原油半年报：海峡重启，重回过剩

当前实货市场依然处于过剩状态，大量现货无法得到消纳，部分油种贴水高达10美元/桶以上，我们认为期货基准价格依然高估，回到年初的50至60美元/桶将是较为合理水平，但与此同时，由于中东成品油出口恢复缓慢以及俄罗斯出口大幅下滑，我们预计成品油裂解价差在今年下半年还将维持高位，尤其是柴油与航煤，除中国以外的炼厂产能不足的问题依然持续困扰着石油市场。 海峡重启，重回过剩 EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 海峡重启，重回过剩 策略摘要 研究院能源组 在本次中东冲突的博弈中，美国伊朗都已经意识到海峡封锁不符合两国利益，美国需要降低通胀赢得中期选举，而伊朗被美军封锁也无法获得石油收入，海峡正常化过程虽有曲折但只是时间问题，只要海峡与油轮运力问题得到解决，中东供应有望恢复至战前水平甚至高于战前（阿联酋退出欧佩克），考虑到俄罗斯、伊朗都在增产，限产联盟没有能力与意愿实施限产保价，需要最大化提高出口来稳住下游以及获取石油收入，而中东炼厂受损也推动产油国增加原油出口。需求方面，由于日本、韩国、印度的原油进口已经恢复正常，潜在的需求增加来自战储补库需求，但这更多属于机会性采购，并不会急于一时。中国需求回归是市场关注的核心焦点，中国的成品油需求已经处于达峰后的加速下降阶段，部分终端需求已经因高油价永久消失无法恢复，化工需求也维持疲软，成品油出口需求可能是唯一增长点，但这取决于政策，我们认为炼厂开工与原油进口都不会完全恢复至战前水平，且恢复过程是渐进式，我们对中国需求复苏持谨慎乐观态度，需要油价进一步下跌提振炼厂利润或者深度contango来刺激额外的囤油需求。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 当前实货市场依然处于过剩状态，大量现货无法得到消纳，部分油种贴水高达10美元/桶以上，我们认为期货基准价格依然高估，回到年初的50至60美元/桶将是较为合理水平，但与此同时，由于中东成品油出口恢复缓慢以及俄罗斯出口大幅下滑，我们预计成品油裂解价差在今年下半年还将维持高位，尤其是柴油与航煤，除中国以外的炼厂产能不足的问题依然持续困扰着石油市场。 ■策略 单边价格：看空；月差：看空；裂解：看多(柴油、航煤) ■风险 上行风险：霍尔木兹海峡再度封锁，中东或俄乌冲突烈度加剧 下行风险：宏观黑天鹅事件或流动性危机 目录 策略摘要 原油进口：海峡断航后大幅减少，至今尚未触底.................................................................................................................7炼厂生产：开工率大幅下降，政策从收紧保供到逐步放松.................................................................................................7成品油：需求不会恢复至战前水平，长期需求加速下降.....................................................................................................9 原油：出口大幅增长，产量增长缓慢..................................................................................................................................13成品油：炼厂接近满负荷运营，出口增长依靠库存消耗...................................................................................................13 下半年展望：市场重回常态化过剩格局.......................................................................................................................................19 图表 图1:中东原油发货量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................6图2:中东成品油发货量丨单位：千桶/日.....................................................................................................................................6图3:沙特西海岸原油发货量丨单位：千桶/日.............................................................................................................................6图4:阿联酋富查伊拉原油发货量丨单位：千桶/日.....................................................................................................................6图5:波斯湾原油浮仓数量丨单位：百万桶...................................................................................................................................6图6:波斯湾海上原油数量（含浮仓）丨单位：百万桶...............................................................................................................6图7:中国原油进口量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................7图8:中国岸罐原油库存丨单位：千桶..........................................................................................................................................7图9:中国炼厂加工量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图10:中国炼厂开工率丨单位：%.................................................................................................................................................8图11:中国炼厂汽油收率丨单位：%.............................................................................................................................................8图12:中国炼厂柴油收率丨单位：%.............................................................................................................................................8图13:中国乘用车分类型销量与渗透率丨单位：辆/%..............................................................................................................11图14:中国重卡分燃料类型销量与渗透率丨单位：辆/%..........................................................................................................11 第3页 图15:中国汽油消费量丨单位：万吨..........................................................................................................................................12图16:中国柴油消费量丨单位：万吨............................................................................................................................................12图17:中国石脑油进口量丨单位：千桶/日.................................................................................................................................12图18:中国航煤消费量丨单位：万吨............................................................................................................................................12图19:中国成品油出口量丨单位：千桶/日.................................................................................................................................12图20:中国汽柴油商业库存丨单位：万吨..........................................................