国投期货：美国铜关税评估仍在悬浮

核心观点与关键数据

• 美国铜关税预期影响：自5月下旬以来，美国对精炼铜征收关税的预期升温，推动美盘铜价创历史高位。高盛上调长期铜均价预期，认为关税政策不确定性引发的“悬浮”效应及铜精矿增速下调风险是主要驱动因素。
• 全球库存波动：6月美盘铜库存在历史高位持续攀升，与LME库存走势再度劈叉，有效吸纳全球精炼铜今明两年过剩量。ICSG4月数据显示，2025年供应过剩45.5万吨，2026年仍预期9.6万吨过剩，但平衡预期未能施压铜价，主要被美国进口吸纳。
• 美国进口数据：2024年美国进口精炼铜增至90万吨，2025年增至160万吨，今年前四月累计进口65.6万吨，同比增长44%。
• 全球显性库存：全球三大交易所显性库存持续走高，今年以来持续排在110万吨以上高位。

逻辑分析

• 期差行情：特朗普履职以来，围绕精铜关税不确定性，美国铜市场持续吸纳，导致全球显性库存与年度供求平衡预期对价格的引导转弱。政策预期上，中期选举前、通胀压力下，6月底或7月初暂难对精炼铜直接征税，尤其对智利主要来源国。
• 盘面表现：6月下半月美伦溢价升幅已收敛，LME0-3月现货保持稳定贴水幅度。中长线需警惕美国精炼铜加征关税持续处于“悬浮”状态对物流的影响，如继续保持对2027年、2028年的评估等言辞。

研究结论与操作建议

• 短期走势：
  • 若明确表示2027年有加征铜关税的时间表，美伦溢价短线将明显拉升，铜资源加速向美国流转，今年下半年铜资源博弈将加强。
  • 若未提出明确时间表，但在共和党掌控两院的背景下，美国财长强调通过行业关税征收替代违宪的对等关税，铜行业关税预期将长期“悬浮”，已囤积到美国的铜无法有效流出到美国以外市场，最多转移向LME美国仓库。
• 中长期走势：
  • 铜的供需基本面扎实，但价格处于历史高位，市场对货币政策约束、AI半导体周期的警惕性强，上涨弹性目标受制，但震荡高度仍能维持在高位水平。
  • 中线看，铜交投重心的关键在基本面端，即国内淡季中供求两端的相对强弱。一方面，6月下旬国内沪粤现货升贴水与社库走势显示淡季特点；另一方面，供应端原生矿今年下调供应增速的风险依然较大，海外TC未触底。