Spire Inc (SR) 的研报显示，公司正处于一个多年度拐点，受益于积极的监管环境、密苏里州的积极利率案例、田纳西州的收购、资产负债表修复和长期管道机会。分析师预计 FY27-30 的 EPS 年均复合增长率为 6.4%，其中田纳西州的贡献和储存资产出售被纳入模型。目前，SR 的估值相对于天然气/电力同行存在折价，其估值筛选对投资者具有吸引力，提供了被低估的入口，并具有监管执行、融资清晰和持续长期利率基数增长的潜在上行空间。
核心观点：
- 阿拉巴马州监管风险：阿拉巴马州的监管环境日益嘈杂，但分析师认为直接影响 SR 的盈利风险有限。阿拉巴马州天然气账单仅占家庭收入中位数的 1.39%，因此不太可能与其他电力可负担性问题混淆。尽管如此，阿拉巴马州监管程序仍然是一个关键的投资关注点，直到 8 月听证会和 9 月的建议出台。分析师预计，阿拉巴马州 ROE 的 25-50 个基点下调将导致净收入损失 2300 万至 4450 万美元，或 2027 年每股收益的 70-140 个基点。
- 密苏里州监管执行：密苏里州的监管执行仍然是一个关键的上行风险。2 月份的更新显示，SR 密苏里州没有完全抵御住天气/使用量每 HDD 波动带来的风险，导致预税亏损约 2800 万美元。分析师预计 2027 年将恢复 50%。密苏里州 2028 年的利率案例是关键，将决定未来测试年机制是否能够有效减少滞后并支持更高的实现 ROE。
- 田纳西州收购：田纳西州的收购为 SR 提供了增长动力，分析师预计 2027 年田纳西州的 ROE 为 9.2%，低于 9.8% 的授权水平。田纳西州具有 ARM 机制、纳什维尔地区客户增长和潜在资本支出修订的潜力，可能支持比目前嵌入模型更高的贡献。
- 信用指标：分析师认为，信用指标目前不是近期的资金问题，但 SR 需要在密苏里州恢复、阿拉巴马州监管不确定性、田纳西州整合和完成剥离方面取得进展，才能获得纯天然气同行待遇。管理层表示，在 2028 年之后，有一条回到约 14.5% FFO/债务目标的途径，这得益于改善的现金回收、较低的监管滞后和最近投资组合行动带来的好处。
关键数据：
- 每股收益预测：2026 年每股收益 4.07 美元，2027 年每股收益 5.54 美元，2028 年每股收益 6.35 美元，2029-2030 年每股收益 6.63-6.92 美元。
- 自由现金流：2026 年自由现金流 9.12 亿美元，2027 年 5.78 亿美元，2028 年 7.43 亿美元，2029-2030 年 8.56-8.99 亿美元。
- 资本支出：2026 年资本支出 9.22 亿美元，2027 年 7.98 亿美元，2028 年 9.01 亿美元，2029-2030 年 9.56-10.76 亿美元。
研究结论：
分析师重申对 SR 的“买入”评级，目标价 92.00 美元。他们使用 2028 年的“各部分之和”方法对 SR 进行估值，包括他们估计的田纳西州贡献和剥离后的 Midstream 基础。他们现在对密苏里州应用 -5% 的折价，反映了围绕天气去风险和利率设计有效性的持续执行风险。他们维持对阿拉巴马州和加勒比海的 -5% 折价，鉴于缺乏持续的增长势头和较少的明确短期催化剂。他们维持对田纳西州 +10% 的溢价，支持 ARM 机制、纳什维尔地区客户增长和如果 SR 将更多资本转向高可见性司法管辖区，则潜在资本支出上调。他们应用 -5% 的折价到 Midstream（剔除储存），反映了相对于受监管公用事业收益的较低可见性和合同/利用率风险。
总体而言，分析师认为 SR 的估值被低估，公司正处于一个多年度拐点，受益于积极的监管环境、密苏里州的积极利率案例、田纳西州的收购、资产负债表修复和长期管道机会。他们预计，如果 SR 能够成功执行其监管计划并改善资本配置，其估值将随着时间的推移而提升。
