一、传统股债跷跷板时期，行情怎么走？
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股债跷跷板时期市场特征
- 权益与固收类资产价格往往存在负相关关系，约2/3交易时间内股债呈负相关。
- 股强债弱时更容易出现极端跷跷板，且在权益市场高波动时更显著。
- 股债跷跷板时期，不同权益波动水平对应信用风险偏好分化。
- 股债跷跷板时期，信用债与利率债走势背离的情况较少。
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典型股债跷跷板时期复盘
- 2018年二季度至2021年初、2022年年末至2024年初是股债跷跷板效应较为显著的区间。
- 典型股强债弱时期包括2019年1月-4月、2020年7月、2024年9月24日以来等。
- 典型股弱债强时期包括2018年9月底、2019年5月、2020年年初等。
- 基本面修复预期、资产性价比是驱动股债跷跷板的因素。
- 宽货币政策、风险偏好变化是驱动债强股弱跷跷板的因素。
二、股债跷跷板时期，信用债为何会走出独立行情？
- 信用债与利率债负相关性不及权益-利率。
- 信用债走出独立行情的四种典型成因：
- 基本面修复下信用溢价收敛。
- 资产荒背景下配债轮动。
- 信用风险引发的避险。
- 负债端赎回压力下的分层抛售。
三、基于股债关联性的历史相似时期筛选方法
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构造基于历史相似性的信用债收益方向预测模型
- 选取基本面、资金面、利率及信用定价、资产相关性及市场波动率六大类指标。
- 计算月末时点特征向量与历史各月向量的欧式距离，距离越小，相似性越高。
- 通过相似时点后1个月、未来三个月债券收益的观测，预测收益率运行方向。
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预测次月信用债收益率方向
- 5年AAA-二级资本债模型预测准确率达到64.7%，多空信号胜率均衡。
- 3年AA+中短票模型测试集预测准确率达到80%，看多信号胜率更高。
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预测未来三个月信用债收益率方向
- 3年AA+中短票模型测试集预测准确率达到80%，看多信号胜率更高。
- 5年AAA-模型预测效果失效。
四、策略建议
- 当前5年AAA-二级资本债呈现低赔率+低波动特征，短期内需关注获利止盈盘或其他外生因素带来的负债端扰动。
- 中长期来看，建议配置一定中等久期普信债作为底仓，降低估值波动风险。
五、风险提示
- 数据误差与模型过拟合。
- 信用事件冲击债市。
- 政策预期不确定性。
