宏观经济周报三季度货币政策宽松可期

核心观点

6月制造业PMI回升至50.3，显示经济景气修复，但主要驱动力为出口景气的阶段性上行，新订单和新出口订单指数均有所提升，表明外需是主要推手。内需高频指标依然疲弱，房地产和消费端均表现偏弱。

关键数据和研究结论

• 制造业PMI：6月PMI回升至50.3，环比改善0.3个百分点，优于近三年季节性均值，但新订单是最大拉动项，生产贡献较小。
• 内需高频指标：6月实质上处于进一步走弱过程中，30大中城市新房成交同比由正转负，18城二手房成交月末显著回落，当周同比转负至-8.2%。
• 房地产市场：一线城市二手房价环比连续三个月回暖，但二三线城市持续下行，土地市场持续低迷，成交面积同比深度负增。
• 消费端：物流投递量同比增速逐周放缓至0.9%，线上消费支撑减弱；乘用车销量同比降幅逐周扩大至-29.5%，年初至今累计较去年同期萎缩约19.5%；电影票房虽受端午提振环比回升，但同比仍负增。
• 进出口：中国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量环比小幅回升，外贸装卸活动边际回暖；中国出口集装箱运价指数（CCFI）本周升至1811.15，环比上涨5.89%，近四周环比涨幅由8.04%回落至5.89%。
• 财政：广义赤字本周边际放缓，但同比有所企稳，各项政府债节奏仍然落后去年，但差距有所减小。
• 货币：DR007与逆回购利率差值、1年同月存单与逆回购利率差值均小幅回落，处于历史同期较低水平；央行OMO存量金额基本持平历史同期均值；银行间待购回债券余额震荡回落，低于历史同期均值。
• 房地产：周度成交一二手房均有上行，18城二手房成交环比反弹，当周同比10.2%，再次超过过去年同期水平，但低于前年同期；库存边际季节性回落，但回落幅度不及季节性；土地成交季节性上行，但仍在低位，6月土地出让收入将继续保持低迷。

结论

内需作为国内经济的基本盘，4-6月实质上持续走弱，若没有进一步积极的财政政策以及宽松的货币政策支持，下半年延续走弱的概率较大。三季度央行先行宽松操作、四季度财政接续发力的概率较大，三季度货币政策进一步宽松的必要性依然存在。