2026年上半年水务行业回顾及展望报告：水利建设投资连续4年超万亿元，投资与成本压力背景下，水价改革有望进一步深化

——2026年上半年水务行业回顾及展望报告 联合资信公用评级二部|迟腾飞|李桂梅|邢小帆 我国水务行业市场化程度较低，水价调价周期较长，近年来在政策驱动和市场需求的共同作用下，我国水价调整方案持续推进，部分重点城市已陆续上调水价，水价调整有望进一步向全国范围拓展，预期城市供水价格将温和上涨；2023－2025年，水务企业营业总收入小幅波动增长，利润总额持续增长；随着污水处理及水环境治理领域需求的增长，预计大额投资需求或仍将持续，需关注污水处理业务占比较高、业务区域财力较弱及PPP项目涉入较深的水务企业现金回款情况。2025年，全年完成水利建设投资12848亿元，连续4年超万亿元。展望未来，随着基建投资继续在经济稳增长中发挥重要作用，水务行业投资或将继续增长。整体看，水务行业信用风险很低，信用展望为稳定。 一、行业外部环境 （一）宏观经济环境 2025年，全年完成水利建设投资12848亿元，连续4年超万亿元。2026年一季度，新开工重大水利工程超去年同期，全国水利建设落实地方政府专项债券、银行贷款同比大幅增长，落实社会资本为历年同期之最。展望未来，随着基础设施投资继续在经济稳增长中发挥重要作用，水利建设投资或将继续增长。 2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。经初步核算，按不变价格，2025年及2026年一季度国内生产总值均同比增长5.0%，其中基础设施投资同比分别下降2.2%和增长8.9%。财政方面，2025年全年和2026年一季度，全国一般公共预算收入分别为21.60万亿元和6.16万亿元，同比分别下降1.7%（主要系支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税金额28557亿元所致）和增长2.4%；同期，全国一般公共预算支出分别为28.74万亿元和7.47万亿元，同比分别增长1.0%和2.6%。从支出结构看，2026年一季度，我国社会保障和就业支出、卫生健康支出和城乡社区支出同比分别增长9%、12.1%和2.8%，对于民生保障支持力度不减。 2025年，全年完成水利建设投资12848亿元，连续4年超万亿元，实施各类水利项目47563个，吸纳就业315万人，国家水网覆盖范围占国土面积比例达80.3%。“十四五”时期，年均落实地方政府专项债券和银行贷款3279亿元，为“十三五”时期年均值的2.6倍；水利项目吸引社会资本5485亿元，较“十三五”时期增长86.4%，其中2025年吸引社会资本1476亿元，创历史新高。2026年一季度，水利基础设施建设取得积极成效，新开工重大水利工程超去年同期，全国实施各类水利项目24231个，其中新开工水利项目8348个；完成水利建设投资2070亿元，同比增长4.1%。同期，全国水利建设落实地方政府专项债券、银行贷款902亿元，同比增长28.4%；落实社会资本434亿元，同比增长16.4%，为历年同期最高。 （二）行业政策与监管环境 近年来，国家有关部门出台了一系列水务行业政策，在提质增效、扩大产能、提升盈利空间和税费改革等方面对水务行业产生重要影响。 水务行业是典型的公用事业，为保障水务行业的健康和可持续发展，国家有关部门出台了一系列政策。近年来，水务行业政策重点体现在以下方面：一是实施严格的节水制度政策，控制用水总量，并提高水资源节约集约利用能力；二是加快城镇污水设施建设，加强污水排放监测，提升生活污水收集处理及资源化利用设施建设水平，推进水费收费标准改革；三是中央预算、地方财政、金融机构和社会资本方等多方参与，解决污水处理、水利设施和生态治理等项目资金需求；四是全面实施水资源费改税试点，水资源税收入全部归属地方，纳入一般公共预算管理，健全地方税体系。以上政策将对水务行业在提质增效、扩大产能、提升盈利空间和税费改革等方面产生重要影响。 二、行业结构特征 水务行业涉及国计民生，且易受区域管网等物理因素限制，行业准入壁垒较高。考虑到行业的特殊性，水务行业整体竞争格局仍呈现区域垄断和行业龙头并存态势，以地方水务企业为主，区域垄断性突出；同时头部水务企业利用资金和技术优势进行跨区域扩张，竞争有所加剧。 （一）行业准入壁垒 水务行业准入壁垒较高。水务行业涉及国计民生，行业准入须满足相应资质，后期运营模式、收费标准及环保标准等方面均受到政府相关部门的批准和监督，市场化程度较低。在水务行业供产销的链条中，需要通过供水管网将水源输入至下游需求端，同时将污水通过排水管网输送至污水处理厂进行加工处理。水务行业特殊的运营方式决定了其前期涉及较高的管网等基础设施建设投入以及设备采购成本，属于资金密集型企业。此外，水务行业易受区域管网等物理因素限制，且大部分城市供水业务已经进入成熟期，区域内供水设施及管网建设已趋近饱和。此外，水务运营一般签订固定期限服务合同，协议期限内较难介入，且较高的污水处理技术水平和管理经验要求也一定程度阻挡了新的参与者。整体看，水务行业准入壁垒较高。 （二）行业地位 水务企业区域垄断性突出，龙头企业参与竞争。我国行业内分布的水务企业按照业务区域范围大致可分为区域专营水务企业和跨区域运营水务企业。其中，区域专营的地方国有水务企业最为普遍，其区域垄断性突出，是水务行业的主力军。部分实力较强区域（北京、深圳、成都、重庆等地）的地方国有水务企业和央属水务企业，通过并购、合资、参控股、BOT和PPP等方式在全国范围内或国外异地扩张，获取供水和污水处理业务特许经营权，并通过拓展水务衍生业务发展成为跨区域投资型综合水务企业。 （三）行业竞争格局 水务行业整体仍呈现区域垄断和跨区域运营行业龙头并存的态势。随着我国生态治理和环保力度加大，水务产业链出现黑臭水体治理、水环境综合治理、污泥处置等水务衍生行业。水务衍生行业对资金实力和技术水平要求较高，水务衍生业务仍将继续成为实力较强的央企或经济发达区域地方国企积极参与的领域。此外，随着经济发达地区的水务行业进入成熟期，行业需求增长放缓，且考虑到水务行业一般签署长期固定合同以及水务行业运营受到地域因素限制，同一区域内水务企业的数量有限，竞争格局基本稳定，水务行业整体仍呈现区域垄断和跨区域运营行业龙头并存的态势。 三、行业风险状况 从行业周期来看，水务行业对宏观经济运行周期的敏感度较低，属于弱周期行业。从所处阶段来看，我国供水普及率高，供水行业整体处于成熟期；污水处理行业快速发展，城市和县城污水处理基本处于成熟期，但乡镇 污水处理缺口较大；再生水利用规模仍较小，尚处于初期阶段，未来发展潜力较大。 （一）行业周期性 水务行业对宏观经济运行周期的敏感度较低，属于弱周期行业。其中城市生活用水总量除个别年份外，增速保持稳定；城市生产用水总量受经济和政策影响近十年增速保持窄幅震荡。 供水和污水处理量是衡量水务行业发展的重要指标，它不仅是水务行业投资规模的结果反映，也直接决定了水务行业收入，并间接影响水务行业利润。1978年以来，水务行业供水和污水处理量平均增长率为4.06%1，增长波动率为2.37%。整体看，水务行业整体周期性不明显，属于弱周期行业。 注：污水处理总量中不包含乡和建制镇数据；受城乡建设局部分年度统计口径有所变动，剔除因口径变动导致增速大幅波动年份资料来源：城市建设统计年鉴 图3.1 1978年以来我国城乡供水和污水处理总量及变动情况 具体来看，除2006年城市生活用水增幅较大外2，其他年份城市生活用水总量增速保持稳定；生产用水增速在2012年之前波动较大，之后年度增速变动与生活用水趋同。根据水利部全国节约用水办公室相关目标，到2030年，全国万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量预计比2025年分别下降10%以上。预期我国生产用水效率将有所增长，进而对冲因经济总量的持续增长对生产用水总量需求的增加，生产用水总量将保持稳定。 （二）行业所处阶段 我国供水行业整体处于成熟期；污水处理行业快速发展，城市和县城污水处理基本处于成熟期，但乡镇污水处理缺口较大；再生水利用规模仍较小，尚处于初期阶段，未来发展潜力较大。 供水方面，从用水普及率来看，近年来，我国城市、县城、建制镇和乡用水普及率小幅增长，基本保持稳定，2016年以来地级市和县城用水普及率均在90%以上，乡镇用水普及率相对较低，未来尚有一定空间。从固定资产投资来看，近五年来，我国供水固定资产投资相对稳定，我国供水行业整体处于成熟期。 污水处理方面，从污水处理率来看，近年来，我国地级市和县城污水处理率快速提升，2017年以来污水处理率均在90%以上，基本处于成熟期，随着城镇化进程的推进，地级市和县城污水处理仍有进一步增长空间。但是，我国乡镇污水处理有待完善，通过污水处理总量与用水总量的比率估算我国整体污水处理率，2024年整体污水处理率估算值较上年小幅提升至80%左右，但与城市和县城污水处理率尚有差异，乡镇污水处理缺口较大。 从固定资产投资规模来看，2003－2024年，我国城市及县城供、排水固定资产投资规模均整体保持增长态势 （其中近五年来城市及县城供水固定资产投资保持基本稳定），2003－2024年年均复合增长率分别为7.23%和9.66%，供水固定资产投资规模和增速均小于排水固定资产投资。随着排水固定资产的持续投入，我国污水处理能力将进一步释放，行业进入快速发展时期。 再生水方面，2024年，我国城市再生水利用量达到217.13亿立方米，同比增长12.26%；同期，我国城市再生水利用率3为31.67%，同比提高2.39个百分点。我国再生水利用规模仍较小，利用率有待提高。国家发改委、水利部等在《关于推进污水资源化利用的指导意见》《环境基础设施建设水平提升行动（2023－2025年）》等多份文件中提到要强化污水再生利用，到2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上，黄河流域中下游力争达到30%；到2035年，城市发展基本适配水资源承载能力。总体看，我国再生水利用还不完善，尚处于初期阶段，未来发展潜力较大。 四、行业财务状况 （一）水务行业增长性 我国城市用水普及率高，供水能力逐步趋于稳定，乡镇供水尚有一定开发空间。在节水提效政策指导下，老旧供水管网改造或将为水务企业投资增长释放一定空间。 城市供水方面，近年来，随着我国城市化进程趋于成熟，城市用水人口有所下降，2024年，全国城市用水人口5.64亿人，同比减少0.01亿人。同期，全国城市供水总量704.88亿立方米，同比增长2.52%；全国城市供水能力达3.44亿立方米/日，同比增长2.37%；全国城市供水行业固定资产投资696.05亿元，同比下降7.95%；我国城市、县城、乡和建制镇的供水普及率分别为99.57%、98.96%、86.52%和90.74%，其中乡镇用水普及率较城市尚有差距，乡镇供水市场尚有一定开发空间。截至2024年底，全国城市供水管道长度119.95万公里，较2023年底增长4.02%。 我国城市污水处理率高，但乡镇污水处理率整体处于较低水平，预计未来污水处理能力仍将保持增长，但增速将有所放缓。 2024年，全国城市污水排放量685.60亿立方米，同比增长3.80%；全国城市污水处理能力为2.35亿立方米/日，同比增长3.54%；全国城市污水处理及其再生利用固定资产投资规模为677.40亿元，同比下降10.65%；全国城市污水处理率增至98.93%，同比增加0.24个百分点。我国城市污水处理率高，但乡镇污水处理率整体处于较低水平，以建制镇为例，2024年全国建制镇污水处理率为71.57%，其中污水处理厂集中处理率为62.51%，明显低于全国城市污水处理率，也低于同期建制镇供水普及率90.74%的水平。 未来，随着污水处理及再生利用设施的投资并投入运营，城镇污水处理能力预期将进一步提升，行业仍处于发展期。部分投资型综合类水务企业利用资金优势通过PPP模式积极参与水环境综合治理等水