新季减产构筑支撑，反弹存力而新高难寻

核心观点

• 国际方面，26/27年度全球棉花供应预期收缩，供需格局由宽松转为偏紧，支撑国际棉价重心抬升。
• 美棉减产预期减弱，但印度受厄尔尼诺影响产量存在下滑风险，天气升水可能推高外盘。
• 国内方面，25/26年度棉花供应偏紧，新作减产预期已反映在盘面，短期郑棉预计区间震荡，中长期仍具多配价值。

关键数据

• USDA 6月供需报告：全球棉花期末库存环比下降15万吨，同比下降120万吨。
• 美国棉花：播种面积预估738万英亩，产量预估290万吨，期末库存81万吨。
• 印度棉花：新年度进口预期上调，产量存在下滑风险。
• 中国棉花：USDA上调消费量至904万吨，期末库存环比下降13万吨。
• 国内棉花：新疆种植面积减少3.5%-4.5%，整体长势平稳。
• 棉花进口：1-5月累计进口83万吨，同比增加89.9%。
• 库存：5月商业库存去库放缓，除保税区外库存同比持平。
• 纺织市场：5月纺服零售额同比增长3.8%，1-5月累计同比增长7.2%。
• 纺服出口：5月同比减少2.29%，1-5月累计近乎零增长。

研究结论

• 国际棉市：全球供应减产预期持续存在，印度产量存在不确定性，中长期支撑国际棉价重心抬升。
• 国内棉市：短期郑棉预计区间震荡，中长期看产需缺口扩大，但政策约束下突破前高难度较大。
• 策略建议：ICE美棉参考区间75-95美分/磅，郑棉09合约参考区间15000-17000元/吨，郑棉01合约参考区间15500-17500元/吨，操作上建议区间下沿逢低做多为主。
• 风险提示：宏观及政策风险、主产国天气风险。