国投期货：美国铜关税评估仍在悬浮

点石成金 1.高盛预判美国买家将起新一轮囤货潮，短期来看，美国囤货预期、全球库存波动会带动铜市场怎样的波动? 答：5月下旬以来，美国对精炼铜征收行业关税的预期再次升温，美盘铜价一度创出记录高位，基于美国关税政策不确定性引发的“悬浮”效应以及铜精矿增速面临持续下调风险，高盛转而上调长期铜均价预期。6月美盘铜库存在记录水平持续创高，与LME库存走势再度劈叉，起到有效吸纳全球精炼铜今明两年偏供求过剩的效果。整体看，ICSG4月预期显示，2025年供应过剩45.5万吨，2026年尽管下调全球精铜产出增速，但仍维持9.6万吨过剩预期，很明显平衡预期未能施压铜价，极大比例被美国进口吸纳。美国海关数据显示，2024年美国进口精炼铜增至90万吨，2025年增至160万吨，今年前四月累计进口65.6万吨、累增幅度达到44%。美国一部分进口量直接体现到COMEX库存增量，导致全球三大交易所显性库存持续走高，今年以来持续排在110万吨以上高位。 的“期差行情”？背后有看怎样的逻辑？ 答：特朗普履职以来，围绕精铜关税不确定性，美国铜市场持续吸纳，导致全球显性库存与年度供求平衡预期对价格的引导转弱。从政策预期看，中期选举前、通胀压力下，6月底或7月初暂难对精炼铜直接征税，尤其对主要来源国智利。盘面上，6月下半月美伦溢价升幅已经收敛，LME0-3月现货保持稳定的贴水幅度。同时，中长线需要持续警惕美国精炼铜加征关税持续处于“悬浮”状态对物流的影响，如继续保持对2027年、2028年的继续评估等言辞：1）倘明确表示2027年有加征铜关税的时间表，美伦溢价短线将有明显拉升，铜资源将加速向美国流转，今年下半年铜资源博奔走强。2）倘本次并未提出明确时间表，但在共和党掌控两院的背景下，美国财长已更强调通过行业关税的征收替代违宪的对等关税，铜行业关税预期也将长期“悬浮”，已囤积到美国的铜也无法有效流出到美国以外的市场，最多只能转移向LME美国仓库 什么？应如何把握后期走势？ 答：通过上半年跟踪，铜的供需基本面最为“扎实”，但本身处于记录高位，市场对货币政策约束、AI半导体周期的警惕性强，除非有更显著的供应损失，铜价的上涨弹性目标相对受制，但其震荡高度依然能够维持在高位水平。 中线看，铜交投重心的关键在基本面端是国内淡季中供求两端的相对强弱。一方面，6月下旬国内沪粤现货升贴水与社库走势有显著的淡季特点；另一方面，供应端，原生矿今年下调供应增速的风险依然较大，海外TC未触 免责声明 格。 本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。