宏观经济周报三季度货币政策宽松可期

核心观点 经济研究·宏观周报 本周发布的6月制造业PMI回升至50.3，环比改善0.3个百分点，优于近三年季节性均值，显示国内经济景气较5月进一步修复。然而，这一回升的主要驱动力并非内需回暖，而依然是出口景气的阶段性上行。从分项贡献看，新订单是最大拉动项（贡献+0.39个百分点），生产贡献仅+0.05个百分点。6月新订单指数回升1.3个百分点，而新出口订单回升1.5个百分点，幅度更大，表明外需是主要推手。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 与PMI回升形成鲜明对比的是，内需高频指标依然疲弱，6月实质上处于进一步走弱的过程中。房地产方面，6月30大中城市新房成交同比由正转负，显示新房市场进一步降温；18城二手房成交月末显著回落，当周同比转负至-8.2%，低于过去两年同期，显示降温迹象。价格端分化加剧：一线城市二手房价环比连续三个月回暖，但二三线城市持续下行；四大一线城市中原报价指数仍低位运行。土地市场持续低迷，成交面积同比深度负增，土地出让收入料继续拖累投资修复弹性。 消费端同样偏弱。物流投递量同比增速逐周放缓至0.9%，线上消费支撑减弱；乘用车销量同比降幅逐周扩大至-29.5%，年初至今累计较去年同期萎缩约19.5%，大宗消费持续低迷；电影票房虽受端午提振环比回升，但新片号召力不足，同比仍负增。总体来看，6月消费在假期提振下未现显著改善，出行与物流双双走弱，汽车消费深度负增，居民消费信心的根本性回暖仍有赖于收入预期与就业市场的实质性改善。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 内需作为国内经济的基本盘，4-6月实质上持续走弱。若没有进一步积极的财政政策以及宽松的货币政策支持，下半年延续走弱的概率较大。从历年财政支出节奏看，财政往往在四季度发力，而货币政策通常协同靠前发力。因此，三季度央行先行宽松操作、四季度财政接续发力的概率较大，三季度货币政策进一步宽松的必要性依然存在。 相关研究报告 《多资产周报-弱美元叙事动摇》——2026-06-29《宏观经济周报-就业结构隐忧制约消费复苏》——2026-06-27《多资产周报-日元加息难阻贬值》——2026-06-20《宏观经济周报-5月经济边际修复》——2026-06-20《多资产周报-黄金牛市结束了吗？》——2026-06-16 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：三季度货币政策宽松可期..................................................4周度观察结论：生产景气有所回落................................................4生产：景气度有所回落..........................................................4消费：需求低位盘整............................................................5进出口：航线运力全线放量......................................................6财政：广义赤字同比回升........................................................7货币：资金面边际走向宽松......................................................8房地产：二手房成交边际回升....................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气回升........................................................5图2：沥青开工率指向基建投资景气度维稳....................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气走弱......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域景气下降...................................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：耐用品消费：白色家电................................................................6图8：服务消费：电影票房..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：航线运力投放情况...................................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币边际宽松..............................................9图18：存单与逆回购利率差值指向货币边际宽松...............................................9图19：OMO存量金额大幅下降，约等于历史均值................................................9图20：银行间待购回债券余额震荡回落，低于历史均值.........................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：二手房价指数......................................................................10图24：土地成交数量......................................................................10 思考：三季度货币政策宽松可期 本 周 发 布 的6月 制 造 业PMI回 升 至50.3，环 比 改 善0.3个 百 分 点，优 于 近三 年 季 节 性 均 值，显 示 国 内 经 济 景 气 较5月 进 一 步 修 复。然 而，这 一 回 升的 主 要 驱 动 力 并 非 内 需 回 暖，而 依 然 是 出 口 景 气 的 阶 段 性 上 行。从 分 项 贡献 看 ， 新 订 单 是 最 大 拉 动 项 （ 贡 献+0.39个 百 分 点 ） ， 生 产 贡 献 仅+0.05个 百 分 点 。6月 新 订 单 指 数 回 升1.3个 百 分 点 ， 而 新 出 口 订 单 回 升1.5个百 分 点 ， 幅 度 更 大 ， 表 明 外 需 是 主 要 推 手 。 与PMI回 升 形 成 鲜 明 对 比 的 是 ， 内 需 高 频 指 标 依 然 疲 弱 ，6月 实 质 上 处 于进 一 步 走 弱 的 过 程 中。房 地 产 方 面，6月30大 中 城 市 新 房 成 交 同 比 由 正 转负，显 示 新 房 市 场 进 一 步 降 温；18城 二 手 房 成 交 月 末 显 著 回 落，当 周 同 比转 负 至-8.2%， 低 于 过 去 两 年 同 期 ， 显 示 降 温 迹 象 。 价 格 端 分 化 加 剧 ： 一线 城 市 二 手 房 价 环 比 连 续 三 个 月 回 暖，但 二 三 线 城 市 持 续 下 行；四 大 一 线城 市 中 原 报 价 指 数 仍 低 位 运 行。土 地 市 场 持 续 低 迷，成 交 面 积 同 比 深 度 负增 ， 土 地 出 让 收 入 料 继 续 拖 累 投 资 修 复 弹 性 。 消 费 端 同 样 偏 弱。物 流 投 递 量 同 比 增 速 逐 周 放 缓 至0.9%，线 上 消 费 支 撑 减弱；乘 用 车 销 量 同 比 降 幅 逐 周 扩 大 至-29.5%，年 初 至 今 累 计 较 去 年 同 期 萎缩 约19.5%， 大 宗 消 费 持 续 低 迷 ； 电 影 票 房 虽 受 端 午 提 振 环 比 回 升 ， 但 新片 号 召 力 不 足 ， 同 比 仍 负 增 。 总 体 来 看 ，6月 消 费 在 假 期 提 振 下 未 现 显 著改 善，出 行 与 物 流 双 双 走 弱，汽 车 消 费 深 度 负 增，居 民 消 费 信 心 的 根 本 性回 暖 仍 有 赖 于 收 入 预 期 与 就 业 市 场 的 实 质 性 改 善 。 内 需 作 为 国 内 经 济 的 基 本 盘 ，4-6月 实 质 上 持 续 走 弱 。 若 没 有 进 一 步 积 极的 财 政 政 策 以 及 宽 松 的 货 币 政 策 支 持，下 半 年 延 续 走 弱 的 概 率 较 大。从 历年 财 政 支 出 节 奏 看，财 政 往 往 在 四 季 度 发 力，而 货 币 政 策 通 常 协 同 靠 前 发力 。 因 此 ， 三 季 度 央 行 先 行 宽 松 操 作 、 四 季 度 财 政 接 续 发 力 的 概 率 较 大，三 季 度 货 币 政 策 进