工业有望恢复性增长，投资消费仍旧承压

敬请阅读最后一页免责声明 1 主要观点： 9月，由于环保限产等因素减弱，工业领域有望恢复性增长，外贸由于外需改善仍有改善余地，但投资和消费仍然承压。预计8月工业增加值修复至6.5%，固定资产投资进一步回落至7.6%，社零增速微幅回落至10.0%；出口由于基数效应增速提升至6.5%，进口微幅回落至13%，贸易顺差收窄至410亿美元；CPI微幅回落至1.6%，PPI回落至5.6%。新增信贷和社融分别1.1万亿和1.4万亿，M2增速继续回落至8.8%。随着十九大召开在即，各项改革举措仍是关注的重点：1）国企国资改革加速推进；2）实体去杠杆，僵尸企业清理等制约经济核心症结的化解；3）新产业的培育和扶持力度的加码。 预计9月工业增加值同比增长6.5%。9月，虽然6大发电集团日均发电耗煤增速提升至24.38%以上，比上月大幅提升11.22个百分点，但近几个月该数据与工业增加值增速产生背离，可能主要由于煤电供给侧改革背景之下煤电行业集中度提升，更多的发电资源分配到行业龙头所致，其中：8月，6大发电集团日均发电耗煤增速回升，但全国煤电发电量大幅回落，工业增加值回落至6.0%，预计9月这种背离仍将延续；而从其他指标来看，高炉开工率环比上月虽仅微幅回落，但明显弱于去年同期水平；半钢胎开工率相对上月继续回升，而全钢胎开工率则明显转弱，两者相对于去年仍明显较弱。综合来看，工业增加值在8月份明显转弱回落至6%之后，鉴于环保限产对工业生产的扰动将有所减弱，预计9月增速回升至6.5%。 预计9月固定资产投资累计增速为7.6%。房地产投资增速8月单月超预期反弹，但在调控加码以及去年基数抬升之下预计9月仍将逐步回落；制造业投资增速连续两月下滑但相对去年仍明显改善，随着需求逐步转弱仍有下行动力，预计仍将微幅下滑；基建投资连续4月一直维持在16.6%-16.8%之间但逐步转弱，由于上半年财政支出透支以及基建稳增长急迫性减弱，预计仍将高位逐步回落。综上，预计9月固定资产投资累计增速为7.6%，较上月继续回落0.2个百分点。 预计9月社会消费品零售总额增速为10.0%。9月，随着房地产调控加码以及房地产前期销售旺盛下的滞后效应减弱，另外去年基数也比较高，预计与房地产相关的家具、家电、建筑装饰等消费增速仍将回落；9月前三周乘联会批发、零售同比-1.9%、6.2%，增速相对上月继续回落，主要由于去年同期基数高所致；石油及其制品消费由于油价的上调预计仍将受到抑制。综上，预计9月份社会消费品零售总额同比增长10.0%，比8月份继续回落0.1个百分点。 预计9月出口增长6.5%、进口增长13%，贸易顺差410亿美元。9月，欧元区和日本制造业PMI均出现回升，美国公布的数据显示也经济出现微幅改2017年09月30日 证券研究报告/宏观研究 工业有望恢复性增长，投资消费仍旧承压 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观研究 善，外需仍然稳定叠加去年基数显著回落，预计9月出口同比增6.5%，较8月恢复性增长0.9个百分点；内需虽然边际有所转弱但仍然稳定，同时大宗商品价格继续高位回升，以上均对进口仍然构成支撑，预计9月进口同比增13%，比上月回落0.5个百分点,。贸易顺差回落至410亿美元左右。 预计9月CPI上涨1.6%、PPI上涨5.6%。9月，禽类、猪肉、蛋等价格环比回升，蔬菜和水产品价格环比回落，食品价格整体环比仍有微幅度提升，非食品价格成品油价格上调，其他价格基本保持稳定，考虑基数效应，预计9月CPI同比上涨1.6%，比上月回落0.2个百分点；9月，煤炭价格继续上涨，钢铁价格冲高回落，原油价格上涨，有色价格跌多涨少，预计9月PPI涨幅为5.9%，比上月回落0.4个百分点。 预计9月新增信贷1.1万亿，M2增速为8.8%。9月，居民中长期贷款由于房地产调控加码预计仍将回落，而企业中长期贷款则仍能维持稳定，预计新增信贷与8月变化有限，仍在1.1万亿左右；信贷仍对社融构成主要支撑，但金融防风险背景下表外融资预计仍将受到压制，债券融资短期有所缓和，股票融资稳定，预计新增社融仍在1.4万亿元左右；M2由于严监管和货币派生能力减弱，预计仍将微幅回落至8.8%。 表 1：9月经济金融数据前瞻 指标 2017-09预期 2017-08 2016-09 2016-08 2016-07 工业增加值同比（%） 6.5 6.0 6.1 6.3 6.0 固定资产投资累计同比（%） 7.6 7.8 8.2 8.1 8.1 社会消费品零售总额同比（%） 10.0 10.1 10.7 10.6 10.2 出口同比（%） 6.5 5.6 -10.48 -3.7 -6.5 进口同比（%） 13.0 13.5 -1.59 1.7 -12.5 贸易顺差（亿美元） 410 419.19 404.3 501.0 483.5 CPI同比（%） 1.6 1.8 1.9 1.3 1.8 PPI同比（%） 5.6 6.3 0.10 -0.8 -1.7 M2同比（%） 8.8 8.90 11.50 11.4 10.2 新增人民币贷款(亿元） 11,000 10,900 12,200 9487 4,636 资料来源：Wind资讯、宏信证券研究发展部 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观研究 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。