保险行业投资端系列研究（一）：投资端能否带动险企业绩回暖？

投资端能否带动险企业绩回暖？ 保险行业投资端系列研究（一） 核心观点 ⚫投资业绩已成为上市险企利润分化的核心变量。新会计准则下，保险服务业绩整体保持稳定正贡献，投资业绩随权益市场、利率和资产处置收益变化，成为季度利润波动的主要来源。2023/2024/2025年主要上市险企投资业绩贡献率分别为-14.2%/44.2%/48.6%，1Q26受资本市场调整影响降至-9.0%。保险服务业绩决定盈利稳定性，资产端表现主导利润弹性和公司间业绩差异。 ⚫经常性收益构成投资回报基础，资本利得拉开公司间总投资收益率差距。按统一口径测算，2025年7家上市险企净投资收益率在3%左右，公司间差异相对有限；总投资收益率则分布于3.8%至5.9%，新华保险、中国人寿和中国人保处于行业前列。FVTPL资产公允价值变动和金融资产处置收益是总投资收益率分化的主要来源，较高的股票及基金配置放大了权益市场表现向利润表的传导。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002香港证监会牌照：BYB679zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫会计分类决定资产收益在利润表、其他综合收益和净资产之间的确认路径。FVTPL股票、基金及债券的公允价值变动直接计入当期损益，决定短期利润弹性；FVOCI股票的未实现收益主要计入OCI，股息收入进入利润表；FVOCI债券浮盈首先增厚净资产，并可在处置时重分类进入当期损益。因此，底层资产经济回报相近的险企，也会因会计账户的结构不同，呈现不同的利润表弹性和净资产弹性。 何佳航执业证书编号：S0860126040025hejiahang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫2Q26股债市场同步改善，资产账户结构决定2026H1投资业绩修复幅度。二季度创业板指和沪深300分别上涨36.4%和11.9%，中证红利下跌超过12%，成长与红利风格表现显著分化；10年期国债到期收益率较一季度末下降约9 bp，带动FVTPL债券估值回升并积累FVOCI债券浮盈。新华保险、中国人寿和中国太平的FVTPL股票及基金占比较高，权益市场修复向利润表传导更直接；中国平安、中国太平FVTPL债券占比较高，在统一久期假设下，利率下行10 bp可增厚年化总投资收益率约0.42/ 0.44pct。 险资“南向通”正式落地，跨境配置渠道进一步拓宽2026-07-04 高基数压制规模，价值与质量成为主线：保险行业保费收入点评2026-06-28宽基ETF净赎回如何影响非银板块？2026-06-23 投资建议与投资标的 ⚫保险服务业绩保持稳定，资产端改善推动2026H1利润修复。负债端价值增长延续，保险服务业绩继续提供稳定贡献；二季度权益市场反弹、长端利率下行，FVTPL权益及债券估值改善，投资业绩较一季度明显回升。当前A股上市险企P/EV估值仍处阶段性低位，盈利修复与低估值共同提升板块配置价值。 ⚫建议把握高弹性修复与稳健风格两条主线。高FVTPL权益配置公司一季度公允价值变动压力较大，二季度市场修复后，投资业绩向利润表的传导更直接，中报利润修复弹性更高。稳健型公司投资账户结构更加均衡，保险服务业绩和经常性投资收益贡献稳定；当前宽基指数处于相对高位，红利风格经历阶段性调整，相关公司兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力。 ⚫相关标的：1）FVTPL的权益资产比重较高，或受益于二季度二级市场修复的险企：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)、中国太平(00966，未评级)；2）资负两端经营较稳健，保险服务业绩和投资业绩贡献稳定，兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力的险企：中国人保(601319，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)、阳光保险(06963，未评级)。 风险提示 权益市场大幅波动风险；利率波动及再投资收益率下行风险；投资业绩修复及债券浮盈兑现不及预期；保险服务业绩不及预期；统一口径测算与公司披露口径存在差异。 目录 投资业绩贡献提升，资产端已成为利润分化核心变量.....................................4 新准则重塑利润结构，投资业绩对利润的影响持续提升.....................................................4保险服务业绩保持正贡献，投资业绩分化放大利润差异.....................................................5 会计分类影响收益兑现路径，FVTPL与FVOCI传导差异明显.......................6 FVTPL直接影响利润表，决定短期投资业绩弹性..............................................................7FVOCI资产更多影响综合收益，债券浮盈提供收益兑现空间.............................................8FVOCI股票主要影响OCI和净资产，股息收入增强利润稳定性8FVOCI债券浮盈可重分类，提供利润释放空间10 经常性收益构成收益率基础，权益浮盈拉开险企差距...................................11 2026H1投资业绩有望修复，利润表现或进一步分化....................................14权益修复推动半年口径改善，债券浮盈增强利润兑现能力...............................................14FVTPL资产配置决定利润修复弹性..................................................................................15 投资建议：把握高弹性修复与稳健风格的两条主线......................................17 风险提示......................................................................................................19 图表目录 图1：上市险企保险服务业绩相对稳定，投资业绩波动更大.........................................................4图2：上市险企投资业绩贡献率波动较大.....................................................................................4图3：2025年上市险企利润结构分化...........................................................................................5图4：1Q26上市险企利润结构以保险服务业绩为主.....................................................................5图5：上市险企FVTPL资产结构分化，股票和基金决定利润弹性................................................7图6：高弹性险企公允价值变动损益占营业收入比例波动更大.....................................................8图7：上市险企持续增配FVOCI股票，平安和阳光配置占比较高................................................9图8：2025年上市险企FVOCI权益工具股息收益率处于较高水平..............................................9图9：上市险企FVOCI债券配置占比整体较高..........................................................................10图10：2025年中国人寿和中国平安平均投资组合规模居前.......................................................11图11：2025年净投资收益率差异较小，现金收益构成投资业绩安全垫.....................................11图12：2025年资本利得拉开总投资收益率差距，新华保险和中国人寿弹性更高.......................12图13：2025年债券OCI收益率普遍为负...................................................................................12图14：2025年权益OCI普遍增厚调整后综合投资收益率，平安和阳光贡献更高......................13图15：2Q26成长风格显著反弹，权益表现较1Q26有一定改善...............................................14图16：2Q26长端利率延续下行，债券浮盈继续积累.................................................................15图17：新华保险、中国人寿和中国太平的FVTPL股票及基金占比较高....................................15图18：中国平安和中国太平FVTPL债券占比较高，利率下行对总投资收益率贡献更大...........16图19：当前A股上市险企的滚动P/EV估值处于阶段性低位.....................................................18图20：H股中国太平和阳光保险的估值水平显著低于头部险企.................................................18 表1：保险公司利润总额拆分口径................................................................................................4表2：不同会计分类下金融资产收益的报表传导路径....................................................................6表3：简化测算口径下，FVTPL债券估值回升对险企年化总投资收益率形成正向贡献..............16 投资业绩贡献提升，资产端已成为利润分化核心变量 新准则重塑利润结构，投资业绩对利润的影响持续提升 新会计准则实施后，保险公司利润表结构更适合从保险服务业绩、投资业绩和其他业绩三个维度拆分。保险服务业绩主要反映保险主业经营结果，投资业绩主要反映资产端投资收益与保险负债财务成本后的综合贡献，其他业绩则为未归入前两项的利润项目。本文采用统一利润总额拆分口径，以提高不同公司和不同期间之间的可比性，为后续分析投资业绩波动、资产配置差异和中报利润弹性奠定基础。 从主要上市险企合计口径看，保险服务业绩贡献相对稳定，投资业绩波动更大。2023/ 2024/2025年/1Q26主要上市险企保险服务业绩分别为2,485.4/ 2,421.0/2,853.5/ 830.9亿元，整体保持较强正贡献；投资业绩分别为-371.5/ 2,076.6/ 2,864.4/-75.2亿元，随资本市场表现波动明显。2024至20