固定收益定期：七月：扰动中坚定方向

六月债市表现：六月债市呈现震荡格局，长债利率小幅上行后回落至低位，期限利差维持高位，信用利差小幅走阔。资金面是六月债市主要影响因素，季末月资金价格季节性上升，但今年资金回升幅度较大，或受央行引导。长债利率上行主要受资金偏紧影响，但基本面和融资需求仍偏弱，利率仍位于低位。信用利差因前期持续下降而有所回升。

基本面分析：制造业景气度在出口带动下有所回升，服务业、建筑业保持平稳。经济呈现K型分化，供强需弱格局进一步显现。AI+能源行业利润增速高企，带动总体工业企业利润增速维持高位，但其他行业利润增速降幅扩大。工业增加值回升，但固定资产投资和社零数据偏弱，显示需求端承压。传统经济相关行业盈利能力走弱，投融资需求不足，融资需求或持续偏弱。

债券供需分析：债券供给或保持稳定，政府债方面地方债融资进度偏慢，超长期特别国债发行节奏平稳。配置需求仍有支撑，保险和中小行配债增速放缓，但存在欠配可能，季末前减持或带来季末后补仓需求。

资金面与央行操作：央行将利率走廊区间收窄至50BP，中枢下移，并新增隔夜逆回购操作，预计利率下限有所降低。季末后央行或适度回笼资金，7月上中旬隔夜利率可能再度下降至1.2%甚至突破，资金面将趋于平稳。

七月债市展望：政策或延续此前基调，基本面和资金面均对债市形成支撑，七月债市走强或更顺畅。基本面方面，传统经济维持偏弱格局，利率下行趋势不变。资金面方面，利率下行存在小幅下移可能，对债市形成支撑。关注机构配债力量及节奏变化，保险和中小行存在欠配，关注跨季后配债节奏。长债更有性价比，预计季末前后利率将迎来新一轮下行，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。信用债可根据利差水平进行配置。

风险提示：基本面修复超预期；货币政策超预期；测算误差风险。