宏观经济周报：三季度货币政策宽松可期

核心观点

6月制造业PMI回升至50.3，显示经济景气修复，但主要驱动力是出口景气的阶段性上行，新订单和新出口订单指数均有所提升，表明外需是主要推手。内需高频指标依然疲弱，房地产和消费端均表现不佳。

关键数据

• 制造业PMI：50.3（环比+0.3）
• 新订单指数：回升1.3%
• 新出口订单指数：回升1.5%
• 30大中城市新房成交：同比由正转负
• 18城二手房成交：当周同比-8.2%
• 乘用车销量：年初至今累计较去年同期萎缩约19.5%
• 中国港口货物吞吐量：环比增长3.09%
• 中国出口集装箱运价指数（CCFI）：环比上涨5.89%

研究结论

内需作为国内经济的基本盘，4-6月实质上持续走弱。若没有进一步积极的财政政策以及宽松的货币政策支持，下半年延续走弱的概率较大。三季度央行先行宽松操作、四季度财政接续发力的概率较大，三季度货币政策进一步宽松的必要性依然存在。

生产端

• 房地产投资边际回升
• 基建投资景气度维稳
• 机电产品生产景气走弱
• 纺织服装和包装领域景气下降

消费端

• 市内出行明显回升
• 线上消费季节性回落
• 商品消费受假期及大促提振环比走强
• 服务消费受新片供给不足影响同比降幅扩大

进出口端

• 航线运力全线扩张
• 美伊局势阶段性缓和，霍尔木兹风险仍存

财政端

• 广义赤字同比有所企稳
• 化债方面，特殊再融资专项债和特殊新增专项债发行进度仍低于去年同期

货币端

• 资金面边际走向宽松
• 央行OMO存量大幅回落，但未影响资金面边际走向宽松

房地产端

• 二手房成交边际回升，但库存仍较高
• 土地市场季节性上行，但仍在低位
• 房价继续边际承压