2026下半年家电行业投资策略：穿越周期，全球进击

穿越周期，全球进击 ——2026下半年家电行业投资策略 看好 相关研究 本期投资提示： ⚫需求显著改善，估值亟待反弹。根据产业在线数据，25年空调累计实现内销量10521万台，同比+1.0%，进入25H2，家空内销增速逐步放缓，基数压力加剧。26Q1家空实现内销量2757万台，同比+0.8%，4月内销出货1185万台，同比-7.1%，1-4月累计出货3942万台，同比-1.7%。厨电板块，国补显著拉动24-25年销售，26年基数压力渐显。根据奥维云网数据，24年油烟机实现零售额362亿元，同比+14.9%；燃气灶零售额204亿元，同比+15.7%；25年烟灶分别实现零售额349.1/194.5亿元，同比-3.6%/-4.9%，25年以旧换新政策延续，但25Q4存在一定高基数压力。26Q1烟灶零售额分别-12.0%/-15.0%，基数压力加剧。 证券分析师刘正A0230518100001liuzheng@swsresearch.com刘嘉玲A0230522120003liujl@swsresearch.com 联系人刘嘉玲A0230522120003liujl@swsresearch.com ⚫板块内估值表现分化，配置性价比凸显。25Q1白电板块在海外市场带动下实现业绩高增，前三季度家电及白电板块业绩均稳健增长，Q4基数压力加剧；美国关税政策反复，同时加大了外部冲击及不确定性。而机器人等主题催化提振零部件板块估值，家电整体板块估值受益提升，子板块间有所分化。25H2至今，同期换新政策下高基数压力渐显，白电排产走弱，白电板块估值回落。目前估值处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至2026Q1，公募基金重仓总市值35838亿元，家电股重仓占比1.91%，家电板块配置环比连续6个季度回落。其中，主动基金白电标的超配0.29%，小家电低配0.08%，零部件低配0.11%，照明低配0.03%；白电板块配置比例领先，零部件、小家电均为低配。 ⚫投资要点：三大投资主线： ⚫【红利】白黑电领先企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25年以旧换新政策落地效果持续超预期，26年仍有望保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们看好白黑电领先企业当前处于价值底，持续推荐三大白“美的、海尔、格力”+两海信“视像、家电”的组合。 ⚫【科技】泛科技型家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。推荐：华之杰：激励目标高举高打，液冷+无人机+机器人等新业务即将放量；民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道；绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS空间大有可为；安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购及投资开拓半导体第二主业；影石创新：Luna首发表现亮眼，看好公司在消费级智能影像设备市场表现提振业绩； ⚫【出海】以清洁电器为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔。推荐海外需求回暖，内销新品持续高景气的扫地机双子星“科沃斯、石头科技”。推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份；推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力打开修复空间的欧圣电气。 ⚫风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。 投资案件 结论和投资分析意见 需求显著改善，估值亟待反弹。白电板块，根据产业在线数据，25年空调累计实现内销量10521万台，同比+1.0%，进入25H2，家空内销增速逐步放缓，基数压力加剧。26Q1家空实现内销量2757万台，同比+0.8%，4月内销出货1185万台，同比-7.1%，1-4月累计出货3942万台，同比-1.7%。26Q1家空实现出口量2969万台，同比-5.8%，4月外销出货864万台，同比-12.0%，1-4月累计出货达3833万台，同比-7.3%，在25年同期高基数上，出口承压。厨电板块，国补显著拉动24-25年销售，26年基数压力渐显。根据奥维云网数据，24年油烟机实现零售额362亿元，同比+14.9%；燃气灶零售额204亿元，同比+15.7%；25年烟灶分别实现零售额349.1/194.5亿元，同比-3.6%/-4.9%，25年以旧换新政策延续，但25Q4存在一定高基数压力。26Q1烟灶零售额分别-12.0%/-15.0%，基数压力加剧。 板块内估值表现分化，配置性价比凸显。25Q1白电板块在海外市场带动下实现业绩高增，前三季度家电及白电板块业绩均稳健增长，Q4基数压力加剧；美国关税政策反复，同时加大了外部冲击及不确定性。而机器人等主题催化提振零部件板块估值，家电整体板块估值受益提升，子板块间有所分化。25H2至今，同期换新政策下高基数压力渐显，白电排产走弱，白电板块估值回落。目前估值处于近年底部，板块配置性价比凸显。 原因与逻辑 三大投资主线： 【红利】白黑电领先企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25年以旧换新政策落地效果持续超预期，26年仍有望保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。 【科技】泛科技型家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。 【出海】以清洁电器为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔。有别于大众的认识 市场担忧海外通胀压力下，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，我们认为行业短期景气度低迷已经反应在当前估值里，白电板块估值处于近年底部，随着地产刺激政策落地、内需景气度有望环比改善。同时以清洁电器为代表的家电新消费品类在海外渗透率持续提升，成长空间广阔。 目录 1.板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹.....................8 1.1白电板块：26Q1内销稳健，基数压力拖累外销表现...................81.2厨电板块：以旧换新基数压力渐显，品类间表现分化................101.3行情回顾：子板块估值表现分化，具备较高配置性价比............121.4机构持仓：Q1板块配置热度回落，主动基金布局多子板块.......13 2.趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振14 2.1地产：26Q1二手房成交下滑，新开工/竣工数据仍承压............142.2消费刺激：以旧换新成效显著，多品类零售高增.......................172.3出口需求：26Q1景气度回升，多品类表现稳健........................192.4出口成本：集运指数3月以来持续上行，汇率持续回落............222.5大宗价格：铜价年初以来高位震荡，铝钢价格均有上行............22 3．板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注..............24 3.1白电板块：高基数拖累25Q4内销表现，26Q1重回增长..........243.2厨电板块：26Q1烟灶基数压力延续，洗碗机线上零售亮眼......263.3清洁小电：国补后周期基数压力显现，头部效应增强................273.4个护小电：高基数压力+新品类渗透率遇瓶颈，个护小电增长承压293.5 26年行业持续承压，高端技术路径销量快速增长......................303.6两轮车：内销承压但头部企业占优，外销受益油改电政策推动.313.7家电不同产品生命周期驱动因素不同.........................................323.8家电企业转型，多点开花..........................................................33 4．金股推荐...................................................................34 4.1白电...........................................................................................344.2科技零部件................................................................................384.3小家电.......................................................................................43 5．风险提示...................................................................47 图表目录 图1：4月空调内销出货同比下滑（万台/%）......................................................8图2：空调4月外销降幅扩大（万台/%）............................................................8图3：空调总销量CR3同比有所提升（%）.........................................................9图4：2026年3月空调渠道库存环比增长（万台）.............................................9图5：开年以来线下家空销售韧性凸显（万台/%）..............................................9图6：26年以来空调双线零售均双位数下滑（亿元/%）......................................9图7：26年开年家空线上均价坚挺，线下有所松动（元/%）...............................9图8：26年以来洗衣机外销高景气延续（万台/%).............................................10图9：4月冰箱内外销环比改善（万台/%）.......................................................10图10：国补退坡后，烟灶品类销售下滑（亿元/%）..........................................11图11：集成灶销售仍承压（亿元/%）...............................................................11图12：洗碗机销售略有下滑（亿元/%）...........................................................11图13：白电板块估值回落，高配置性价比凸显..................................................12图14：机器人等主题催化提振25年板块估值，26年以来上下游压力并存........12图15：26Q1家电板块配置环比下降，公募超配（%）.....................................13图16：26Q1白电板块配置降低（%）.............................................................13图17：26Q1零部件板块低配（%）.