量探底，价探顶——6月经济数据前瞻

【宏观快评】 量探底，价探顶——6月经济数据前瞻 ❖核心观点：展望6月及二季度经济，我们判断经济的量，以GDP衡量，或是今年的底部。主要原因是经济下半年或在多个因素下经济增速有所回升，包括高油价对出行、工业生产（如炼油等）的约束基本解除；补贴相关商品的基数走低；固投或在政策性金融工具发力、大项目发力的带动下降幅收窄；美伊冲突缓和后对中东的出口将恢复正常。我们判断经济的价，以波动较大、对企业利润影响较大的PPI来衡量，同比来看，6-7月或是顶部。油价的快速下行，将抵消6-7月份有利的低基数效应。即便中游装备制造价格继续对PPI环比构成支撑，也难以对冲原油化工链条的拖累。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 ❖一、GDP：二季度增速或回落 预计2季度GDP增速在4.3%左右。相比1季度，2季度经济增速或出现回落。主要的原因包括：1）工业生产增速回落，这部分与高油价、低投资增速、低社零增速有关。预计2季度工业增速从1季度的6.1%降至4.6%。2）批发零售、住宿餐饮增速回落。4月、5月数据来看，商品零售、餐饮收入增速均出现回落。其中，前者与补贴退坡叠加基数偏高有关。后者可能与高油价约束出行有关。3）交运增速或回落。以航空客运为例，1-3月累计增速为6.5%，4月、5月分别降至0.4%、-7.1%。或同样与高油价有关。4）建筑业、地产业保持低增长。主要考虑到2季度固投、地产销售面积增速均偏弱。 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 ❖二、6月主要经济金融指标 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 1、物价：预计6月份PPI环比约-0.2%，同比从3.9%升至4.1%左右。预计CPI环比约-0.1%，同比持平于1.2%左右。PPI同比或正在筑顶，6-7月份的读数可能是年内高点，大概率是6月。目前布油现货价已基本跌回冲突前的水平，而3-5月份原油化工链条对PPI环比的平均拉动约0.8个百分点，大部分的“拉动”可能在6-8月份再度转为“拖累”。中游装备制造业对PPI环比的拉动，今年前5个月月均约0.15个百分点，难以对冲原油化工链条的跌价。 证券分析师：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com执业编号：S0360525080007 2、外需：预计6月美元计价出口同比20%左右，进口25%左右。1）机电产品中，AI相关产品对出口的拉动作用或进一步增强（5月拉动为10.8%）。2）机电产品中剔除AI后的部分（5月拉动为5.6%），主要为机械运输设备，出口韧性或受益于外需平稳。3）非机电产品出口或受益于消费品需求的边际修复（5月拉动3%）。 相关研究报告 《【华创宏观】出口强劲增长—6月PMI数据点评》2026-06-30《【华创宏观】地方债务与政绩观双线整肃——政策周观察第85期》2026-06-29《【华创宏观】利润呈K型分化——5月工业企业利润点评》2026-06-28《【华创宏观】5点变化，5条脉络——2025年度审计工作报告点评》2026-06-25《【华创宏观】个税高增的“实然”和“应然”——5月财政数据点评》2026-06-23 3、社零：整体或仍在低位。预计6月社零增速在-0.3%左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为2.7%，补贴六项增速为-12%，金银珠宝类增速为-10%，石油制品增速为0%。关于必选类消费，或仍偏弱。参照三组数据：①端午假期消费偏弱，据商务部，端午假期78个步行街（商圈）营业额同比增长3.5%，较五一、清明的5.3%、6.7%继续下滑。端午假期国内出游总花费同比增长4%，略好于五一的2.9%，但低于清明的6.7%。②地铁出行有所下滑，6月27城地铁出行同比-0.4%，较5月的1.9%有所下滑。③网购方面，参照星图数据，今年618综合电商销售额同比微增0.9%（其中家电同比增长4.1%，即销售数据偏弱并非家电拖累），去年同期为15.2%。快递揽收数据，6月4周同比4%，较5月的6.5%有所下滑。 4、固投：预计1-6月固投增速回落至-5%左右。 5、地产：预计6月地产销售面积增速在-13%左右，1-6月累计增速为-11.2%。6、工增：预计6月工增增速为5.0%左右。 7、金融数据：预计6月新增社融预计2.9万亿，较去年同期少增1.2万亿。社融存量增速预计7.3%左右。6月M2同比预计8.1%左右；新口径M1同比预计5%左右。 ❖风险提示：内需偏弱，房价走弱。 目录 6月经济数据前瞻......................................................................................................................3 （一）GDP：增速或回落.................................................................................................3（二）物价：PPI同比或接近年内高点..........................................................................3（三）生产：或有所回升.................................................................................................3（四）外贸：AI链拉动叠加外需韧性，出口或维持高景气........................................4（五）固投：或继续回落.................................................................................................4（六）地产销售：或有所回落.........................................................................................4（七）社零：整体或仍在低位.........................................................................................5（八）金融：企业信贷或同比少增，企业直接融资或同比多增.................................5 6月经济数据前瞻 （一）GDP：增速或回落 预计2季度GDP增速在4.3%左右。 相比1季度，2季度经济增速或出现回落。主要的原因包括：1）工业生产增速回落，这部分与高油价、低投资增速、低社零增速有关。预计2季度工业增速从1季度的6.1%降至4.6%。2）批发零售、住宿餐饮增速回落。4月、5月数据来看，商品零售、餐饮收入增速均出现回落。其中，前者与补贴退坡叠加基数偏高有关。后者可能与高油价约束出行有关。3）交运增速或回落。以航空客运为例，1-3月累计增速为6.5%，4月、5月分别降至0.4%、-7.1%。或同样与高油价有关。4）建筑业、地产业保持低增长。主要考虑到2季度固投、地产销售面积增速均偏弱。 （二）物价：PPI同比或接近年内高点 预计6月份PPI环比约-0.2%，同比从3.9%升至4.1%左右。预计CPI环比约-0.1%，同比持平于1.2%左右。本月重点关注两个问题： 一是，PPI同比或正在筑顶，6-7月份的读数可能是年内高点，大概率是6月。油价快速下行，抵消了6-7月份有利的低基数效应。即便中游装备制造价格继续对PPI环比构成支撑，也难以对冲原油化工链条的拖累。目前布油现货价已基本跌回冲突前的水平，而3-5月份原油化工链条对PPI环比的平均拉动约0.8个百分点，大部分的“拉动”可能在6-8月份再度转为“拖累”。中游装备制造业对PPI环比的拉动，今年前5个月月均约0.15个百分点，难以对冲原油化工链条的跌价。 二是消费电子涨价。在前期报告中我们曾指出，今年耐用品的价格逻辑从政策推动转向了成本传导，这在前5个月数据中已有体现。6月25日，因存储芯片等零部件涨价，苹果宣布上调多款产品价格，国内vivo子品牌iQOO也于6月24日宣布二次涨价，后续国内厂商或将跟进，预计下半年CPI通信工具或加速上涨。但鉴于权重较低，对CPI或暂不构成显性的量级影响。据国家统计局5月份数据解读，“服装价格上涨0.6%，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%，上述三项合计影响CPI环比上涨约0.05个百分点”，剔除服装后估算，移动电话机和平板电脑在CPI中的权重约1.5%。 重点数据层面，PMI出厂价格回落并降至荣枯线以下，PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别录得48.2%和54.2%，较上月下降3.7和6.3个百分点。重点的中游高频的月度均价分化，计算机电子、造船续涨，电气机械和金属制品价格走弱。计算机电子行业，64G闪存涨29%（上月涨22.3%），DDR5涨10.6%（上月涨7.3%）；电气机械行业，电池级碳酸锂跌12%（上月涨12.4%），光伏组件跌2.2%（上月跌0.9%），铜价跌0.6%（上月涨4.4%，影响电线电缆行业）；金属制品业，钢材价格跌2%（上月涨2.9%）；铁路船舶航天业，新造船指数涨0.4%（上月涨0.4%）。 （三）生产：或有所回升 预计6月工增增速为5.0%左右。 一方面，从2025年的数据来看，季末工业生产容易回升，或有一定的季节性因素。另一方面，高频数据来看，6月，PMI生产指数为51.4%，好于前值51.2%。6月，港口货物 周吞吐量数据来看，四周合计增速为1.3%，好于5月四周的-1.5%。 （四）外贸：AI链拉动叠加外需韧性，出口或维持高景气 预计6月美元计价出口同比20%左右，进口25%左右。 出口方面，机电产品或延续高景气，非机电产品则可能受益于消费品需求的边际修复。 1）机电产品中，AI相关产品对出口的拉动作用或进一步增强（5月拉动为10.8%）。韩国、越南半导体相关产品出口增速均抬升。6月韩国半导体出口同比升至199.3%（前值169.4%），环比高增20.6%，为近十年同期次高，仅略逊于2023年同期的20.8%；6月上半月越南半导体相关产品（计算机、电子产品及零件，电话及手机及零件）出口同比升至60.4%（前值37%，5月全月34.2%），环比高达21.1%，高于近三年同期均值17.1%。 2）机电产品中剔除AI后的部分（5月拉动为5.6%），主要为机械运输设备，出口韧性或受益于外需平稳。一方面，6月G4（美欧英日）标普制造业PMI均值录得53.73，较上月53.78基本持平；另一方面，韩、越机械运输设备出口均维持较强增速，韩国同比小幅回落至6.5%（上月7.2%）但绝对水平仍不低，越南则呈上升趋势，6月上半月同比升至35.9%（前值28.6%，5月全月21.3%）。 3）非机电产品出口或受益于消费品需求的边际修复（5月拉动3%）。一方面，地缘局势缓和背景下，对中东地区（消费品占比相对较高）出口或边际改善，6月中国发往中东四国（沙特、以色列、伊拉克、阿联酋）的载货集装箱船数同比降幅收窄至-36.7%（4-5月分别为-68.2%、-55.9%）；另一方面，美国消费延续上行，截至6月27日红皮书商业零售销售四周同比升至9.75%（5