群体状态：应对第二季度压力的策略

羊群状态：应对压力，迎接二季度拐点 鸡蛋市场状况依然承压，美国农业部（USDA）的展望表明供应将持续恢复，且价格预计到2027年都将保持疲软。在此背景下，VITL的零售趋势面临挑战，尽管管理层正加大促销力度和进行价格区间调整，但即将到来的7月/8月分销收益为下半年（2H）的转折奠定了基础。虽然我们对第二季度（Q2）的破碎蛋配比进行了削减，但我们认为当前的动态是压力的顶峰，而复苏的杠杆正在形成。 鸡蛋价格保持疲软，供应前景预示持续复苏。美国农业部在其6月份的WASDE报告中预测，2026年和2027年鸡蛋产量将同比增长，同时基于近期的现货趋势，小幅上调了2026年第二季度价格预测，并下调了2027年的预期。6月份，整枚鸡蛋现货价格降至约50美分，较5月下跌约4美分，破碎渠道的价格疲软更为明显，6月份价格维持在每打约10美分的水平，处于周期性低位，因多余的鸡蛋持续被转移出鲜蛋市场。禽流感的影响仍然有限，5月和6月均未在产蛋鸡中报告爆发疫情，这进一步强化了供应过剩的背景。 鸡蛋供应过剩加剧NT压力。6月13日当周，散养鸡蛋销量同比增长12%，与12周前持平，并继续超越自由放养（增长5%）和普通鸡蛋（下降7%）。VITL监测到的零售趋势仍承压，当周销量下降约1%，较12周前下降约2%略有改善，而LaFlamme（增长60%）和PL（增长27%）继续抢占品类增长份额，尽管其基数要小得多。VITL正加大促销支持力度以促进试用，当周促销销量占比同比增长约23.65个基点，显著快于12周前（不含Costco）。 在高压下推进，复苏杠杆已启动。2026年行业供应的反弹推动了竞争加剧的背景，这对VITL的零售业务造成了压力，并将更多销量推向了断路器渠道，在利润/价格上处于明显劣势。管理层指出，断路器销量远超第一季度水平，而零售商去库存活动适度延伸至第二季度，使出货量保持在扫描器趋势之下。我们正在调整第二季度顶线预期，以反映这些动态。然而，竞争对手的零售价格开始上涨，VITL正在顺利推进其按市场调整价格差距的工作，管理层提到在完成时销量将有所提升，农民合同修订工作基本完成（使VITL更接近供需平衡），并且定于7/8月推出的分销升级预计将推动下半年逐季复苏。从长期来看，我们继续认为放牧饲养是一种差异化产品，因为消费者关注BFY并带来更高的零售商盈利能力。我们承认NT挑战仍然存在，包括塞缪尔镇（印第安纳州）建设的刻意放缓，但我们认为VITL仍然是它所帮助创建的放牧饲养领域里一个值得竞争的对手。我们基于约9.5倍我们24个月前瞻性EBITDA预期，将目标价定为13美元。推荐买入。 杰富瑞研究，尼尔森IQ FV + C + 宠物 + 好市多 + 优质客户 在断路器通道，我们看到鸡蛋价格保持低位，6月份平均每打10美分。 +1 (212) 778-8278 | nbaker@jefferies.com来源：Jefferies研究，美国农业部娜塔莎·贝克 * | 股权助理 +1 (212) 778-8918 | rthompson1@jefferies.com理查德·汤普森 * | 股权助理 长远视角：维他农场 投资逻辑 维特乐（VITL）现已成为美国蛋类业务增长最快的公司，并稳居美国蛋类品牌第二位，这得益于其持续利用其放牧饲养细分品类定位、以ESG为重点的品牌宣传以及充足的产能。 • 持续的销售势头应带来持续的运营杠杆和利润率扩张。将两者结合，未来三年我们预计每股收益（EPS）年增长可达~DD%以上。我们继续看好公司当前的市场预期。 $20, +79%上行情景 $13, +16%基本情况 下行情景，5美元，-55% • 2026财年销售额增长约6%，2027财年增长约15%• 2026财年EBITDA约1200万美元，2027财年约7000万美元• 市值20美元：约11.5倍于我们未来24个月的EBITDA预测 • 2026财年销售额增长约1%，2027财年增长约5%• 2026财年EBITDA约0百万美元，2027财年约30百万美元• 市值5美元：约6倍于我们未来24个月的EBITDA预测 • 2026财年销售额增长约3%，2027财年增长约9%• 2026财年EBITDA约200万美元，2027财年约5200万美元• 预期市盈率13倍：约为我们未来24个月EBITDA预测的9.5倍 催化剂 可持续发展很重要 • 美国零售追踪渠道数据趋势（每两周）• 持续的家庭渗透率增长• 关于新产品创新、新的餐饮/餐厅合作伙伴关系或新的零售分销增长的公告• 价格/成本效益和EBITDA盈利能力恢复• 拓展到新品类（例如：鸡肉） 主要材料问题：1）水与废水管理。能够通过资本支出、简化运营和与社区建立伙伴关系来承诺管理水相关风险的农业生产商，更有能力降低运营成本，并较少受到水资源短缺及其风险的影响。2）温室气体排放。待定的排放规则可能会降低拥有可行温室气体排放管理策略的食品生产商的资本成本和运营成本，并增加其净销售额。 公司目标：1）到2027年，将高管薪酬与ESG表现挂钩。2）到2027年，降低供应链和运营中的气候风险。 管理层问：1）公司正在制定哪些全局战略来应对公司高耗水运营和供应链问题，这些举措将如何影响资本支出？2）你们如何评估供应链中的温室气体排放，迄今为止为减少供应链的碳足迹，你们已经付出了哪些成本？ 禽流感 图3 - 过去一个月，鸡蛋价格略有下降，较五月下降了4美分。 价格差距至VITL 杰富瑞研究，尼尔森IQ FV + C + 宠物 + 好市多 + 优质客户 放牧养殖鸡蛋生产商 所有蛋类生产商 杰富瑞研究，尼尔森IQ FV + C + 宠物 + 好市多 + 优质客户 按类型分的蛋类 公司简介 维塔尔农场（Vital Farms）包装、销售和分销放牧鸡蛋、放牧黄油及其他产品，主要面向零售食品渠道。活力农场 (Huólì Nóngchǎng) 公司估值/风险 活力农场 (Huólì Nóngchǎng) 我们的价格目标是通过对VITL的长期品类美元份额预测、品类层级收入增长分析所隐含的每股股权价值、隐含的净销售额潜力、长期EBITDA利润率潜力进行等权重计算，并结合与高增长食品饮料同行及具有ESG特征的食品股票相一致的EBITDA倍数，从而得出。下行风险包括：自由放养鸡蛋品牌可能带来的竞争加剧、为实现家庭渗透率目标可能需要增加增量营销/推广投资或降低平均零售价格、客户集中度相对较高，以及与当前加工能力相比，产能扩张规模相关的潜在执行风险。 分析师认证： 我，斯科特·马克斯，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，娜塔莎·贝克，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，理查德·汤普森，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告是根据分析师的判断，在适当的时候以不定期间隔发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条建议发布于 2026年6月29日 17:42 下午建议分发于 2026年6月30日 5:00 上午 杰弗里斯评级说明 表现不佳 - 指我们在12个月内预期其总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更低。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供服务的情形。 监控股 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯品牌精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损，其余股票将设定20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于何种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐之金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对其价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前一交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若在此日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 • Vital Farms Inc (VITL: $11.19, BUY) 注释：上方的评级与目标价历史图表中的每个方框代表分析师在过去三年中针对某公司所采取的行动，包括首次覆盖、调整评级或目标价，或终止对该公司的覆盖。图例： I：启动覆盖D：终止覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 其他重要披露 其他重要披露 高盛公司与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其开展业务，并期望从这些公司获得投资银行业务等活动的报酬或意图寻求报酬。因此，投资者应注意高盛公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 高盛股票研究是