固定收益专题报告：股债双牛如何开启？

核心结论

股债双牛格局或值得期待。

主要逻辑

1. 2014年以来股债同涨发生7次：多数持续时间不超过2个季度，常出现在震荡市中股债共振、行情拐点处或阶段性超跌反弹时。股债双牛往往伴随着资金面宽松与预期改善。
2. 历史上典型的股债双牛时期：
   • 2014年9月-2015年6月：改革牛杠杆牛共振，基本面弱修复驱动债牛。经济增速放缓，面临通缩压力；货币政策宽松，流动性充裕；股市情绪高涨，融资余额快速增长。
   • 2019年1月-2019年3月：基本面企稳预期上升，全球流动性修复。基本面未得到实质性修复，宽货币进程持续；全球经济下行压力加大，主要经济体货币政策转向；股市上涨。
   • 2021年3月-2021年9月：经济类滞涨，财政后置下狭义流动性宽松。资金面平稳，叠加经济放缓、美债收益率下行，债市慢牛；流动性宽松、风险偏好回暖、大宗商品回调三因素催化下，股市拉升。
3. 股债双牛时期特征总结：
   • 基本面：常出现于经济企稳预期上升的基本面轮动时期。
   • 货币政策：期间货币政策宽松，流动性充裕。
   • 信贷增速：一般情况下股债双牛格局多出现于信贷增速企稳、见底上行阶段。
4. 债市展望：
   • 当前环境：更接近于2014年，但本轮一揽子增量政策具备部委协调配合和政策前瞻指引的新特色。
   • 短期：债市进入窄幅震荡的格局中，股债双牛或值得期待。基本面弱修复，融资需求未恢复，货币政策保持宽松；政策利好下经济“强预期”。
   • 中长期：债市走势仍需观察基本面持续修复与货币、财政等宏观政策支持力度。预计曲线形态逐步陡峭化，10Y国债在2.05%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.38%，进一步下行需等待下一个降息窗口。

风险提示

经济增长超预期，政策存在发生重大变化的可能；历史经验具有局限性，对当前借鉴意义有限。