全球汽车行业LVS Tracker 5月26日：您的第二季度结果工具包

LVS 跟踪器 5月26日：汽车行业第二季度成果工具包 行业概览 2026年7月1日 您在（全球及欧盟）汽车领域Q2结果季度的工具包 全球汽车制造商 Equity 本次版本收录的内容不仅包括截至2026年5月的实际数据，还包括基于标普估计的6月份及第二季度的预测。我们的部分数据在某些细节上存在差异，但它为OEM厂商在欧盟及全球其他地区进入第二季度的发展方向提供了一些背景信息。我们将在第2-6页更详细地阐述我们的观点。 horst.schneider@bofa.com霍斯特·施耐德美国银行欧洲区研究分析师（法兰克福）+4969 5899 5080 全球路易威登销售额：5月下降3.4%，中国下降17% 五月份，全球LV销售额同比下滑3.4%，继四月份下滑2.3%后，主要受中国拖累，同比下滑17%。欧洲增长约3%，但大部分增量被中国代工厂商捕获。我们将2026年全球LV预测（同比变化）下调至-2.7%从-1.8%。由于中国方面的下调预期，我们将2027年全球LVS增长上调至+2.2%从+1.6%。 stephen.benhamou@bofa.com斯蒂芬·本哈穆>> 研究分析师BofASE（法国） 33 1 8770 0293 中国排班共享仍是关键主题 李明训，CFA美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5006 五月四大关键信息：1）中国仍是主要拖累，外国OEM，尤其是德国高端品牌，正快速失去市场份额；2）电动汽车的采用持续加速，利好中国OEM，并给传统燃油车主导的现有企业带来压力；3）中国以外的需求并未崩溃，但市场份额正在转移：欧洲转向中国OEM，美国转向日韩OEM，中国本土转向高端品牌；4）未涉足中国的任何OEM，其销量数据都更好。许多传统OEM的高端品牌销量数据初看不佳，但剔除中国因素后（宝马、大众）则显得更好。 minghsun.lee@bofa.com 亚历山大·佩里分析师BofAS +1 646 855 1365 aperry3@bofa.com 白坂 晴美>> BofAS日本研究分析师 +81 3 6225 7919 欧盟OEM营收：雷诺居首，保时捷垫底 五月份汽车收入同比变化（YoY）：1) 雷诺 +5%，得益于价格/配额提升5.7%，但电动汽车驱动配额占比提升及达契亚销量 占比下降引发盈利质量担忧。标普预测六月份销量疲软。 shiro.sakamaki@bofa.com kj.hwang@bofa.com黄俊赫 (Huáng Jùnhè)美林证券（首尔）研究分析师 +82 2 3707 0460 gunjan.prithyani@bofa.com古贾恩·普里蒂亚尼>> BofAS印度研究分析师 +91 22 6632 8246 电动汽车：中国OEM厂商进一步领先 全球BEV渗透率从一季度的14%上升，并预计二季度将达到18.5%。中国BEV渗透率从一季度的28%增至二季度的43%，这意味着BEV销量增长，尽管整体市场疲软。中国OEM全球BEV市场份额从一季度的51%上升至五月的59%。在西欧和中欧，中国OEM份额从2025年第二季度的4.6%升至2026年第一季度的7.4%和五月的9.5%。主要赢家：比亚迪、奇瑞、理想汽车。 本报告末尾可查閱縮寫詞典。 其他关键数据点：交易量、库存、定价1) 美国彭博再次下调OEM销量预测，预计到2026年大众汽车将下降9%，但所有变化均由 中国市场驱动。2) 欧洲订单量保持稳健：法国同比+5%，德国同比+2%（5月数据），表明需求并非主要问题。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。有关在特定司法管辖区中，负责此处信息的某些BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。BofA证券与其研究报告中涵盖的发行人进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第42至44页的重要披露。分析师资格认定见第40页。12989476 本版6张关键图表 欧洲OEM的季度同比价格/产品组合对收入的影响附件2：正面的价格/组合贡献部分抵消了销量营收承压，并有逐步缓和的迹象 数据来源：美国银行全球研究、标普汽车、FactSet。注：集团层面的OEM数据。梅赛德斯-奔驰和大众汽车因未合并，故其数据已排除中国部分。 来源：美国银行全球研究、标普汽车、FactSet。注：集团层面的OEM数据。MBG和VW未包含中国销量，因其未合并。美国银行全球研究 展品三：中国近期的疲软正推动市场分化，非中国市场的相对较强韧性尤为明显。 图6：中国高端OEM厂商正越来越多地从德国同行手中夺取中国市场份额；这一趋势自3月份以来有所加速。 中国高端OEM市场份额与德国高端OEM市场份额 本期重点 6月及第二季度26的预测，截至2026年5月的实际数据 结构基本保持不变。截至2026年4月的图表数据大多是实际值，至少在集团和品牌层面是这样。我们还包括了2026年6月和第二季度（2026e）的数据，但这些数字都是标普的预测值。即使我们或您对其中一些标普的预测值持有不同预期（例如，我们认为雷诺的6月预测过于悲观），它们也能提供一个有用的参考基准，以便在实际数据发布后进行评估。 图7-9：欧盟OEM厂商5月26日收入趋势请记住，我们的收入桥仅基于合并销售额。对于中国合资企业未完全合并的OEM，例 如大众汽车和梅赛德斯-奔驰，其中国合资企业的销量将被剔除。对于中国销售完全合并的宝马，中国将被纳入收入桥分析。 汽车收入：雷诺表现最佳，保时捷最差，多数OEM企业下滑 欧洲OEM厂商的综合收入桥在5月份对大多数公司仍为负数，只有雷诺表现突出为正。欧洲大多数OEM厂商的综合销量下降，尽管幅度差异显著。大众和雷诺表现最佳，而保时捷（同比-14%）由于车型淘汰和持续的中国压力而表现最弱。宝马受到中国销量疲软的影响，而Stellantis的下滑引人注目，考虑到其比较基数本已不高，且在美国和新兴市场持续亏损股份。各OEM厂商的其他亮点： • 雷诺：表现最佳的相关公司。销量总体保持弹性，价格/产品组合强劲增长达5.7%，收入增长5%。主要需要注意的是，积极的组合部分受到纯电动汽车（BEV）的推动，这使得盈利质量存在不确定性，同时达契亚（Dacia）的销售份额有所下降。 • 大众汽车：5月份全球营收同比下滑约1%。合并报表中的销量表现相对稳健，但集团在全球层面仍高度暴露于中国市场的疲软。除中国外，情况要乐观得多，大众汽车基本能维持其全球市场份额。价格/产品组合基本持平，尽管这也得益于电动汽车（BEV）份额同比有所提升。 • 保时捷：最弱的收入表现者。销量受车型停产和中国市场疲软影响，而价格/产品组合虽保持积极但持续走弱。收入下降14%。保时捷五月份仍显示出积极的价格/产品组合效应，但与四月份相比该效应有所减弱，可能反映了其为应对即将到来的停产而提前推广价格较低的燃油版Macan。 • 宝马：中国是关键拖累因素。销量承压，价格/组合效应为负，这主要是由于中国交易价格下降以及全球迷你品牌销售份额提高所致，收入下降10%，表明第二季度表现疲软。我们认为这一趋势也促成了公司六月份的业绩指引修订。 • 梅赛德斯：中国也是梅赛德斯的关键市场，尽管该公司并未完全整合其中国合资企业，这意味着其被排除在收入之外，而股权投资的贡献仍计入息税前利润。这更多是一个技术性问题。从根本上说，梅赛德斯也正受到其最重要的终端市场疲软的影响。我们表示担忧，因为5月份的销量环比下降，这并不寻常，而尽管纯电动汽车的份额在上升，价格/组合同比却保持不变。 斯特兰蒂斯：5月份全球营收环比可能再次出现负增长，约为同比下降3%，且趋势较4月份有所恶化。中东地区销量持续下滑，而欧洲市场份额也面临压力。价格/产品组合保持积极，得益于产品组合中RAM和Jeep占比的提升。 • 沃尔沃汽车：营收仍深陷负增长，证实持续面临的压力。价格/产品组合保持稳定，但销量承受着巨大压力。 第10项：针对欧盟OEM的各车型销售亮点 在车型层面，宝马iX3表现良好，目前月销量约为5000台。奥迪方面，Q6 e-tron销量正在下滑，这表明宝马iX3以及可能还有梅赛德斯-奔驰GLC EQ正在抢占奥迪的市场份额。保时捷911销量依然强劲，但其隐含的年化销量增速约为6万台，看起来偏高，存在保时捷对其最赚钱车型的销量压力过大的风险。在Stellantis，切罗基车型终于开始走热，目前月销量约为3000至4000台。雷诺R5仍然是一个真正的成功案例，是少数增长中的车型之一，但其盈利能力可能低于品牌平均水平，因为其电动车的性质。 图11/13/14：全球路易威登销售额；中国持续疲软轻型车销量数据是否预示着全球市场正日益两极分化？5月份全球轻型车销量同比下滑3 .4%，增速从4月的-2.3%加快，主要受中国拖累，中国市场同比下滑17%。欧洲市场增长约3%，但增量主要由中国自主品牌捕捉，而欧洲传统车企市场份额下降。巴西市场表现强劲，中东市场（同比下滑16%，海湾地区国家领跌）继续双位数下滑。鉴于4月和5月中国数据非常疲软，我们将2026年中国轻型车销量预测下调至同比-6%，从之前的-3.5%下调。这仍可能过于乐观，因为中国汽车工业协会将中国乘用车市场预测下调至同比-10% 。标普仍显得过于乐观，其预测中国2026年仅下降约-2.5%。主要由于中国因素，我们将2026年全球轻型车销量预测下调至同比-2.7%，从之前的-1.8%下调。对于2027年，我们预计将出现一定逆转，并将全球增长预测上调至同比+2.2%，从之前的+1.6%上调。 标普下调了大多数OEM厂商的LV销售预测，不仅针对2026年，也包括2027年，甚至在某种程度上涉及了更晚的年份。下调幅度最大的是大众汽车，这很可能反映了其对中国市场预期的下调。标普现在预计大众汽车的LV销量将在2026年下降9%。 第16项与第18项：电动汽车 - 中国OEM厂商持续领先全球纯电动汽车渗透率持续上升，受高油价和需求结构转变推动。2026年第一季度纯电 动汽车渗透率为14%，目前正追踪至第二季度18.5%的目标。纯电动汽车渗透率的增长不仅体现在欧洲和中国，也出现在日本/韩国和南美洲。中国尤其引人注目：纯电动汽车渗透率从第一季度的28%上升至第二季度的43%。这意味着尽管中国整体市场有所下滑，电动汽车销量却呈现显著环比增长。这对中国本土外资整车厂尤其不利，因其对传统内燃机车辆仍高度依赖。从整车厂角度看，纯电动汽车市场份额数据同样清晰：几乎所有非中国品牌都在失去纯电动汽车市场份额，而中国品牌则持续扩大份额。中国品牌纯电动汽车市场份额从第一季度的51%增长至五月份的59%，凸显了中国品牌不仅在中国市场，也在海外市场日益占据优势。 图20–25：欧洲OEM销售深度分析• 雷诺：雷诺五月份的销量同比略有下降，但表现好于同行，因为该集团在中国没有直 接业务。西欧和中欧的疲软部分被东欧和土耳其的强劲表现所抵消。商用车型的销量支撑了整体结构，但纯电动汽车销量同比上涨约50%，这引发了利润方面的担忧。达契亚四月份和五月份的销量同比下跌了约5%。 • 五月，大众汽车全球销量同比下滑12%，但若剔除中国，销量则持平。中国销量同比下跌40%。剔除中国后，大众汽车大体上维持着全球市场份额。 尽管比较基数较弱，Stellantis LV五月份的销售额同比下跌了4.9%。包括土耳其在内的欧洲地区下跌了约7%，即使在西欧和中欧，销售额仅下跌了约3%的地区，该公司也失去了市场份额。中东 东部分公司业绩略有提升，但销售额仍同比下滑约30%，考虑到区域两位数利润率，这依然令人痛苦。 • 当包含中国时，宝马的图表与大众相似。5月份全球销量同比下滑7.8%，但除中国外销量同比增长1.7%。中国是主要拖累因素，销量同比下降30%，交易价格也下降。日本/