大摩 五大核心观点 新型算力云与超大规模云服务商发展机遇对比

⚖⚖我们持续看好Meta布局新型算力云带来的业务增值空间，在全行业算力供给紧缺的大环境下，Meta可阶段性盘活闲置算力实现变现，多条发展路径有望推动公司2028年每股收益提升3美元以上，增幅超8%。 ⚖⚖⚖但如果Meta想要搭建一套功能完善、品类齐全的综合软件云服务体系，落地难度较高，需要投入自研大模型、配套软件、专业人才搭建完整团队，大概率会进一步抬升整体资本开支规模。 ⚖⚖事件回顾 ⚖⚖今日早间彭博社发布相关报道，称Meta正在制定云业务发展规划，此举意味着Meta将成为亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云的全新竞争对手。 ⚖⚖报道显示Meta规划两类云服务产品，第一类是托管式模型应用程序接口服务，对标亚马逊Bedrock产品，可向开发者开放Muse Spark等自研大模型调用权限；第二类是类似新型算力云的裸金属算力租赁业务。 ⚖⚖该云业务板块将归属Meta算力事业部，该事业部于今年1月正式成立，专门统筹公司全部算力采购相关工作。 ⚖⚖针对今早流出的相关市场报道，Meta官方暂未作出任何回应。 1.⚖新型算力云落地难度远低于完整综合云服务商业务 ⚖⚖在我们的分析判断中，托管式大模型接口业务存在更高技术落地、人才招聘、业务执行层面的风险。 ⚖⚖Meta旗下Muse系列大模型仍有较大优化空间，该系列初代产品在终端基准测试、软件工程基准验证两项核心评测中得分表现一般，而这两项评测是开发者与第三方企业选用模型的核心参考标准。 ⚖⚖后续迭代的Muse系列模型必须完成性能大幅提升，才有能力与谷歌Gemini等行业前沿大模型展开竞争。 ⚖⚖除自研模型性能存在差距外，我们认为Meta目前尚不具备配套软件产品与成熟专业人才储备，难以直接参与头部云服务商的市场竞争。 ⚖⚖想要对标亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云开展商业化竞争，Meta还需要组建具备企业级市场拓展经验的销售团队。 ⚖⚖⚖完整大模型与应用接口业务落地执行风险显著更高，对比成熟规模化头部云厂商，该业务发展前景仍需要持续验证。 ⚖⚖反观新型算力云业务，无需大规模扩招、从零搭建全新业务团队，多家科技公司已有盘活闲置算力对外出租的成熟落地案例，人员新增成本极低。 2.⚖Meta自有新增算力储备可用于对外租赁 ⚖⚖此前发布的研报《查找图书四款产品助力Meta重回人工智能头部阵营》中，我们已详细拆解Meta布局新型算力云的发展机会，在此再次向投资者重申测算数据。 ⚖⚖我们预估Meta在2026、2027年将新增2吉瓦、3.5吉瓦自有自持信息技术算力，2025年末公司自有算力基数约3吉瓦。 ⚖⚖⚖当下所有科技公司都面临算力供给不足的困境，企业需要在模型训练、推理、各类产品业务之间分配算力预算，同时兼顾短期投入资本回报率与长期发展机遇。 ⚖⚖横向对比行业头部云服务商，我们预计亚马逊、谷歌在2027年合计新增9吉瓦信息技术算力，由此可见Meta具备阶段性对外出租自有算力的理论空间。#国际投行&报告区 ⚖⚖需要注意的是Meta从CoreWeave、Nebius、谷歌云、甲骨文等第三方公司租赁的约2.5吉瓦算力，无权二次转租，但自有自持算力可灵活对外出租。 ⚖⚖⚖上述第三方算力服务商均纳入摩根士丹利软件行业研究覆盖范围。