出口走强还能成为内需的助推吗？

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005联系人：李沅芷 2026年07月03日 【宏观观点】 相关研究 我国出口持续走强，但对内需复苏尚无明显带动。最近几年中国出口韧性较强。尽管关税与地缘因素波动剧烈，以美元计价的出口增速自2024年中以后整体仍保持了较高水平，尤其今年以来，出口进一步走强，但制造业投资增速自2025年下半年以来下行明显，消费也持续表现偏弱。 《巨鲸摆尾，全球存储进入扩产周期》2026.07.01《补库周期开始了吗？》2026.07.01《如何看待美伊谈判及后续资产影响？——中东局势追踪（三）》2026.06.29《关于股市高度与集中度的历史经验性标尺——6轮牛市复盘总结》2026.06.29《破6.8后？——汇率升值背后的基本面变化与资产影响》2026.06.28 然而，回顾过往几轮中国出口走强的时期，外需对内需都有所带动。投资方面，过往几轮出口增速较强时，制造业投资增速均有所上行。消费方面，早期出口走强对消费有一定提振作用，虽然随着2010年后我国经济增长中枢进入持续性下行通道，后续几轮出口走强对消费的带动作用并不明显，但仍能观察到就业改善。 为何本轮中国出口走强对内需的带动不如以往？本文尝试进一步对比与中国出口结构较为相近的韩国与越南在这一轮出口走强中的内需表现，并结合过往几轮中国出口偏强时期内需表现，研究本轮外需向内需传导的堵点。 最近一轮韩国、越南的出口走强均对消费有一定带动，但传导机制不同。越南出口对消费有所提振，主要是通过改善就业情况，但对工资水平影响有限；韩国出口回升对消费有一定提振但较为有限，出口对消费的带动主要是通过改善工资水平，但对就业影响不显著。出口对韩国、越南消费传导机制的差异可能与两国出口结构差异有关。韩国出口以半导体等资本密集产业为主，出口走强对就业率拉动有限，主要影响工资水平；越南出口中劳动密集型产业占比相对较高，出口走强带动就业规模上升，但对工资拉动较小。 投资与出口的关系在不同国家有较大差异，在越南外商投资是出口走强的重要驱动，在韩国则是出口走强带动了投资。本轮越南投资回升早于出口，这与我国出口拉动制造业投资的情况不同。越南制造业投资的回升主要由外商投资拉动。韩国本轮出口回升与转正后，制造业投资增速随后出现回升及转正，其中产能利用率上升明显，企业盈利水平也有明显改善。 综合国内与海外的经验来看，我国本轮出口走强未带动内需主要有两个原因：一方面，制造业投资的疲弱可能受到此前产能扩张过快、产能利用率偏低的拖累。此外，中国企业的出海可能也在一定程度上占用了企业利润，挤压国内相关投资；另一方面，消费的低迷则可能与就业情况偏弱有关。本轮出口走强阶段，其他行业（比如地产及其上下游）的就业偏弱，对整体就业形成一定拖累。此外，本轮出口走强尚未带动制造业投资，因此也无法通过制造业投资传导至就业。展望未来，若出口保持强势，产能利用率或有望进一步回升，在产能利用率达到较高水平后，制造业投资也有望随之回暖；消费受其他行业就业偏弱影响，修复时机或仍需观察，但若出口后续带动制造业投资，也有望改善就业，对消费构成一定支撑。 【风险提示】 地缘政治冲突超预期变化；出口增长不及预期；国内经济复苏不及预期。 正文目录 1.本轮外需走强下，内需表现不同以往.........................................................51.1.今年出口进一步走强，内需仍然偏弱......................................................51.2.过往外需走强通常对内需有所带动..........................................................62.越南：投资带动本轮出口，出口拉动消费..................................................82.1.越南出口通过改善就业提振消费.............................................................82.2.越南投资领先出口回升...........................................................................113.韩国：本轮出口走强带动消费与投资.......................................................123.1.韩国出口通过提升工资拉动消费...........................................................123.2.韩国出口走强推动制造业投资回升........................................................144.本轮出口走强还能带动内需吗？..............................................................154.1.投资：当前产能利用率偏低，影响企业扩产意愿..................................164.2.消费：或受其他行业影响，出口对就业带动不明显..............................184.3.未来展望：出口若持续走强，仍有望带动投资......................................195.风险提示...................................................................................................19 图表目录 图表1：以美元计价的中国出口同比增速及主要品类拉动...........................5图表2：当前中国投资增速与社零增速处于历史较低水平...........................6图表3：2000年以来，中国出口走强的六个阶段........................................6图表4：中国出口走强的阶段内，制造业投资增速表现...............................7图表5：2014年中国出口与制造业投资同步走强........................................7图表6：2020-2022年中国出口与制造业投资同步走强...............................7图表7：中国出口走强的阶段内，消费增速表现..........................................8图表8：2023年下半年开始，越南出口走强...............................................9图表9：越南各类出口产品占比...................................................................9图表10：越南出口总增速与各类出口产品拉动率........................................9图表11：越南出口与消费同步走强..............................................................9图表12：越南消费与出口增速存在一定相关性...........................................9图表13：越南失业率随出口走强明显下行.................................................10图表14：越南平均工资变动不明显............................................................10图表15：越南出口回升改善就业...............................................................10图表16：越南出口与就业存在一定相关性.................................................10图表17：越南出口回升对工资影响不明显.................................................10图表18：越南出口与工资相关性较低........................................................10图表19：越南制造业投资早于出口回升.....................................................11图表20：越南非国有制造业投资增速明显回升..........................................11图表21：越南非国有非制造业投资增速同样回升.......................................11图表22：越南出口由外商直接投资企业出口拉动......................................12图表23：越南外商直接投资企业对出口拉动上升......................................12图表24：2023年下半年以来，韩国出口开始走强，主要由半导体拉动...13图表25：韩国出口对消费有一定提振但较为有限......................................13图表26：韩国出口对失业率影响不明显....................................................14图表27：韩国出口与失业率的相关性........................................................14图表28：韩国出口回升带动收入中枢上移.................................................14图表29：韩国出口与收入的相关性............................................................14图表30：韩国制造业设施投资与出口同步反弹.........................................15图表31：韩国出口走强带动设备投资回升.................................................15图表32：韩国制造业产能利用率跟随出口回升.........................................15 宏观专题 图表33：韩国企业盈利随出口回升阶段改善.............................................15图表34：2024年下半年以来，中国制造业产能利用率处于较低水平.......16图表35：2025年下半年以来，中国制造业企业盈利整体表现较强..........17图表36：2024年中国制造业对外投资大幅增长........................................17图表37：OECD工作论文研究中国对外直接投资影响..............................17图表38：日本企业海外收益持续转化为海外投资......................................18图表39：日本对外直接投资对国内制造业的影响.