亚洲信贷：周一花絮-日本的观点：发行人和投资者

德意志银行亚洲亚洲信贷信用HY策略IG策略日期2017年10月2日MBA研究分析师Viacheslav Shilin(+65 ) 6423 5726周一花絮-日本的观点：发行人和投资者我们上周在日本召开的会议上：（1）大型银行和发行人（作为发行人）向我们介绍两个领域的最新基本趋势，近期业务前景和两者的长期融资前景； （2）真实货币帐户（作为客户）了解亚洲（例如日本）信贷的参与程度，投资者定位和信心的最新趋势以及近期投资组合分配计划。我们在下面介绍我们的发现。大银行这三者坚定地保持着步伐，不仅要在2019年和2022年之前达到最低TLAC要求，而且还要创造约100bp的资本缓冲。我们预计到本财年末，所有这三个方面都会出现其他主要问题。我们延长了总的外部TLAC发行预测（约32-330亿美元）的时间段，该预测将在18年3月底与17月12月底之间实现（与年初至今实际供应量约220亿美元相比）。目前尚不清楚什么时候完成巴塞尔协议4的讨论以及什么“资本底限”将在日本适用。我们发现，由于（i）向未评级借款人的公司贷款和（ii）通过战略性交叉持股进行的股权投资的风险权重增加，银行对RWA的潜在通货膨胀并不过于担心。大多数人认为风险加权资产的增长率将大大低于惠誉最近强调的25％。目前，由于国内利率和流动性明显更具吸引力，银行发现在外部市场上发行T2和AT1债券在经济上不可行。如果我们对巴塞尔协议4更加清楚，以及现有票据的次高级至高级美元利差进一步压缩，那么在未来6至12个月内，以美元发行T2债券的立场可能会改变。IFRS 9不是问题，因为：（i）银行根据JGAAP进行报告； （ii）日本现有的信用损失确认规则与IFRS 9中的规则非常相似，对预期的额外准备金的实际影响最终取决于银行将资产积极分配到“表现不佳”类别中的程度。但是，目前所有银行的资产质量均得到改善，有些银行已经开始撤销有限责任合伙制。自从日本央行去年采取负利率政策以来，银行一直没有改变其贷款承销标准，这可以解释国内账簿中的贷款增长缓慢。大型企业的现金充裕，主要是为了进行并购而借贷，而银行完全将重点转移到了中小企业上，这说明利率差持续受到压力。我们认为利率差趋势可能会在本财年跌入低谷，并有可能在18财年出现首次改善的迹象。国际业务仍被视为未来6-12个月增长的主要驱动力，但现在的重点已从普通贷款产品转向非利息收入服务（现金管理，投资银行，咨询，资产管理等）。降低成本也是一个优先事项。德意志银行/香港分配于：02/10/2017 01:24:00 GMT披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究 2017年10月2日亚洲信贷：周一花絮-日本的观点：发行人和投资者页面PAGE2德意志银行/香港人寿保险公司年初至今美元债券供应量低于预期的主要原因是由于出售新政策（尤其是第三部门）和日本股票投资减少而产生的大量盈余积累，这对SMR产生了积极影响。在本财政年度的剩余时间里，我们可能看不到新的外部问题。所有参与者都降低了新产品在各种产品上的假定保证收益率，但各公司之间的下降幅度差异很大（20-65bp范围）。到2017财年年底，已经可能会感受到这种举动的初步积极影响，但明年将会更多。关于储蓄政策（有些人虽然数量很少，但仍会提供）和年金，但由于与第三部门相比，保证收益率下降所带来的影响更加明显，因为这些需要更高的储备积累。当前财年新保单的年度保费收入可能会低于上一财年的保费收入，因为2017财年第4季度客户需求意外增加，试图锁定更高的保证收益率。由于投资收益率面临压力，尤其是在日元市场，利润率应保持同比略有下降。现在，所有公司都提供澳元和欧元的全面保单，前者尤其受欢迎。公司保持审慎的风险管理政策，对冲其外国债券投资的70-90％。尽管许多人表示计划逐步增加BBB的持有量和购买以欧元计价的债券，但公司债券投资仍然严重偏向A +和更高评级的桶。没有人对正在进行的英国退欧谈判以及可能需要减少以英镑计价的投资持有量表示担忧。日本尚未对IFRS 17和《经济价值偿付能力比率》应用做出裁定，并且公司也未从监管机构那里获得任何迹象表明在做出决定方面取得了任何进展。预计无论何时做出决定，都会提供实质性的过渡期。真钱投资者过去几年中，亚洲（日本除外）信贷投资的兴趣水平（包括实际敞口）肯定有所增加，这是由于人们对潜在的宏观趋势更加满意，并且日本和德国等地的收益率持续低迷。在某些情况下，亚洲现在占美元信贷投资组合的30％。仅投资IG积分（有些不能低于BBB +）。印度尼西亚是亚洲唯一受到IG评级的国家，客户仍然仍然投资不足-标准普尔（S＆P）升级到IG发生在17年5月，信用风险团队尚未对该县开放限制。许多公司都提到中国公司是其投资组合多元化计划的下一步。客户在亚洲从事的产品范围已大大增加，除了现金债券和CDS外，现在还包括CLN，TRS，证券化，外汇和利率衍生产品。与亚洲投资者不同，对即将到来的中国主权问题以及对中国投资担保的潜在影响丝毫不在乎，因为日本客户并不将此事件视为套利交易机会。资金流量仍然为正，但是超过80％的头寸是通过一级市场创建的。最常见的问题（升序排列）：中国的宏观状况； DM央行收紧和缩减对新兴市场信贷的影响；什么会破坏亚洲信贷的强劲表现；印度的宏观状况；亚洲主要CDS曲线的前景，尤其是南部 韩国;投资者行为的主要趋势，尤其是台湾人的行为 2017年10月2日亚洲信贷：周一花絮-日本的观点：发行人和投资者德意志银行/香港页面PAGE3生命者亚洲当地外汇与各个国家对美元信贷需求之间的相关性；对即将到来的中国主权问题及其对中国政府影响的看法；马来西亚的政治与经济学。 2017年10月2日亚洲信贷：周一花絮-日本的观点：发行人和投资者页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息除非另有说明，否则价格均为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。维亚切斯拉夫·士林 2017年10月2日亚洲信贷：周一花絮-日本的观点：发行人和投资者德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。 2017年10月2日亚洲信贷：周一花絮-日本的观点：发行人和投资者页面PAGE6德意志银行/香港宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金）现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现率，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期市场上浮动息票利率（i。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权除了承担与利率相关的风险外，还承担期权常见的风险。动作。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见