续保持回落态势。银行间隔夜、7 天质押式回购利率止跌回升0.19和0.25 个百分点至1.83%和3.52%。  风险提示：存款利率放开速度超出预期，经济出现超预期下滑。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 行业观点及投资视线 ........................................................................................................... 5 2. 市场表现 ............................................................................................................................... 5 3. 行业动态 ............................................................................................................................... 7 4. 公司动态 ............................................................................................................................. 10 5. 利率与流动性 ..................................................................................................................... 12 5.1 公开市场操作 ............................................................................................................ 12 5.2 市场利率 .................................................................................................................... 13 6. 估值 ..................................................................................................................................... 13 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：上周中信一级行业没有取得正收益，银行板块表现位居中信一级行业第十位，跌幅达到2.71% ................................................................................................................................... 6 图2：上市银行中仅有中信、华夏银行上涨，浦发、平安、招商、兴业银行跌幅较大 ... 6 图3：短期Shibor利率 ............................................................................................................ 13 图4：短期银行间质押式回购利率 ......................................................................................... 13 图5：理财产品预期年收益率 ................................................................................................. 13 图6：国债到期收益率 ............................................................................................................. 13 表1：上周（2014.02.24-2014.03.02）国内银行业重要动态 ................................................. 7 表2：上周（2014.02.24-2014.03.02）海外银行业重要动态 ................................................. 9 表3：上周（2014.02.24-2014.03.02）上市银行重要动态 ................................................... 10 表4：近三个月公开市场操作回笼投放情况 ......................................................................... 12 表5：上市银行盈利预测与估值水平（截至2014-3-2）...................................................... 13 行业周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 行业观点及投资视线 房地产融资政策将持续调整，存款脱媒对信贷投放和资金成本均构成压力，市场风格转换和国企改革成为板块主要推动力。 10家上市银行集体表态房地产信贷政策不变，实际上房地产表内信贷政策在2010年以后就一直处于采取名单制和持续加大严控的态势，2013年对三四线楼市也更加谨慎，2014年基本维持不变是符合预期的。对市场而言，影响较大的是同业和投资非标业务的政策，但我们观察到从2013下半年流动性收紧和监管加强以来这方面融资政策已出现明显调整，这也使得进入2014年后流动性紧张的显著缓解，我们认为这种收缩房地产融资投放的格局将延续。 2月国有银行投放量仍较高（2500亿），但主要由于存贷比水平仍较低，根据国有行投放量比例占35%的假设，全行业投放量约为7100亿。但我们判断，由于1月投放量偏高，且中小银行受制于存贷比，草根调研显示1月存款流失量较大，因而2月的贷款投放量或低于预期，行业总投放量有可能低于7000亿。 存款脱媒导致资金成本上升是目前银行业面临的主要风险，货基协议存款是否纳入一般性存款仍处于讨论阶段，我们判断，由于货基具有一般性企业的性质，其协议存款纳入一般性存款的可能性是存在的，目前货基总规模约为1万亿，因而对存量存款的影响幅度约为+1%。从国外脱媒经验来看（美国货基占存款25%），未来我国的货基比重将大幅上升，一般性存款界定与存贷比监管都面临调整。 总体而言，银行业基本面基本保持平稳，利率市场化压力有所加大，今年会体现得比较明显，板块趋势性改善因素仍未出现，在估值足够低的情况下，市场风格转换和国企改革成为板块主要推动力量。 目前持续看好平安银行、招商银行。平安银行整合基本完成，全新的管理体系得以重塑，平安综合金融的优势逐步显现，公司定增完成解决了长期制约公司扩张的资本问题，原民生团队加速推进事业部制改革，借助集团信息技术优势确立金融互联化改革的领先地位；招商银行风险容忍度提高，管理层战略转型转向积极（尤其是同业业务），两小业务模式逐步完善开始进入稳定高速增长的收获期智慧供应链金融平台（SCF）搭乘对公改革的东风协同效应突显。 2. 市场表现 上周沪深 300 指数下跌3.77%，银行股下跌2.71%，板块跑赢大盘1.06 个百分点，在29个中信一级行业中表现排名第十位。个股方面，城商行、国有行表现相对较好于股份行，其中仅中信银