IPO点评：普源精电

2026年7月3日普源精电(537.HK) 证券研究报告 普源精电(537.HK)-IPO点评 公司概览 公司是中国最大电子测量仪器供应商，数字示波器中国第一、全球第五，波形发生器全球第三，且是中国唯一实现自研ASIC芯片数字示波器商业化的企业。核心产品线以RIGOL品牌覆盖数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器。 财务表现：2023-2025年收入为16.71/7.76/9.00亿元（人民币，下同），同比增长6.3%/15.7%/16.0%；净利润为1.08/0.92/0.86亿元，呈现增收不增利的趋势；毛利率为56.04%/59.14%/55.08%。 行业状况及前景 全球电子测量仪器市场属典型高技术壁垒、高客户粘性赛道，2025年市场规模达人民币613亿元，2021-2025的CAGR为4.8%。按照2025年收入计，是德科技（Keysight）、罗德与施瓦茨（R&S）、泰克（Tektronix）等海外巨头长期占据全球50%以上份额，普源精电全球排名第八，市场份额1.2%。 中国电子测量仪器市场维持了比全球更快的成长速度，2021-2025年的CAGR高达7.0%。2025年市场规模达人民币215亿元。普源精电在中国市场排名第六，中国企业中排名第一，市场份额1.9%。 优势与机遇 龙头地位牢固，多品类国内第一；ASIC自研芯片构筑核心技术壁垒；光通信大客户战略成效显著，业绩拐点确立；全球渠道布局成熟，海外产能提供地缘缓冲。 弱项与风险 与海外龙头的绝对技术差距仍然显著；马来西亚产能爬坡与全球扩张期费用压力；地缘政治和供应链风险。 杨怡然CFA TMT行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 招股信息 招股时间为2026年6月30日至7月6日，上市交易时间为7月9日。 募集资金及用途 按发售价每股上限45.98港元且假设发售量调整权未获行使，扣除相关开支后，所得款项净额约10.41亿港元。 资金未来用途规划：所得款项净额约30%将在未来五年用于提升研发能力；所得款项净额约20%将于未来五年用于扩充整体产能及提升产品线的自动化；所得款项净额约20%将于未来五年用于策略性投资及收购；所得款项净额约20%将于未来五年用于加强全球销售、营销及服务网络；所得款项净额约10%将拨作补充营运资金及作其他一般企业用途。 基石投资者 基石投资人：HHLR Advisors（高瓴）、CPE Hemlock等8家，认购约4.80亿港元（合计申购占比约42%）。 投资建议 按发售价上限45.98港元，2025年净利润0.86亿元对应PE约102倍，估值偏高。A股当前股价67.85元，A股PE(TTM)约112倍，H/A折价率约41%。H股较A股折价超四成提供一定安全边际。 公司是中国电子测量仪器绝对龙头+唯一自研ASIC芯片国产替代稀缺标的；2026Q1业绩拐点确认，光通信大客户收入同比+148%，解决方案+145%；A+H双平台强化全球化布局，马来西亚工厂已投产。全球市占率仅1.2%，外资龙头是德科技及泰克占据绝对主导，高端突破尚需时间验证。H/A折价率有一定安全空间，但估值偏高，且同期多个招股同时进行，对认购资金造成一定摊薄效应，建议现金申购，给予IPO评级5.3分。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010