金融工程2026中期策略展望：均衡配置，去伪存真

glmszqdatemark2026年07月02日 A股量化：主线优势大，继续跟景气。上半年市场呈现“K型”分化，风格由"强Beta-弱动量"转为"强Beta-强动量"，原因或主要来自于产业趋势验证叠加通胀预期下对流动性收紧的担忧。中长期看，后地产时代盈利波动收敛，增长引擎转向科技+制造，内需方面地产与消费复苏仍有待观察，外需方面AI与新三样相关产业出口成为新亮点。AI主线处于结构分化阶段；算力、光模块或依赖海外资本开支，下半年核心是跟随景气兑现的一端。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn分析师吴正宇 H股量化：分子端待验证，分母仍存在压力。今年以来港股动量、贝塔、盈利风格较强，且港股通与全港股因子收益分化显著，趋势行情主要集中于高股息而非科技。下半年分母端压力延续，分子端有待验证，互联网巨头的AI布局能否转化为业绩驱动力尚需观察，能源与周期盈利确定性更高。 执业证书：S0590526030002邮箱：wuzhengyu@glms.com.cn 风格量化：不确定性增加，推荐均衡配置。上半年我们的产业周期风格轮动框架持续推荐成长，但一季报后实际成长与盈利能力退出、预期成长优势差也开始收敛，原因或在于此轮成长的行业分布较“窄”，刻画维度需要更高颗粒度。美债利率在通胀风险下存在逆转可能，美元若走强不利成长，分析师对高增速板块的盈利预期也有所放缓，成长的不确定性上升，因此关注"景气+红利"哑铃策略。 分析师关舒丹执业证书：S0590525110060邮箱：guanshudan@glms.com.cn 分析师宋坤笛执业证书：S0590526040007邮箱：songkundi@glms.com.cn研究助理裴钰琪 执业证书：S0590125110081邮箱：peiyuqi@glms.com.cn 行业量化：科技+周期，关注景气行业。行业胜率与赔率一致性增强、轮动放慢、主线延续性增强，推荐集中于科技、周期板块；从融资投资角度来看，当前非银、煤炭、通信、电新扩张特征最强，中期可重点关注非银、TMT、周期等方向。 因子量化：成长动量占优，高波拥挤抬升。年内超额收益更多来自成长、预期修正与价格趋势方向，价值、红利、低波动相对偏弱，市场更偏向对景气弹性和边际改善定价。Alpha因子层面，动量、成长类整体表现更好。但从交易结构看，非线性市值、成长、分析师类风格拥挤度持续居前，高波方向拥挤度抬升，需警惕交易集中度风险。 相关研究 1．量化周报：流动性风险尚未解除-2026/06/142．Agent专题报告：HarnessEngineering：构建自主进化的金融Agent-2026/06/113．量化周报：流动性见顶回落期继续谨慎-2026/06/074．资产配置月报202606：多视角AI主线泡沫水平度量-2026/06/065．基本面选股组合月报：安全边际组合5月实现1.81%超额收益-2026/06/05 黄金量化：叙事或有转折，趋势暂停。黄金本质是高级别保底信用，走势主要对标美元信用。过去财政因素占主导，债务叙事持续推动金价上行；但美伊冲突推升原油价格、强化了美元需求与信用，对黄金构成较强利空，金价或重回实际利率定价、整体大趋势暂停，过去的高夏普特征或难以外推。长期看石油结算多元化、美国债务压力仍未解决，黄金或仍有机会。 利率量化：信用整体走弱，低位震荡或持续。2026年以来10年期国债利率由1.8%震荡下行至1.7%，波动与信用端相关性较高，资金成本下降更多是低利率下的债务置换而非经济活化。"窄基"景气叠加信贷脉冲下行、通胀资产持有意愿缓慢下降，只要信用整体偏弱，利率难以大幅上行，2026下半年或继续低位震荡。 基金量化：固收+增长，风格主超额。今年以来公募权益ETF与纯债型基金规模明显回落，FOF、固收+等规模明显增长，私募规模增长迅速，边际定价权私募大于公募。业绩领先基金的超额主要来自风格配置、集中产生于4-5月，尚未形成持续占优的收益模式；多数主动权益基金取得正收益，领先产品集中布局通信设备、半导体、计算机，行业集中度明显。指增基金的超额收益分化较明显，中证500指增产品跑赢基准难度相对较高。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1权益市场量化展望....................................................................................................................................................3 1.1 A股量化：主线优势大，继续跟景气.............................................................................................................................................31.2 H股量化：分子待验证，分母压力存...........................................................................................................................................13 2.1风格量化：不确定性增加，转向均衡..........................................................................................................................................152.2行业量化：科技+周期，景气重于主题.......................................................................................................................................212.3因子量化：成长动量占优，高波拥挤抬升..................................................................................................................................25 3.1黄金量化：叙事转折，趋势暂停..................................................................................................................................................313.2利率量化：信用走弱，低位震荡..................................................................................................................................................343.3基金市场............................................................................................................................................................................................38 4风险提示..............................................................................................................................................................42 1权益市场量化展望 1.1A股量化：主线优势大，继续跟景气 1.1.1流动性预期收紧触发“K型”分化 2026年上半年，市场出现了极致的“K型”分化。2025年风格上整体呈现出“强Beta-弱动量”特征，折射出市场参与者的较高风险偏好，资金从防御属性资产流向高弹性股票，但上涨缺乏连续性，板块快速轮动，没有形成清晰的领涨主线。但风格在2026年发生了极致转折，特别是3月24日后市场转为“强Beta-强动量”状态，风险偏好依然较高，但主线明确出现。行业上以中信一级行业为口径，截至6月12日仅10个行业收益为正，位居前列的通信和电子涨幅超过40%，位居尾列的行业跌幅超过25%，头尾差距超过80%，AI相关主题成为阶段性表现较突出的主线之一。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所数据截至2026年5月31日 出现分化的原因或主要来自于产业趋势验证叠加通胀预期下对流动性收紧的担忧。受中东油价冲击和关税效应影响，3月18日FOMC会议明显上调了2026年PCE通胀预期，点阵图分布对降息的预期明显收敛。截至2026年6月18日，除美国之外，日本央行、澳大利亚央行、欧央行已经开始了加息操作。通胀预期提升对成本的担忧，利率上行预期提升对估值的担忧，这对煤炭、电力、银行等行业影响较小，整体偏向震荡，但对大部分行业形成“双杀”，进而形成了“K型”下沿。业绩兑现的AI硬科技在估值压力下相对抗压，处于“K型”分化上沿。包括光模块、AI算力、先进封装等板块在2026年Q1业绩出现超预期景气，叠加市场仍高的风险偏好，最终导致了行情分化的形成。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 1.1.2叙事以外的A股中长期趋势 A股盈利周期在后地产时代波动收敛，结构转型向科技+制造驱动。我国2002年以来的前5个经济周期多由房地产作为核心中游行业驱动，但2024年以来的新周期不再以金融地产为核心驱动，转而以科技、先进制造、上游制造为增长核心。在地产模式难以为继的前提下，科技制造业是兼顾安全+创收的新增长引擎——它创造就业、拉动上下游、贡献税收、出口赚外汇。比如一辆新能源车背后是有色、电子、芯片、软件、橡胶等产业链，具备较强乘数效应。目前科技制造的发展核心是往价值链上游走，以更强的产品博取更大的市场，而消费刺激更多发挥短期托底作用，中长期增长仍需产业升级等多方面力量支持。因此，“战略耐心”至关重要，这也是我们从A股各板块营收和净利润变化中可以看到的趋势。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所，注：除金融地产 资料来源：wind，国联民生证券研究所 从工业细分板块来看中游制造(材料)目前最为景气，其次为上游能源开采。截至2026年4月，工业利润累计同比中游制造(材料) >上游开采>中游制造(设备) >公用事业>下游制造，景气趋势较强的主要是煤炭、化工。从未来分析师预期角度来看中游制造依旧景气，其中以周期、TMT行业景气度位列前列；下游制造现实与预期均较弱。 从信用视角来看，社融总量增速较弱，结构上开始从“政府主导”换挡至“企业主导”。社融TTM环比增速从2025年8月-10月转负后整体较弱，2026年除了1-2月份以外都是负数。从同期结构来看政府债券占比见顶回落，财政相关的信用扩张告一段落，企业融资占比开始回升，居民融资占比持续回落至负数，消费者信心似乎仍未明显恢复。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 虽然企业融资整体占比回升明显，但融资成色仍有待观察。企业