金融期货策略周报：股指谨慎参与，国债震荡攀升

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 4/2/2018 金融期货策略周报20180402 股指谨慎参与，国债震荡攀升 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 随着基本面和流动性的变化，市场预期也将逐渐发生改变，创业板的反弹可能面临业绩冲击，外资流入将提振市场对大盘股的偏好。此外，与现货指数相比，上周三大期指表现为跌幅更小或者涨幅更加明显，也说明投资者对后市走势偏向乐观，期货端开始出现修复信号。短期市场有反弹动力，且反弹动力大概率来自大盘股票。不过消息面国务院关税税则委员会决定对原产于美国的128项进口商品加征关税，消息面一定程度利好国内进出口，但贸易战有升级迹象，影响短期市场情绪，操作上建议投资者短期谨慎参与，观望为主。 国债期货 上周，国债期货整体震荡，现券收益率有所上行，其中5年期国债到期收益率上行4.96bp，10年期国债到期收益率上行4.02bp。虽然3月官方制造业PMI超出市场预期，资管新规等监管细则落地在即，4月利率债供给压力加大，不过考虑到近期通胀压力较小、经济增速下行压力仍存、央行维稳资金面、市场需求较为旺盛以及中美贸易战前景的不明朗，皆对期债带来支撑，因此建议投资者把握回调后的做多机会。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn IF近期走势 3500355036003650370037503800385039003950400040504100415042004250430043504400445045002018-01-092018-01-232018-02-062018-02-272018-03-132018-03-27 T近期走势 91.091.592.092.593.093.594.094.52018-01-022018-01-232018-02-132018-03-13 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 4/2/2018 周度报告 宏观及政策分析 价格下降继续拖累企业利润，需求未来将进一步主导走势。1-2月份PPI累计同比下降了2.3%，但是1-2月份工业增加值却出现小幅反弹，说明工业企业生产和销售的加快使得“量”在一定程度上得到了保持，因此价格下降是1-2月份拖累企业利润增速的主要原因。但是真实的“量”其实是在下降的，除去供暖季的影响和贸易商的补库行为之外，并没有看到国内下游需求有特别明显的回暖迹象。在外需方面，虽然长期来看，我国出口多元化的格局正在形成，对“一带一路”国家和新兴国家的出口或成为企业下一个利润增长的潜在动力，但是短期来看，如果贸易战持续升级，对我国工业生产特别是高端制造业的生产将产生巨大的影响，目前美国考虑对中国高科技征税的领域也是《中国制造2025》战略里重点发展的行业，因此影响较大。总体来说，国内需求的下降趋势没有发生改变，出口量也可能受贸易战的冲击而出现萎缩，因此内外需求的走弱可能进一步拖累价格，进而影响企业利润。从上下游的角度来看，上游采矿业依旧保持较快增速，中游企业中，石油冶炼、化学原料、有色、黑色冶炼等行业出现下滑，另外，在下游行业中，增长的行业较少且多与环保以及春节效应有关，多数行业都出现了明显的下滑，其中，铁路运输设备制造下降了22.3%，电气设备下降了5.3%，计算机和通信下降了8.2%、通用设备下降了5%，汽车制造下降了1.8%。上下游出现分化的主要原因是需求的羸弱，例如，铁路运输设备制造业的大幅下滑，背后反映的就是基建的下滑。在下滑的行业中，多数都是对外出口的重要产品以及国内政策大力扶持的产品，在中美贸易战未来进一步升级的可能性下，这类行业的需求将受到很大影响。从企业类型来看，国有企业和外商企业利润大幅下降，相比之下，集体企业出现反弹，股份制和私营企业小幅下行。未来行业集中度仍会进一步提升，国企的红利蛋糕将进一步做大，相应的私营企业的盈利也将持续下降。国务院总理李克强3月28日主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负，从2018年5月1日起，一是将制造业等行业增值税税率从17％降至16％，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11％降至10％，预计全年可减税2400亿元。这类的减税措施将会中小企业产生实质性的利好。 流动性方面，上周流动性保持平稳，资金利率仅在最后一天出现上升，原因主要和季末的MPA考核有关，非银流动性较紧，预计在MPA考核结束后，流动性将回归正常。目前央行有意维持流动性平稳，主要原因在于目前在去杠杆进入到实体经济，过高的利率会对企业产生实质性的负面影响，叠加前期金融去杠杆已经取得了显著的成效，因此利率的上升空间十分有限。另外，货币政策和宏观审慎政策需要合理搭配，在去年监管政策没有实质性落地的情况下，需要通过紧货币的方式来提高成本，随着监管政策和细则的落地和实施，稳货币有利于实体经济的去杠杆。因此总体来说，利率上行空间已经十分有限，货币政策会保持平稳不变。 政策方面，3月28日，中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。会议指出，规范金融机构资产管理业务要立足整个资产管理行业，坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合，按照资产管理产品的类型统 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 4/2/2018 周度报告 一监管标准，实行公平的市场准入和监管，最大程度消除监管套利空间，促进资产管理业务规范发展。税收方面，税改正在路上，今年的政府工作报告中提到，要全年再为企业和个人减税 8000 多亿，大幅扩展享受减半征收所得税优惠政策的小微企业范围，大幅提高企业新购入仪器设备税前扣除上限，实施企业境外所得综合抵免政策，扩大物流企业仓储用地税收优惠范围。继续实施企业重组土地增值税、契税等到期优惠政策，而本次增值税的调整全年已经可以减轻市场主体税负超过4000亿元，因此可以预见的是未来国家会进一步对个税以及重点行业的税率进行调整，李克强总理在《政府工作报告》中提出“提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除”。这是稳步提高居民收入水平的重要举措，是不断提升人群众的获得感、幸福感、安全感的一项重要内容。今年个税的改革一方面将会提高起征点，另一方面将会增加专项扣除，扣除的领域或落在教育和医疗等国计民生的领域。税改将利好居民和企业，也将进一步增强居民和企业收入分配占GDP的比重。 投资逻辑与观点 股指期货：谨慎参与 连续经历两周调整后，上周沪指出现反弹，量能小幅抬升，但市场分化依然比较明显。指数方面，创业板指上涨9.94%，中证500指数反弹5.66%，沪指反弹0.51%，沪深300指数微跌0.16%，中证100指数下跌1.84%，上证50指数下跌2.48%。期指方面，IC当月合约上涨7.685,IF当月合约上涨1.78%,IH当月合约下跌0.8%。行业方面，29个中信一级行业中，22个行业录得正涨幅，下跌的行业主要为银行、非银金融、石油石化、食品饮料、家电、农林牧渔和煤炭。涨幅前五的行业依次是计算机、国防军工、通信、医药、电子元器件。整体来看，创业板和中小盘股票表现好于大盘股票。 基本面方面，3月官方制造业PMI为51.5%，较前值大幅提升1.2个百分点，并且上升为一季度的最高点，随着春节影响的消退，企业生产经营活动加快。分项来看，3月份生产指数和新订单指数分别较前值上升2.4和2.3个百分点,且新订单指数连续两个月高于生产指数,制造业增长的内生动力不断增强。新出口订单指数和进口指数分别比前值上升2.3和1.5个百分点,重回扩张区间,显示进出口活动更趋活跃。从PMI数据的运行中可以看到国内经济表现平稳，企业开工、进出口、订单需求都释放积极信号，有利于修复春节后市场悲观的经济预期。 流动性方面，央行上周暂停公开市场操作，市场有1600亿元逆回购到期，除了500亿元的国库现金定存外，央行从公开市场回笼1100亿元资金。叠加银行季末的MPA考核，上周市场流动性偏紧张，银行间1天、7天、14天质押回购利率分别上行84BP、119BP、39BP。股市资金方面，上周两市成交量小幅增长，两融余额也缓步抬升，重回万亿水平之上。深股通上周净流入10.58亿元，较前值8.1亿元增加2.48亿元，沪股通净上周流入45.43亿元，较前值净流出16.33亿元有大幅改善。流动性方面在两会结束和季末考核等因素的影响下，央行大概率重回中性偏紧的流动性，但是股市资金面在上周出现好转，尤其是沪股通显示外资有重回布局的迹象。 回顾整个一季度，除了经历较大幅的调整以外，A股最明显的特征是风格的剧烈切换。1月份市场极度偏向周期，春节后风格迅速切换至成长 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 4/2/2018 周度报告 股，节后创业板已经反弹超过16%。节后风格偏向创业板的主要原因有四个，一是经济数据走弱引发市场对经济的担忧，周期股的盈利预期转向悲观；二是IPO注册制放缓、独角兽概念的火爆使得投资者开始修复对成长股的盈利预期；三是一季度为了缓解春节流动性紧张，维稳两会窗口，应对美联储可能的加息动作，央行采取了相对积极宽松的流动性投放，偏宽松的流动性进一步提升了市场对成长股的风险偏好。四是一季度外围资本市场较为动荡，避险情绪升温引起外资加速流出A股，拖累了大盘股的表现。但是站在当前的时点，对上述4个原因进行深入分析后可以发现： 首先经济的悲观预期有望逐步修复，3月PMI的数据说明经济内在的韧性不断增强，尽管中期信用有收紧的预期，但在温和通胀去杠杆的背景下，信用收紧空间可能有限，加上房地产有低库存的支撑，基本面上失速风险可控。其次流动性走过一季度的宽松窗口后，随着两会结束和外围冲击因素的逐渐消退，可能重回中性偏紧局面。三是盈利角度来看，大多数创业板股票盈利情况依然不佳，短期刺激不足以形成中期上行的逻辑，因此在一季报披露之际，创业板的反弹面临考验。四是美联储加息靴子落地，有利于缓解外围的避险情绪，考虑A股在国际股票市场中的估值，外资大概率会重新流入，且业绩好的股票仍是其首选标的。 随着基本面和流动性的变化，市场预期也将逐渐发生改变，创业板的反弹可能面临业绩冲击，外资流入将提振市场对大盘股的偏好。此外值得提的是，与现货指数相比，上周三大期指表现为跌幅更小或者涨幅更加明显，也说明投资者对后市走势偏向乐观，期货端开始出现修复信号。短期市场有反弹动力，且反弹动力大概率来自大盘股票。不过消息面国务院关税税则委员会决定对原产于美国的128项进口商品加征关税，消息面一定程度利好国内进出口，但贸易战有升级迹象，影响短期市场情绪，操作上建议投资者短期谨慎参与，观望为主。 国债期货：震荡中逐步攀升 上周国债期货整体震荡，现券收益率有所上行，其中5年期国债到期收益率上行4.96bp，10年期国债到期收益率上行4.02bp。 基本面方面，当