普拉达2026年上半年核心主题前瞻

+41 582 723 126luca.solca@bernsteinsg.com+44 20 7676 6822yi-peng.khoo@bernsteinsg.com+852 2123 2628eric.chen@bernsteinsg.com+44 20 7170 0540maria.meita@bernsteinsg.com卢卡·索尔卡邱依邦，CFA陈Eric，CFA玛丽亚·梅塔 +44 20 7762 4044alix.turner@bernsteinsg.com专家销售艾莉克斯·特纳 我们定期与各公司进行沟通，以确保掌握其最新信息。在 Prada 集团发布 2026 年第二季度/上半年业绩报告前夕，我们与其进行了近期交流，现将该公司关键要点概述如下。 品牌零售评论：我们认为主要普拉达品牌将继续环比改善，这得益于更强力的全价销售。另一方面，米乌米乌可能会大体上保持与2026年第一季度的趋势一致，尽管中东地区的战争带来的负面影响更大。这与之前的评论略有不同，之前的评论指出，品牌在2026年第一季度至第二季度之间有望实现环比改善。米乌米乌在2026年第一季度因冲突面临-2.6%的逆风，预计对第二季度的整体影响可能更大。在集团层面，战争的影响预计将达到约2-3%（对比2026年第一季度的-1%），米乌米乌因对该地区更高的敞口（销售额占比较高）而受到更大影响。对于整个普拉达集团而言，游客和本地顾客的比例大致为50/50。 按地区划分：所有地区均呈逐步改善态势，其中美国表现最为强劲。普拉达在中国的表现持续向好，并延续了2026年第一季度的趋势。韩国表现良好，对销售额贡献了HSD份额。 批发：预计本季度批发将保持积极态势，尽管其程度不如2026年第一季度那么显著。这反映了从2025年第四季度到2026年第一季度的出货量分期交付情况，这导致了2026年第一季度批发增长数据尤为强劲。 外汇及利润率：预计2026年第二季度，外汇将带来约250个基点的逆风影响，而在2026年上半年则为-500个基点。2026年上半年利润率预计将受到外汇对冲的-150个基点影响，受到自主营销活动分阶段实施的-100个基点逆风影响（该影响将在2026年下半年收回），以及来自Versace的350至360个基点稀释影响。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的引用与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师，为生产Bernstein研究而从事相关工作。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 普拉达公司 相对于MSCI欧洲指数，目标市盈率为1.25倍的相对市盈率，应用于NTM+1的预估综合每股收益，得出目标价为港币50元。 风险 普拉达公司 缺点是： 1.繁多的营销和沟通失误——我们尤其担心最近的提价——可能导致进一步的LFL失望，从而刺破Prada的估值倍数； 未能展现出材料运营杠杆和EBIT%的进步，可能会损害投资者对扭亏为盈的耐心。 3. 支持该品牌的市场营销成本 / 与整合范思哲相关的成本可能高于投资者的预期。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。• 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点• 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数（EDMFI）指数；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价格暂时暂停，且已失效，因此不应再信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 •表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如有需要，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年3月31日。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +34 BSG 法国股份有限公司；西班牙马德里+33 BSG 法国股份有限公司；法国巴黎+41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦+65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡+1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国+852 盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (香港) 有限; 中国香港+91 三角帆船伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买+81 三菱商事株式会社；日本，东京+212 法国兴业银行非洲技术与服务公司；摩洛哥卡萨布兰卡+49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福+44 贝尔斯坦恩自主合伙企业；英国伦敦 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非Bernstein Institutional Services LLC的关联人士，亦非美国证券交易委员会（SEC）注册的证券商或经纪商的关联人士，且未获得FINRA的授权或资质，以研究分析师的身份执业。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行业务人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行业务交易相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面，以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale 集团公司的一部分）的研究分析师（们）编制，则其是代表一家 Bernstein 公司根据全球服务协议编制的。 伯恩斯坦与法国兴业银行已达成协议。 认证 本报告列出的每位研究分析师，主要负责本报告内容的撰写，特此证明：本出版物中表达的所有观点均准确反映了该分析师对所涉任何及所有证券或发行人的个人观点，且该分析师的任何部分薪酬，现在、过去或将来，均未与本出版物中的具体建议或观点直接或间接相关。 II. 附加全球冲突信息披露 公司自行决定启动、更新和终止研究覆盖的时机。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 III. 其他重要信息与披露 “Bernstein”和“Autonomous”研究产品采用独立的品牌标识。 伯恩斯坦提供多种类型的研究产品，包括但不限于“自主”和“伯恩斯坦”品牌下的基本面分析及定量分析。某一类型研究产品中的建议可能与另一类型研