科技扩散而非蓝筹切换

2026年07月04日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、本周市场风格出现反转，AI板块止盈压力较大 本周海外与国内事件交织，市场呈现极度分化的格局。国内方面，6月官方制造业PMI回升至50.3%，好于市场预期，新订单与新出口订单重返扩张区间。行业层面，医药生物，美容护理，汽车涨幅较大；通信、建筑材料、电子领跌。领涨方向集中表现为两个特征：其一，医药板块受政策催化与估值底部双重驱动强势反弹。其二，低位消费与周期板块跟随修复。领跌方集中在前期获利盘巨大的科技赛道。通信、电子的下跌核心触发因素为Meta"卖算力"消息引发的全球算力过剩恐慌。 二、科技扩散而非蓝筹切换 相关报告 整体而言，当前市场处于重要IPO上市的关键窗口期。长鑫科技上市前市场整体或呈现波动加大，“上有顶下有底”特征。未来一段时期科技或仍是市场主线，风格不会发生系统性切换，但是科技行情或逐步扩散。 1、《6月金股报告》2026-05-292、《AH股市场周度观察（5月第4周）》2026-05-243、 《 如何 把 握 本 轮 鱼尾 行 情 ？ 》2026-05-24 宏观政策方面，我们认为当前总量政策仍具备较强的“定力”，强调执行力而非扩力度。6月30日《求是》杂志重新发表总书记重要文章《做焦裕禄式的县委书记》，强调“对定下来的工作部署，要一抓到底、善始善终。一张好的蓝图，只要是科学的、切合实际的、符合人民愿望的，就要像接力赛一样，一棒一棒接着干下去”，结合中国共产党成立105周年大会讲话内容，当前政策取向的重心在于存量政策的落地执行，而非更大规模的增量刺激。 市场节奏方面，长鑫科技上市是下半年最重要的资本市场事件之一。长鑫上市前后，市场大概率维持"上有顶、下有底"的高波动震荡格局：首先，本次IPO估值不能过贵，且上市前市场热度不能过热，否则可能出现“上市即最高点”的情况。同时，上市前后市场指数需要维持韧性，以维护IPO必要的融资环境。上市完成后，板块有望迎来阶段性催化行情，但在此之前多空博弈料将加剧。 关于市场热议的“AI行情是否面临风格切换”，我们认为：不会出现系统性的风格切换，科技扩散已经发生，且有望延续。第一，当前AI与非AI的分化，根源不在资本市场，而在于产业与经济结构。以今年的进出口数据来看，高科技板块出口持续高增，但是传统的出口“老三样”出口增速乏力。 从工业增加值数据可以清晰地看到当前经济的K型分化格局。2026年前5个月，规模以上工业增加值整体同比增长5.4%，但内部结构严重分化：高端制造板块增速遥遥领先，而传统制造业明显承压。与此同时，房租这一直接反应可支配收入变化的指标则依然保持承压趋势。近几年来二线，三线城市租金整体呈现下滑趋势。一线城市租金自去年年初开始出现明显下滑，显示出居民可支配收入承压。这种冰火两重天的格局意味着，当前宏观经济的"平均数"已无法反映微观体感。这也直接解释了为何A股市场呈现出AI与非AI的极致分化。 第二，上述资源分配格局由两大深层力量驱动，且中期将持续：其一，大国博弈持续深化，各主要经济体已将科技制造业上升为国家战略核心，资源倾斜不会因短期市场波动而转向。其二，AI对劳动力的结构性替代已开始在经济数据中显现。AI的替代效应已从辅助工具演变为结构性冲击。AI与非AI的基本面裂痕，本质上是经济转型期“新旧动能转换”的客观反映。 总体而言，长鑫科技上市前，市场将在“稳增长托底”与“科技虹吸”之间博弈，指数层面维持震荡，结构上科技主线内部的扩散与非科技方向的底部修复并行。当前风格扩散已经在路上，且后续有望向更多方向展开。创新药，电力设备与新能源，以及机器人板块或仍有机会。 三、投资建议 未来一周维持市场风格分化或延续，科技或依然是市场主线的判断，价值风格短期难以反转。科技热点或持续轮动扩散。 1.科技方面关注：存储与半导体设备、海外算力链。 2.非科技方向：新能源、机器人、创新药、券商。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、本周市场风格出现反转，AI板块止盈压力较大..................................................3二、科技扩散而非蓝筹切换........................................................................................4三、投资建议..............................................................................................................7四、本周市场微观结构观察（2026年6月29日-7月3日）...................................74.1宽基指数表现................................................................................................74.2市场热度与风险偏好追踪.............................................................................94.3市场融资变化..............................................................................................104.4市场行业结构变化......................................................................................104.5行业估值变化..............................................................................................11风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1：本周一级行业涨跌幅（%）.........................................................................4图表2：2026年前五个月出口金额累计同比（%）.................................................5图表3：2026年前五个月规模以上工业企业工业增加值同比（%）.......................6图表4：中国百城平均租金:住宅（元/月.平米）......................................................6图表5：本周宽基指数涨跌幅（%）.........................................................................8图表6：本周风格指数涨跌幅（%）.........................................................................8图表7：各大宽基指数近一年相对走势（%）..........................................................8图表8：各大风格指数近一年相对走势（%）..........................................................9图表9：沪深300指数10年历史ERP与指数走势.................................................9图表10：过去一年融资买入额占比（%）.............................................................10图表11：过去一年A股融资余额与占总市值比（%）..........................................10图表12：一级行业板块市场情绪............................................................................11图表13：一级行业板块估值数据...........................................................................12 一、本周市场风格出现反转，AI板块止盈压力较大 本周海外与国内事件交织，市场呈现极度分化的格局。海外方面，Meta计划对外出售闲置AI算力的消息发酵，引发全球对"AI算力过剩"的恐慌。国内方面，6月官方制造业PMI回升至50.3%，好于市场预期，新订单与新出口订单重返扩张区间。 行业层面，医药生物以超10%的周涨幅领跑全市场，美容护理上涨7.64%、汽车上涨7.06%、农林牧渔上涨6.73%紧随其后；通信、建筑材料、电子领跌。领涨方向集中表现为两个特征：其一，医药板块受政策催化与估值底部双重驱动强势反弹。政策层面，国家医保局公示2026年药品目录调整初审结果。今年首次设立独立的商保创新药目录，被市场解读为支付端为高临床价值创新药带来更友好的预期。2026年医保目录调整首次引入“预申报”机制，允许尚未正式获批但已完成技术审评的药品预先申报。此外，创新药8年价格保护机制的新引入，强力提振了板块情绪。另外，7月3日下午，国家药监局综合司就《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告(征求意见稿)》公开征求意见，其中提到，鼓励研发创新，提高临床研发质效。 其二，低位消费与周期板块跟随修复，美容护理、汽车、农林牧渔等上半年深度调整的板块迎来资金回补，背后逻辑包括2500亿元超长期特别国债支持以旧换新持续落地以及近期市场风格极化后的再平衡。 领跌方集中在前期获利盘巨大的科技赛道。通信、电子的下跌核心触发因素为Meta"卖算力"消息引发的全球算力过剩恐慌。Meta正在制定云基础设施业务计划，拟出售人工智能算力和模型的访问权限。Meta此番布局涵盖两条业务方向：一是依托现有AI基础设施，对外开放旗下多款自研大模型；二是直接对外出售算力资源。亚洲市场方面，7月2日，亚洲股市大幅收跌。韩国半导体股领跌，三星电子收盘跌9.06%，SK海力士收盘大跌14.57%；日本市场同样承压，日经225指数收盘下跌约2.5%，存储芯片制造商铠侠收盘跌13.47%。A股存储芯片概念股也集体大跌：当日收盘，同花顺存储芯片概念板块指数下跌5.67%；个股方面，闪存芯片设计与制造企业兆易创新跌停，香农芯创、澜起科技等相关概念股跌超10%。 来源：WIND，中泰证券研究所； 二、科技扩散而非蓝筹切换 整体而言，当前市场处于重要IPO上市的关键窗口期。长鑫科技上市前市场整体或呈现波动加大，“上有顶下有底”特征。未来一段时期科技或仍是市场主线，风格不会发生系统性切换，但是科技行情或逐步扩散。 宏观政策方面，我们认为当前总量政策仍具备较强的“定力”，强调执行力而非扩力度。6月30日《求是》杂志重新发表总书记重要文章《做焦裕禄式的县委书记》，强调“对定下来的工作部署，要一抓