研究周报

观点与策略 镍：宏观压力缓和，现实边际有所企稳2不锈钢：镍铁矛盾预期支撑，现实限制向上弹性2工业硅：震荡磨底状态11多晶硅：盘面回归弱势供需11碳酸锂：价格反弹，库存延续去化20棕榈油：宏观逐步寻底，关注B50政策公布29豆油：缺乏天气题材，豆系驱动不足29豆粕：美农报告落地，价格重心略有上移34豆一：市场情绪偏弱，盘面调整震荡34玉米：震荡偏弱41白糖：震荡偏强47棉花：震荡偏强，关注国内外棉花产区天气2026070554生猪：现货情绪偏强，负反馈积累61花生：震荡偏强67 2026年7月5日 镍：宏观压力缓和，现实边际有所企稳 不锈钢：镍铁矛盾预期支撑，现实限制向上弹性 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：宏观压力缓和，现实边际有所企稳。美国就业数据不及预期，市场计价9月加息概率回落至50%以下，宏观压力有所缓和，目前美联储指引性偏弱，后续要关注7月中旬的美国CPI数据。镍自身的两大投机驱动弱化，包括硫磺和配额矛盾，但是支撑仍然存在。印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，且海峡逐步恢复，并未看到市场所想的硫磺库存消耗殆尽问题从而限制了镍价修复的高度。以硫磺1150美金价格测算，镍湿法现金流成本下移至16700美金/吨。同时，印尼配额问题照进矿端停产现实，但价格并未有预期的强，且矿端税收增加向下游传导的转嫁幅度不及预期，虽然ESDM否认将2026年镍RKAB配额增加至3.6亿吨，但是市场普遍预期印尼配额存在调整空间，投机资金暂时偏观望态度。7月1.6%镍矿价格跌6美金至71美金/湿吨，或传导火法现金成本下移至12.7万元/吨，与湿法成本相当。两大投机情绪均有有所降温，很难给到成本以上过度的溢价，但是印尼补充配额还未兑现，且从印尼税收诉求来看，预期端或难以充分释放至往年那么宽松，静态预计矿端主要以回调为主，或限制镍价向下弹性。此外，标品纯镍库存较高，若仅靠合金消化，压力较大，但是镍板与镍铁价差越小，有望增加钢厂购买意愿，纯镍边际有所去库，或限制镍价下方弹性。因此，静态来看，短线关注低位尝试备兑的策略，内外比价来看，后续关注左侧内外正套。 不锈钢：镍铁矛盾预期支撑，现实限制向上弹性。美国就业数据不及预期，市场计价9月加息概率回落至50%以下，宏观压力有所缓和，目前美联储指引性偏弱，后续要关注7月中旬的美国CPI数据。基本面而言，镍铁持续去库的现实和降负预期仍有支撑，主要去库在一体化原料库存，镍铁和成本端或限制下方弹性，叠加印尼电解铝有新增投产预期，投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，镍铁的矛盾或限制不锈钢下方空间。但是，镍铁相对镍板估值在Q3阶段性偏高，废钢使用占比正在提高，叠加市场普遍预期印尼配额存在调整空间，矿端价格并未有预期的强，计价模式改变后的转嫁下游成本幅度不及预期，投机情绪不及之前。同时，不锈钢自身供需现实缺乏驱动，7月排产环比持稳350万吨，累计同比7%，单月同比+12%，前期下游建库需求带来的表需高增速有些回调，需求持续性还需考验终端消费，盘面暂时也难以给到较多利润溢价，预计不锈钢暂时波动率收窄，或窄幅区间震荡运行。 库存跟踪： 1）精炼镍：7月3日中国精炼镍社会库存减少2108吨至116955吨。其中，仓单库存增加1000吨至98057吨；现货库存减少3108吨至15628吨，保税区库存持平至3270吨。LME镍库存减少184吨至 274620吨。 2）新能源：7月3日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比+2、+2、+1至10、12、8天，前驱体库存周环比+0.2至11.7天，三元材料库存周环比+0.2至7.1天。 3）镍铁-不锈钢：7月2日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.3至9.3万金属吨，月度环比-6%。5月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-1%/+1%；7月2日，SMM不锈钢社会库存环比+0.3%至94万吨，钢联不锈钢社会总库存113.05万吨，周环比上升0.79%。其中，冷轧库存65.43万吨，周环比下降1.08%，热轧库存47.61万吨，周环比上升3.48%，热轧累库明显。 市场消息： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 3）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 4）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 5）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。 6）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 7）根据钢联，2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等待ESDM补充配额审批完成才能公布。会议提及的审批规则如下：1.矿山补充配额的申报窗口：仅7月1日—31日可提交补充增产申请；2.审批约束：新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；3.审批方式：个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年07月05日 工业硅：震荡磨底状态 多晶硅：盘面回归弱势供需 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面区间震荡，现货价格持平；多晶硅盘面冲高回落，现货报价承压 工业硅运行情况：本周工业硅盘面区间震荡，短期盘面跟随多晶硅期货、焦煤期货波动。周五盘面收于8360元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8550元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8850元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面冲高后回落，波动明显放大，市场短时交易能耗标准等政策推升盘面，但政策力度不大致使盘面回落。盘面周五收于35760元/吨。多晶硅现货市场来看，价格相较此前有所下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，产量环比走高。据资讯商统计，本周西南地区逐步复产，西北工厂部分炉子转产硅铁，但整体周度供应环增。西南地区步入丰水期，部分工厂在前期盘面上涨后套保，锁定利润后逐步复产，此也给到盘面上方套保压力。此外，西北工厂前期套保7月份的量后，当地工厂亦有继续维持高开工驱动，不过建议关注当地工厂转产硅铁的节奏与数量。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，上游库存累库，下游原料库存累库，整体行业库存小幅累库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求存收缩预期。多晶硅视角，短期硅料周度产量小幅环增，后续四川及云南等工厂亦有复产计划，对于工业硅需求逐步抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续整体行业计划进一步减产，对工业硅采购需求仍边际走弱。短期有机硅库存小累库，下游终端需求并未见好转。铝合金端，铝价低位震荡，下游逢低采购订单释放，整体采购积极性相对乐观。铝合金锭厂家对工业硅的采购方面，依旧是以盘面低位释放订单，部分铝厂采购量有增加。出口市场，出口因受限于低价、汇率变动、船运费的变动接单存在一定难度。近期外商询盘相对正常，未见集中采购现象。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。6-7月部分硅料厂计划复产，短期月度产量仍较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。前期盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，前期库存转移至下游原料库存，当前厂家库存约在30万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料 价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片库存小幅累库，硅片报价亦有松动回落。电池片库存短期累库，亦使得电池片价格回落。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，出口环节亦弱势，整体光伏需求小幅抬升，但实际起色体量或并不足。 后市观点：工业硅区间运行，跟随焦煤、多晶硅期货走势；多晶硅政策不及预期，盘面回落为主 工业硅区间运行，整体表现偏弱震荡。供需而言，供应端上游西南地区进入丰水期具备复产驱动，西北地区亦有复产驱动，需求端下游对工业硅需求增减互现，部分多晶硅厂复产，部分有机硅厂减产。不过整体而言，进入6月份工业硅供需转累库，对现货价格构成利空。不过，工业硅盘面暂无明确趋势性方向，更多跟随焦煤、多晶硅期货盘面走势，下方空间参考低估值逻辑，上方空间参考上游工厂套保空间，整体盘面价格运行区间或在8200-8600元/吨。 多晶硅现货偏弱，盘面回归供需逻辑。供需来看上游多晶硅丰水期复产，需求侧出口回落，内需缓慢起色体量不大，后续进入丰水期整体逐月累库，此对现货价格构成利空驱动。短期内，现货端价格逐步松动，低价成交亦有出现，期货仓单亦持续性增加，对盘面构成利空。6月27日，《硅多晶、硅单晶单位产品能源消耗限额》新版标准正式发布，过渡期压缩至半年，将于2027年1月1日起执行。不过，由于整体政策力度不及预期，短期市场情绪面发酵后回归基本面。综合来看，盘面上方受现货下跌、上游工厂套保盘压力压制，预计整体偏弱运行，后续关注市场情绪变化情况。 单边：工业硅短期下方空间有限，预计下周盘面区间或在8200-8600元/吨；多晶硅逢高做空为主，预计