金融期货策略周报：股指节后攀升，国债震荡上行

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 10/9/2017 金融期货策略周报20171009 股指节后攀升，国债震荡上行 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 官方制造业PMI回升，经济韧性强。基本面预期的好转有利于提升市场风险偏好。国庆期间央行宣布定向降准，对短期流动性的实质补充意义不大，从过去历次定向降准后的A股表现来看，定向降准政策并不是推动股市上涨的充分条件，不过能改善市场对未来宽松的预期，基本面和流动性预期的双改善有助于提升市场情绪，外围环境好转也为A股带来支撑，预计节后A股有上升空间。 国债期货 近期，国债期货偏强震荡，经济增速中下行压力逐步显现，短期通胀压力较小，央行货币政策边际放松对期债带来一定支撑，而十九大后，相关监管细则陆续出台，外围货币政策或逐步收紧，施压我国债市。受多空因素的影响，期债或在震荡中逐步攀升。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300 3,500 3,700 3,900 4,100 2017-08-102017-08-242017-09-072017-09-21 T近期走势 93.00 93.50 94.00 94.50 95.00 95.50 96.00 2017-07-102017-07-312017-08-212017-09-11 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 10/9/2017 周度报告 宏观及政策分析 宏观方面，9月份，官方制造业PMI为52.4%，连续两个月上升，达到2012年5月以来的最高点，其中，环比上升0.7%，同比上升2%，制造业扩张的速度有所加快。9月PMI超预期增长或预示着经济的表现要强于8月份，我们认为9月份经济向好的原因主要有四个方面。第一，供需关系进一步改善，但是仍维持紧平衡。生产指数和新订单指数为54.7%和54.8%，分别比上月上升0.6%和1.7%,特别是新订单指数的大幅上涨预示着需求端的回暖速度较快，生产指数的上升或与第四次环保督察结束有关。值得注意的是产成品库存下降较快，9月为44.2，说明生产的速度低于需求的增速，但是考虑到十九大期间再次实施限产的因素，节后企业或会加大开工率。第二，出口依旧是经济发展的主要动能。新出口订单指数为51.3%，比上月上升0.9%，为今年次高点，进口指数为51.1%，较8月份有所回落，但仍保持在51%以上的扩张区间，出口好于进口说明内需较为稳定，需求反弹是由外需决定的，符合我们之前说的供需维持在紧平衡的状态，外贸回稳向好势头有所巩固。第三，产业结构持续优化，新动能加快成长，装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和52.9%，分别高于上月0.5%和1%，值得注意的是汽车制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业等行业PMI均明显高于制造业总体水平。第四，受到双节的影响，消费制造业扩张加快，消费品制造业PMI为53.4%，比上月上升1.5%，为4个月来的高点，其中，食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业上升较为明显，我们预计9月份PPI还有上涨的空间。另外，根据统计局的调查显示，反映原材料价格上涨的企业比重超过四成，原材料购进价格指数升至68.4%，中下游企业对成本进一步上升的担忧加大。从企业的规模上看，小型企业依旧处于荣枯线下方，但是较8月份有所回升，供给侧改革的红利仍然集中在大型企业特别是国有企业上。 非制造业方面，商务活动指数为55.4%，比上月上升2%，非制造业扩张动力增强。从行业大类看，电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于高位景气区间，企业经营活动较为活跃，业务总量增长明显。铁路运输业、道路运输业、餐饮业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数低于临界点，景气度有所减低。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数为51.5%和60.8%，分别高于上月1.2%和0.7%，服务业增长进一步加快，企业信心进一步增强。 流动性方面，节前最后一周，央行在公开市场继续回笼资金，市场流动性明显收敛。但是节前流动性的收敛主要集中在非银机构。从银行间质押式回购上看，代表存款类机构的DR007加权利率从周初的3.07%下行至2.97%，R007则从周初的3.45%上行至4%，两者走势分化明显。存款类机构的资金面下降或与季末财政支出的增加有关，非银机构的流动性收敛或与季末MPA考核银行不融出资金有关，节后随着财政支出效应的减退，银行间流动性主要靠央行逆回购进行补充。临近月中，缴税因素将对流动性产生较大影响，预计央行将继续维稳资金面，非银机构的流动性或将有所缓解，预计10月份流动性总体还将保持平稳。另外，节前“定向降准”利好市场预期，但是我们认为本次“定向降准”主要针对的是扶持小微企 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 10/9/2017 周度报告 业，并非是货币政策的转向，因此市场不可过度乐观，货币政策预计将继续保持稳健中性不变。 政策方面，9月30日央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行降准0.5个百分点，另外对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的再降准1个百分点，我们认为这是国家引导资金脱虚向实重要的一步，根据央行答记者问，此次定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，因此未来在减税和银行的支持下，小微企业或有一个良好的发展环境。 投资逻辑与观点 股指期货： 节前观望 上周沪指震荡为主，国庆长假前交投冷清，市场成交量有较大萎缩。指数方面，上证综指微跌0.11%，上证50指数下跌0.25%，沪深300指数下跌0.03%，中证100指数下跌0.15%，中证500指数上涨0.475%，中小板指数上涨0.483%，创业板指数上涨0.029%。行业方面，涨幅前五的行业依次是食品饮料、通信、国防军工、电子元器件、钢铁；跌幅前五的行业依次是房地产、纺织服装、农林牧渔、建筑和银行。期指方面，IF1710合约上涨0.57%，IH1710合约收平，IC1710合约上涨0.89%。 基本面上，PMI数据超出预期。9月份制造业PMI为52.4%，环比上升0.7个百分点，达到2012年5月以来的最高点。分项指标中，需求、生产、价格和库存全线回暖，其中新订单指数上升至54.8%，新出口订单回升至51.3%，内外需表现均较好。生产指数继续上升至54.7%，略低于新订单指数，短期供需格局改善，采购指数亦大幅升至53.8%，企业生产意愿强烈。PMI数据显示制造业回暖，已经连续12个月保持在51%之上，9月份站上52%之上，或说明8月经济数据的走弱大概率是短期因素，经济仍表现出良好的韧性和运行态势。从今年A股与基本面的关系来看，市场对经济的预期是驱动指数表现的主要动力之一，一二季度的经济表现较好，A股震荡中枢上移，8月份经济数据的走弱引发市场担忧，9月A股表现震荡。9月经济数据的好转或为10月的A股市场带来支撑。 消息面上，定向降准推升偏好。国庆长假间最被市场关注的是央行定向降准。9月30日央行公告，为支持金融机构发展普惠金融业务，对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策。该政策并非全新政策，而是对现行定向降准制度的拓展和优化，且该政策从2018年开始执行，为各银行预留了冲档时间。此次降准对实体经济、流动性和市场情绪上都会有一定影响。首先在实体经济上，本次定向降准将范围从此前的小微企业和三农领域，扩展到了符合脱贫攻坚和“双创”等普惠金融领域。由于政策从2018年开始执行，尚未达标的银行可能更有动力向中小微企业和三农领域放贷，银行对中小企业的支持将落到实处，一定程度上对冲供给侧改革对中小企业的影响。流动性方面，尽管从理论数据上来预估，此次降准将释放4300-5550亿元的流动性，但由于政策具体实施还有2个月，短期市场的流动性依然要关注央行在公开市场的操作和财政缴款的冲击。10月公开市场上有9195亿元资金量到期，财政缴款预估在8000亿元左右（2014-2016年财政缴款分别为7761、4944、7730亿元），两者叠加对短期流动性的冲击 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 10/9/2017 周度报告 不容小觑。不过10月有十九大的维稳支撑，预计央行会有相应的对冲操作。此次定向降准对短期流动性的实质补充并不大，流动性大概率保持平稳。股市方面，从过去历次定向降准后的A股表现来看，定向降准政策并不是推动股市上涨的充分条件，不过能改善市场对未来宽松的预期，如果央行释放进一步宽松信号，市场大概率上行。但从目前国内经济和美联储货币紧缩两方面考虑，央行暂不存在全面宽松的动力，此次定向降准更像对以前政策的补充，重点也在引导资金流向中小实体，对冲供给侧改革的部分影响。对股市的影响可能更加侧重在推动市场情绪之上。 外围方面，风险资产表现较好。国庆长假期间，全球风险资产表现较好。特朗普公布减税计划，提升海外风险偏好，欧美主要股市普遍上涨。受国内央行定向降准消息的刺激，港股大涨，恒生指数创下自2015年8月以来的新高，其中地产股和内地银行股纷纷大涨。汇率方面，美元指数小幅反弹，人民币离岸汇率保持稳定。汇率稳定，全球股市风险偏好回升，港股表现强劲，为A股提供良好的外部环境，可关注港股对A股的映射影响。 9月制造业PMI录得52.4%，创下自2012年5月以来的新高，需求、生产、库存和价格指数全线回暖，国内经济表现出良好的韧性。今年以来基本面的表现是影响A股走势的主要因素之一，随着经济预期的好转，A股市场有向上动力。央行定向降准意在引导资金流向中小实体，但由于政策要2018年才执行，因此对短期流动性的实质放松并不明显，10月份公开市场有9195亿元资金量到期和8000亿元（预估）的财政缴款，两者冲击不容小觑。但考虑到十九大的维稳因素，央行预计会有相应的对冲操作，10月流动性整体可能平稳。股市方面，从过去历次定向降准后的A股表现来看，定向降准政策并不是推动股市上涨的充分条件，不过能改善市场对未来宽松的预期，如果央行释放进一步宽松信号，市场大概率上行。但目前央行暂不存在全面宽松的基础，因此A股后续能否大幅上行有待观察。外围方面，国庆期间，人民币汇率稳定，全球主要股市涨多跌少，港股大涨创下自2015年8月以来的新高，外围风险偏好的回升也为A股提供良好的环境支撑。整体而言，官方制造业PMI数据回升，经济韧性强。定向降准提升短期风险偏好，外围环境好转也为A股带来支撑，预计节后A股有上升空间。 国债期货：偏强震荡 近期，国债期货偏强震荡，展望后市，我们认为基本面和资金面对期债的支撑或逐步显现，期债将呈现慢牛的发展态势。 经济下行压力或逐步显现，为期债带来支撑。9月，制造业PMI为52.4%，连续两个月上升，达到2012年5月以来的最高点，表明制造业保持稳中向好的发展态势，