新季减产构筑支撑，反弹存力而新高难寻

农产品组行业研究报告 新季减产构筑支撑，反弹存力而新高难寻 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 新季减产构筑支撑，反弹存力而新高难寻 策略摘要 研究院农产品组 26/27年度全球棉花供应存在缩减预期，给外盘下方提供较强支撑。虽然美棉减产预期减弱，厄尔尼诺可能导致的印度减产尚未被市场交易，天气扰动下外盘仍有再度冲高的可能性。国内本年度供应偏紧及新作减产预期已经在盘面有所反映，短期在淡季和政策预期压制下郑棉预计区间震荡，中长期仍具多配价值。 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 核心观点 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 ■市场分析 国际方面，26/27年度全球供应减产的预期持续存在，全球棉市供需格局预计由宽松转为偏紧，中长期支撑国际棉价重心抬升。尽管美棉产区旱情缓解后，美棉估产预计上调，但在厄尔尼诺气候影响下，印度目前季风降雨明显低于往年同期水平，新作产量存在大幅下滑的可能性，后续需重点关注印度天气和产量兑现情况，天气升水可能会再度推高外盘。此外，未来中美贸易协议中可能会涉及中国采购美国农产品的内容，预计也能给美棉带来一定利好影响。 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 国内方面，25/26年度国内棉花虽大幅增产，纺纱产能扩张背景下年度用棉消费也同比大增，年度末棉花资源预计仍将趋紧，对棉价形成持续支撑，关注后续抛储政策落地情况以及抛储数量能否改变平衡表格局。26/27年度疆棉种植面积减幅低于预期，不过仍需关注三季度天气对于单产的影响。需求端纺织市场淡季氛围有所加重，新订单下降较为明显，纺企补库心态谨慎，刚需采购偏弱，成品库存有所累积但仍处低位，负反馈尚未显现，短期郑棉预计区间震荡为主。中长期看，淡季过去后需求存在好转预期，新年度产需缺口预计进一步扩大，郑棉仍具上行动能，但上方空间也不宜过分乐观，政策约束下突破前高难度较大。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 下半年ICE美棉参考区间75-95美分/磅。郑棉09合约参考区间15000-17000元/吨，郑棉01合约参考区间15500-17500元/吨。 操作上建议区间下沿逢低做多为主。 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2026上半年棉花行情回顾..................................................................5二、国际棉市供需分析.............................................................................62.1、全球：新年度供应收缩，需求强劲，库存显著下降...............................62.2、美国：降雨持续改善，新年度减产预期有所减弱..................................62.3、印度：厄尔尼诺影响下天气趋干，产量存在下滑风险............................82.4、巴西：种植面积下降带来小幅减产，新年度产量变数不大.....................9三、国内棉市供需分析...........................................................................103.1、USDA：上调新旧年度中国棉花消费量，库存环比下降......................103.2、BCO：本年度进口量继续调增，新年度产消维持稳定.........................113.3、新棉：面积减幅不及预期，目前整体长势平稳...................................123.4、进口：本年度棉花和棉纱进口量同比均有所增加................................123.5、库存：5月去库进程放缓，除保税区库存总量同比接近持平.................133.6、直接下游：淡季刚需采购为主，高产能下棉花消耗总量仍高................153.7、终端消费：内销温和复苏，外需承压走弱..........................................17四、2026下半年棉花行情展望................................................................18 图表 图1:ICE2号棉花主力收盘价丨单位：美分/磅...........................................5图2:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨..........................................................5图3:全美棉花优良率丨单位：%..............................................................8图4:全美棉花种植进度丨单位：%...........................................................8图5:美陆地棉本年度周度签约量丨单位：万吨...........................................8图6:美陆地棉本年度周度出口装运量丨单位：万吨.....................................8图7:棉花月度进口量丨单位：万吨.........................................................13图8:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................................13图9:棉纱月度进口量丨单位：万吨.........................................................13图10:棉纱累计进口量丨单位：万吨.......................................................13图11:棉花工商业库存丨单位：万吨.......................................................14图12:全国棉花工业库存丨单位：万吨....................................................14 图13:全国棉花商业库存丨单位：万吨....................................................14图14:新疆棉花商业库存丨单位：万吨....................................................14图15:内地棉花商业库存丨单位：万吨....................................................15图16:保税区棉花商业库存丨单位：万吨.................................................15图17:纯棉纱厂负荷丨单位：%..............................................................16图18:全棉坯布负荷丨单位：%..............................................................16图19:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................16图20:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................16图21:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................16图22:全棉坯布库存丨单位：天..............................................................16图23:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元..............................17图24:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元..............................17图25:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元..........................18图26:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元..........................18图27:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元....................................18图28:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元....................................18 表1:全球棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................6表2:美国棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................7表3:印度棉花供需平衡表丨单位：万吨.....................................................9表4:巴西棉花供需平衡表丨单位：万吨...................................................10表5:USDA中国棉花供需平衡表丨单位：万吨.........................................10表6:BCO中国棉花产消存量资源表丨单位：万吨....................................11表7:2026年全国棉花实播面积调查结果丨单位：万亩..............................12 一、2026上半年棉花行情回顾 ICE美棉上半年整体呈现出“弱势下跌-快速上涨-冲高回落”的三段式行情。1月-2月初，外盘受宏观偏弱、旧季供应宽松以及美棉出口疲软的影响，持续阴跌至年内低点。2月中旬-5月中旬，因USDA预期下年度供需收紧以及美国最高法院裁定关