原油期货：事件冲击不断波动依然剧烈

原油期货 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 供给端宽松预期持续发酵，构成中长期核心压制。美伊分阶段谅解备忘录落地，霍尔木兹海峡通航持续恢复，伊朗、伊拉克原油出口逐步放量；OPEC + 维持小幅渐进增产节奏，叠加阿联酋退出组织后不受减产约束、自主扩产，联盟控价能力弱化。非 OPEC 增量同步释放，巴西、圭亚那深水油田持续投产，美国页岩三季度小幅抬产，但受资本、管道、劳动力约束增产空间有限。三季度全球供需小幅过剩，四季度供给增量进一步扩大，宽松格局逐步强化。 完稿时间:2026年7月1日 需求端修复力度不足，难以消化新增供应。欧美高利率压制制造业与汽油消费，电动车持续替代燃油；国内炼厂开工温和回升，但同比仍偏弱，化工用油拖累明显。仅三季度欧美出行旺季、南亚高温发电形成阶段性刚需支撑，对高硫燃料油形成相对托底；航煤韧性尚可，但整体难以扭转需求偏弱基调。库存低位与各国战略补库意愿为油价提供底部支撑，深度大跌空间有限。 宏观与地缘形成双向约束。美联储维持高利率，年内持续存在加息预期，美元保持强势，持续压制美元计价原油估值；地缘方面，美伊协议履约存分歧，黎以、红海航线摩擦会阶段性推升风险溢价，一旦谈判破裂、海峡航运受阻，战事再起，油价有望重回 90美元上方（内盘 600 元上方）；若年内达成完整和解，地缘溢价完全出清，价格下探 65 美元甚至 55 美元低位（内盘 400 元下方）。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 行情走势：三季度前期仍关注地缘局势，叠加出行传统旺季，油价仍保有一定支撑，而进入四季度随着产量持续恢复，油价面临较大下行压力。 策略：短中线投资者考虑逢低多单入场，博弈谈判进程缓慢及夏季需求恢复较强；长线投资者可等待反弹回升后再入场空单。 风险：美国页岩油效率下滑，产量自巅峰迅速回落；中东地缘风险恶化影响至产油国； OPEC+内部再度出现巨大分裂。 一、半年回顾 2026 年上半年原油期货整体呈现先震荡整理、地缘冲高、高位拉锯、年中回落的阶段性行情，地缘政治成为主导油价波动的核心因素，传统供需与宏观因素为辅，盘面整体波动剧烈，结构性特征显著。 上半年行情可分为四个阶段。1–2 月原油整体偏弱震荡，全球供需相对宽松，OPEC+维持减产政策、成品油季节性累库，油价缺乏单边趋势，区间波动为主。2 月末中东局势突变，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻，区域原油运输大幅受限，触发强烈地缘避险买盘。3 月油价快速冲高并刷新年内高点，内外盘原油期货同步大幅拉涨，地缘风险溢价成为行情绝对主线。4–5 月美伊呈现“谈打交织”格局，多轮谈判缓和预期与局部军事摩擦反复拉扯，油价维持高位宽幅震荡。叠加全球原油持续去库、现货结构偏紧，油价底部支撑稳固，整体运行中枢显著高于年初水平。 6 月市场逻辑彻底反转，美伊地缘缓和主导行情回落。双方在瑞士完成首轮谈判，确定 60 天分阶段协议落地路线，美方放开伊朗石油交易短期限制，霍尔木兹海峡通航量持续回升，单日通航船只数量创冲突以来新高，前期累积的地缘风险溢价快速消退，油价重心持续下移，回吐年内大部分涨幅。供应端方面，伊拉克南部油田持续增产，出口运力随局势缓和逐步恢复，进一步加剧市场供给宽松预期。需求端整体偏弱，高油价抑制终端消费，海外炼厂检修拖累原油需求，仅季节性刚需提供小幅支撑。 价格方面，截至 6 月 30 日，NYMEX 原油期货报 70.03 美元/桶，年涨 21.98%；布伦特原油期货报 73.43 美元/桶，半年涨 20.55%；上期所原油期货报收 460.3 元/桶，半年涨 6.50%。 从持仓方面来，6 月 23 日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少 23790张至 90338 张合约；CFTC 公布的数据显示至 6 月 23 日当周，投机者所持 WTI 原油净多头头寸减少 9850 张合约，至 114633 张合约，在美伊和谈有所进展后，净多开始持续离场。 二、基本面 1.OPEC+：谨慎调整计划 2026 年上半年 OPEC+整体延续先刚性维稳、后渐进增产的调控节奏，全年以弹性控产、托底油价为核心思路，政策分为一季度稳态减产、二季度有序放松减产两大阶段。叠加中东地缘冲突、阿联酋退群、伊拉克超产等变量，政策纸面增产与实际市场供应形成明显分化，对上半年原油行情形成关键指引。 一季度，OPEC+维持原有减产框架，暂停增产节奏，整体政策偏收紧。组织延续前期 165 万桶/日自愿减产叠加 220 万桶/日集体减产的政策组合，主力产油国保持产量稳定，对冲年初全球原油需求偏弱、成品油季节性累库压力，为油价提供底部支撑。2 月末美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡航运受阻，海湾原油出口大幅受限，叠加OPEC+严格减产，全球原油现货供给缺口快速放大，成为 3 月油价大幅冲高的重要基本面支撑。3 月末会议敲定二季度渐进增产计划，政策基调由紧缩转向边际宽松。 二季度，OPEC+持续小幅放松减产，逐月落地增量供给。4 月决议确定 5 月起每日增产 20.6 万桶，有序缩减自愿减产规模，同时要求超产国家完成产量补偿，保留随时调整增产节奏的灵活权限。5 月行业迎来结构性变动，阿联酋正式退出 OPEC 及OPEC+，组织协调主体缩减为七国，团队调控稳定性有所弱化。6 月再度微调政策，将月度增产幅度降至 18.8 万桶/日，连续四月小幅增量，释放对冲地缘缓和、平稳油价的调控意图。 阿联酋 5 月退出 OPEC+带来中长期结构性利空，显著削弱组织控市能力。阿联酋作为核心海湾产油国，手握大量闲置产能，是 OPEC 过往调节油市、平抑价格波动的重要缓冲力量。其退群后彻底脱离产量配额约束，持续放开产能与出口，6 月原油出口量创下历史新高，独立增产节奏与 OPEC+控产基调形成对冲，弱化组织减产托价效果。同时此次退出打破海湾产油国抱团共识，削弱沙特主导的调控体系，OPEC+仅剩沙特具备大规模闲置产能，单边稳市压力大幅上升。此外事件存在显著示范效应，或将激化伊拉克、科威特等国的配额不满情绪，加剧内部分歧，降低减产履约率与政策执行力，未来油价波动弹性将进一步放大，OPEC+对全球原油供给的定价话语权持续弱化。 展望下半年，OPEC+政策大概率延续小幅渐进增产、灵活动态调产的保守基调。随着美伊局势缓和、霍尔木兹海峡通航修复，中东原油供应逐步回归常态，组织将持续有序退出自愿减产规模，稳步释放产能。但考虑到全球原油需求复苏偏弱、高油价抑制消费，叠加阿联酋退群后组织调控凝聚力下降，OPEC+不会快速大幅增产，将持续以小幅增量为主。此外，伊拉克增产诉求仍将持续，内部配额分歧或长期存在，整体政策落地弹性偏大。若下半年油价持续走弱，OPEC+大概率重启减产托底机制，通过灵活调控产量对冲供需宽松压力，持续为油价提供底部支撑。 2.美国：稳定但增量不明显 请务必阅读正文之后的免责声明2026 年上半年美国原油产量维持在 1370 万桶/日左右，呈现高油价下增产乏力的特点。增量仅集中在二叠纪盆地，巴肯、鹰滩等产区持续萎缩。行业增产存在多重刚性约束：二叠纪天然气外运管道运力不足限制完井；劳动力、设备紧缺推高开采成本；页岩企业坚守资本纪律，优先分红回购，不愿大幅扩钻；叠加老井自然 衰减持续抵消新井增量，上半年整体净增量微弱。美伊地缘冲突反复也让企业暂缓长期资本投入，进一步压制增产节奏。达拉斯联储调研显示，行业全年增产空间仅25-50 万桶/日。 美国达拉斯联储二季度调查显示，受访油气企业普遍认为，二季度行业景气回暖完全依托中东地缘冲突带来的高油价红利，上游现金流改善带动短期钻井、油服业务回暖，但多重结构性难题持续制约行业长期扩张。人力短缺、管材设备交付延迟、燃料成本大幅上涨推高全产业链开采成本，叠加二叠盆地天然气外输管道运力不足、监管政策限制，即便 WTI 油价维持 100 美元以上高位，美国页岩原油增量也仅能维持小幅区间，无法快速对冲中东供给缺口。 在地缘定价层面，企业对美伊和平协议落地持谨慎乐观态度，多数判断冲突年内逐步收尾、霍尔木兹海峡航运持续修复，长期封锁波斯湾原油出口的极端情景概率偏低，市场提前下调远期油价预期。但行业普遍担忧协议履约存在不确定性，局部摩擦反复会持续产生脉冲式风险溢价，中东地缘扰动将长期影响企业生产与套保规划。 投资端，企业短期增加资本开支，但对明年扩产计划十分保守，长期大规模增产意愿偏弱。同时行业反映实体原油供需与期货盘面存在明显脱节，大宗商品交易资金加大价格波动幅度。综合来看，短期高油价支撑行业盈利，可成本、运力瓶颈约束美国供给弹性，叠加中东局势反复，原油全年无单边趋势，整体维持宽幅震荡运行。 3.非 OPEC+：新增产量不断 2026 上半年非 OPEC 总产量稳定在 5800 万桶/日以上，是全球原油供应增量核心来源，增长呈现明显分化：南美深水持续放量、北美页岩增产大幅放缓、俄罗斯受基础设施袭击扰动产量偏弱。 南美为最大增量板块，巴西桑托斯盐下油田稳步爬坡，二季度产量创历史新高；圭亚那海上项目持续投产，两国合计贡献全年超七成非OPEC增量。加拿大油砂受管道运力限制，增量温和；挪威、阿根廷小幅增产，增量有限。俄罗斯因炼油设施遭持续袭击，内需收缩、原油出口小幅抬升，但总产量整体承压。 下半年非OPEC供给将进一步宽松。三季度巴西、圭亚那新FPSO集中投产，增量释放达到高峰；美国随天然气管道投运小幅抬产，但四季度因成本约束再度放缓。整体全年非 OPEC 合计增产约 80 万桶/日。 中长期制约不变：上游资本投入不足、页岩单井产出下滑、各国物流基建瓶颈持续压制供给弹性，即便油价回升，非 OPEC 也难以快速大幅增产，对油价的对冲能力偏弱 。 4.需求端：压力不减 2026 上半年全球原油需求呈现前稳后大幅走弱格局，二季度受中东高油价、航运成本飙升压制，需求显著萎缩，IEA 数据显示二季度全球原油需求同比大降 500 万桶/日，上半年整体需求为 2020 年后同期最弱水平。区域分化明显：OECD 发达经济体需求持续收缩，欧洲高能源成本、电动车替代压制汽柴油；美国仅航煤小幅回暖，汽油消费逐年下滑。增量完全依靠中印及东南亚非 OECD 国家，但高进口成本抑制炼厂开工，中国、印度成品油消费同比走弱，化工原料石脑油需求同步下行；仅中东本地发电、航空煤油存在小幅刚需支撑。分油品看，柴油、汽油为主要拖累，航煤韧性 请务必阅读正文之后的免责声明 相对更强。 下半年需求将逐级修复，整体呈三季度跌幅收窄、四季度重回同比正增长节奏。随着美伊缓和、霍尔木兹海峡通航恢复，原油进口成本回落，前期被压制的采购需求逐步回补；三季度欧美出行旺季、南亚发电需求释放，带动炼厂加工量回升，需求环比大幅改善。四季度航空出行持续回暖，亚太工业活动小幅提振，全年需求同比降幅收窄至 110 万桶/日附近。 但中长期约束仍存：发达地区电动车渗透率提升持续压制汽油；全球制造业复苏乏力拖累化工用油。全年需求修复力度有限，难以完全对冲 OPEC+与非 OPEC 供给增量，供需宽松预期将持续压制油价上行空间。 资料来源：OPEC 三、宏观环境 中东地缘仍是决定油价弹性的核心变量。当前美伊达成 60 天分阶段谈判框架，基准情景下海峡通航持续恢复，滞港油轮逐步外运，地缘风险溢价持续消化，持续压制原油与燃料油估值。但协议履约存在不确定性，若谈判分歧加剧、局部交火再起，霍尔