专题报告：国庆假期金属市场点评及后市展望

1 专题报告 国庆假期金属市场点评及后市展望 主要观点  宏观：自美联储9月议息会议释放10月缩表以及12月加息信号以来，美元维持连续四周的涨势，美债利率也维持增长的趋势，美联储12月加息预期逐渐升温。中国国庆期间，美国公布的一系列经济数据整体表现强劲，美元由节前的93上涨到节后的93.79，美联储12月加息的概率也由节前的70%增加到80%。国内方面，主要公布了央行定向降准以及9月PMI指数。此次定向降准可以缓解目前国内资金偏紧的状态，而资金的稳定对资本市场形成利好。其次，本次黄金周的房屋销售情况发生分化，一二线城市的房屋网签同比出现明显的下滑，三四线城市整体成交依然维持高位。我们认为，央行定向降准确有利于缓解市场资金面紧张的局面，但降准针对的企业有限制，主要目的在于对中小企业的扶持，预计对资本市场利好偏小。房地产方面，从紧的局面还将持续一段时间。  贵金属：美国表现良好的经济数据支撑美元走强，叠加美联储缩表和加息的预期，美元进入新一轮的上涨周期，美债实际利率也明显上涨，金银承压下挫，预计随着美元逐步走强，年内金银的走势整体偏弱，伦敦金可能触及1200美元/盎司的低位，金银比价维持下滑的趋势。  铜：目前铜市场的核心关注点有三：1.中国总需求是否会随地产周期及库存周期迎来一波向下冲击？对此仍然维持之前观点，目前正处于三年地产周期的下行阶段，叠加产成品补库存的结束，总需求将迎来二次冲击。另外从大类资产的角度看，供给侧改革和环保限产引发的这波商品牛市，国债收益率没有跟随上行，说明商品和债券交易者对中国未来经济的看法出现了矛盾。目前其普遍认为未来将有一波债券牛市，也就是同样看空中国总需求。2.四季度中国显性库存是否上升？节前国内库存短期下降较大，属于正常的季节性变化。下半年国内至少有50万吨新建产能投产，四季度TC地板价表明原料不缺，因此库存将会面临较大的上行压力。3.未来原料供应是否会短缺？印尼矿和中国废铜怎么演变？之前市场较多的观点是5万铜价足以刺激原料供应充足，但原料端的种种不确定性依旧是对铜价最有力的支撑，突发性的变化可能会导致价格突然上涨。总体来看，短期1-2个月认为铜价仍以高位震荡为主，中长期认为铜价或将有一次二次探底，17Q4-18Q1将迎来近几年阶段性的底部。 金瑞期货研究所 金瑞研究所有色组 王思然 李丽 涂礼成 曾童 唐羽锋 罗平 李科文 赵玲 电话：0755-82705424 邮箱：lil@jrqh.com.cn 金瑞期货网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 相关研究 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 2 专题报告  铝：目前国内违规产能停产基本落实，节前陆续出现提前环保限产，但同时部分新增合规产能仍陆续投放市场。另外，环保使得目前吨铝成本在15000元以上，成本支撑铝价持续高位运行。从节前一周社会库存降幅来看，减少1.6万吨至164.7万吨创近3年最低水平，显示高铝价对下游消费的相对抑制。但节后需求端预计将逐步回暖，叠加采暖季限产，预计四季度社会库存将会出现下降。当前铝价基本反映市场对限产预期，未来铝价能否持续高位运行，仍需要看节后消费回暖程度。  铅：在资金推波助澜下，铅价10月份仍将持续强势，预计沪铅有望挑战22000一线，后期利好因素还包括因冶炼厂冬储导致的精矿紧张，大气污染治理采取的环保限产措施等。对于未来风险点，因铅价高企导致的下游大型铅酸电池减产也应逐步重视，这将降低铅的需求，再生铅供应同时也在快速恢复，都将加快库存拐点的出现，从而令铅价高位承压。  锌：纵观下半年支撑锌价走势的主要逻辑，始终如一的体现为市场对于现有库存是否能够熬到未来供应大幅回归的担忧，即锌价体现现有库存的紧张程度。随着锌价的上涨以及升水（基差和到岸溢价）挤高，却始终未见更多隐库存显性化，令市场愈发坚定可用库存难以支撑到供应大幅回归。十月进入中国消费旺季，虽然市场存在采暖季对于华北及周边地区环保严控或将拖累锌消费，但在供需缺口被证伪之前，锌市场库存与缺口的矛盾都将处于激化状态之中。短期而言，我们认为由境外逼仓引起的绝对价格行情仍没有结束，在库存矛盾激化的过程中锌价存在进一步上涨的空间；另一方面，节前中国地区（国内+保税区）库存下降良好，在消费及时回归的支撑下，SHFE合约基差也将进一步扩大，从策略机会上看，LME继续买近抛远的成本已高，不妨建立SHFE买近抛远头寸。  锡：国庆假日期间，锡的基本面短期内无明显的变化。占全球供应20%的印尼，10月6日公布的数据显示，9月精炼锡出口量为10,236.42吨，较上年同期跳增32%，1-9月印尼出口锡55,296.51吨，高于上年同期的47,534.43吨或16%，供应增幅明显，预计年内锡价依旧维持区间整理，伦锡波动在2万-2万1美金，沪锡波动在14万-15万之间。  镍：近日，临沂市环境保护局发布消息，决定自11月起指导山东省钢铁企业在采暖季到来之际进行错峰限停产，4家镍铁企业在未来的四个月中或将面临限停产50%的调整，意味着影响当地4000-5000吨金属量/月，在不锈钢消费保持稳定增长的前提下，镍铁供应减少将导致供需缺口扩大，支撑未来镍价波动重心进一步抬升。 3 专题报告 宏观 一、美国： 经济数据提振美元，12月加息预期升至80% 自美联储9月议息会议释放10月缩表以及12月加息信号以来，美元维持连续四周的涨势，美债利率也维持增长的趋势，美联储12月加息预期逐渐升温，中国国庆期间，美国公布的一系列经济数据整体表现强劲，美元由节前的93上涨到节后的93.79，美联储12月加息的概率也由节前的70%增加到80%。我们认为，美元已经进入新一轮的走强周期，年内美元趋势上行，12月加息的可能性较高。 10月2日，美国拉斯维加斯发生枪击事件，导致至少59人死亡200余人受伤，但枪击事件对市场影响不大，美股三大股指全线高开，标普、道指创历史新高，其中博彩股盘前大跌，美元及美债利率略有下滑。同日公布的美国9月ISM制造业指数为60.8，高于预期，创2004年5月以来新高。10月4日，美联储主席热门候选人、现任美联储理事鲍威尔发表演讲称对放松金融监管协议有信心。美联储现任主席耶伦的任职将于明年二月份到期，而鲍威尔被市场认为接任的可能性较高，鲍威尔偏鸽派的演讲使得美元承压下挫，美债利率也有所走低。10月5日，公布的8月贸易逆差数据收窄，货物和服务出口上升到两年半的高点，周初请失业金人数下降超过预期，8月工厂订单表现好于预期，核心资本订单也录得增加，良好的经济数据支撑美元强势上涨，美股继续创新高，美债也继续上涨。10月6日，据俄罗斯卫星网，俄国家杜马议员访问朝鲜后表示，平壤决心继续进行导弹试验，导弹有可能会射到美国西海岸。消息公布后，美元指数转而下跌，但美股和美债利率维持上涨。同日公布的美国9月非农就业人口意外下降3.3万人，不及预期的增加8万人，为2010年来首次下降，失业率继续走低至4.2%。9月非农数据的不佳主要由于飓风的影响，因而不及预期的非农数据并没有引起美元的大幅下跌。 二、欧元区： 经济复苏依旧良好，政治波动拖累欧元 欧元区经济复苏的步伐仍旧稳健，制造业和通胀等核心数据表现良好，但欧元区层出不穷的政治风波拖累了欧元的走强，我们预计欧元区年内仍维持经济复苏的良好局面，但政治波动成为接下来阻碍欧元的重要因素。 当地时间10月1日，西班牙加泰罗尼亚大区政府宣布在举行的独立公投中有90%的选票支持独立。此后，西班牙司法部长表示，若加泰罗尼亚宣称独立，将运用宪法赋予的权力解除该地区自治权；继西班牙中央政府之后，欧盟委员会也认为西班牙加泰罗尼亚独立公投并不合法。受此影响，西班牙股指IBEX大幅走 4 专题报告 低，10年期西班牙国债收益率短线拉升，欧元兑美元大幅走低。北京时间10月6日，加泰罗尼亚外交事务主管称，当地议会仍将下周一开会讨论独立。10月5日公布的数据显示，欧元区9月综合PMI终值创下四个月新高，英国9月综合PMI 54.1，好于预期。其中，欧元区9月综合PMI终值 56.7，创四个月新高；服务业PMI终值 55.8，同样创下四个月新高，但数据对市场影响有限。此外，英镑遭遇滑铁卢，跌至一个月新低，10月5日，英国首相May的演讲不顺利，而此前有多达30名保守党议员准备签署联名信，要求May辞职。英国的政治风险也在发酵，为英镑接下来的走势蒙上了阴影。 三、日本：大选在即，货币宽松依旧 相较美国和欧元区，日本经济复苏的步伐一直偏缓慢，但得益于宽松货币政策的作用，日本整体也处于温和复苏的趋势中，但通胀数据的不佳使得日本实施宽松货币政策的时间不断延长。此外，日本大选将于10月22日举行，当前有三种势力参与竞争，自民党（LDP）和公明党执政联盟、东京都知事小池百合子（Yuriko Koike）领导的日本新党“希望党”以及左翼政党，目前民调显示，自民党和公明党执政联盟将赢得多数席位。 日本总务省9月29日公布的日本8月通胀数据显示，8月通胀高于7月水平，但是仍不及日本央行2%的目标。周内举行的日本央行会议以及日本首相安倍晋三计划推出的刺激政策均表明，日本将维持宽松政策。10月4日，日本央行副行长中曾宏表示，日本央行在退出超宽松政策的时候可能会面临赤字风险，但对政策决定影响不大，日本央行可以学习美联储减少资产购买规模的经验。总结来看，日本经济温和复苏的趋势延续，通胀的不佳使得日本央行在可预见的时间内继续维持宽松的货币政策。 四、新兴经济体： 俄罗斯与沙特能源合作，俄罗斯黄金储备创新高 当地时间10月5日，普京在莫斯科会见沙特国王萨勒曼，随后俄罗斯报纸Kommersant报道，俄罗斯政府已经与沙特达成30亿美元军售协议，俄方将向沙特出售S400远程地对空防空导弹系统，协议将于本月末世贸组织的一次会议上正式签署。普京与萨勒曼会谈当天，国际原油价格走高，普京表示，OPEC和俄罗斯等非OPEC产油国达成的减产协议可以延长至明年年底，以缓解供应过剩局面。萨勒曼国王北京时间本周五表示，沙特致力于稳定全球油市，以达到原油消费者和生产者的利益平衡。沙特和俄罗斯对油市的贡献对于全球油市再平衡至关重要，我们也希望这种作用能继续。俄罗斯此前与沙特就叙利亚问题长期不和，此次会晤被视为两国关系缓和的重要里程碑，预计将对中东局势以及国际油价产生重要 5 专题报告 影响。此外，根据世界黄金协会的数据，俄罗斯黄金储备占其国际储备的份额已经上升至17年以来新高，今年第二季度，俄罗斯央行购买的黄金占到了所有央行购买量的38%。我们认为，当前俄罗斯的经济增长正在面临困境，与沙特的合作将有利于国际原油价格的稳定从而有利于俄罗斯国内的经济增长，而对黄金储备的不断增加则有利于俄罗斯币值的稳定。 五、中国：定向降准利好资本市场，房屋销售城市分化 国庆期间，国内主要公布了央行定向降准以及9月PMI指数的信息，从消息来看，此次定向降准可以缓解目前国内资金偏紧的状态，而资金的稳定对资本市场形成利好。其次，本次黄金周的房屋销售情况发生分化，一二线城市的房屋网签同比出现明显的下滑，三四线城市整体成交依然维持高位。我们认为，央行定向降准确有利于缓解市场资金面紧张的局面，但降准针对的企业有限制，主要目的在于对中小企业的扶持，预计对资本市场利好偏小。房地产方面，从紧的局面还将持续一段时间。 9月30日，央行今天宣布，对普惠金融领域贷款余额或增量达到一定标准的商业银行进行0.5%-1%不等的定向降准，2018年起实施。受此影响，内资银行股与地产股成为领涨龙头。另外，历史数据也显示，国庆节后一周沪指上涨的概率较大，叠加定向降准的消息面，预计节后股市整体偏强。同日，公布的中国9月官方制造业PMI 52.4，好于预期 51.6，连续12个月保持在51上方；9月财新