一、行业外部环境
- 宏观经济环境：2025年国内生产总值同比增长5.0%，基础设施投资增长8.9%。2026年一季度，水利建设投资同比增长4.1%，新开工重大水利工程超去年同期，地方政府专项债券和银行贷款同比大幅增长，社会资本投入创历史新高。
- 行业政策与监管环境：国家出台多项政策，包括实施严格节水制度、加快城镇污水设施建设、多渠道解决项目资金需求、全面实施水资源费改税等，对行业提质增效、扩大产能、提升盈利空间和税费改革产生重要影响。
二、行业结构特征
- 行业准入壁垒：行业准入壁垒高，涉及国计民生，需满足相应资质，受政府批准和监督，市场化程度低，前期投入高，易受区域管网限制，运营模式固定，技术水平要求高。
- 行业地位：区域专营地方水务企业垄断突出，部分实力强的企业通过并购等方式跨区域扩张，成为跨区域运营的行业龙头。
- 行业竞争格局：整体呈现区域垄断和跨区域运营行业龙头并存态势，水务衍生业务成为实力较强的央企或地方国企参与领域，同一区域内竞争格局基本稳定。
三、行业风险状况
- 行业周期性：属于弱周期行业，对宏观经济敏感度低，城市生活用水总量稳定，生产用水总量窄幅震荡，供水和污水处理量平均增长率为4.06%，增长波动率为2.37%。
- 行业所处阶段：供水行业整体处于成熟期，污水处理行业快速发展，城市和县城污水处理基本成熟，但乡镇污水处理缺口较大，再生水利用规模小，尚处于初期阶段，未来发展潜力大。
四、行业财务状况
- 行业增长性：城市供水普及率高，乡镇供水尚有开发空间；城市污水处理率高，但乡镇污水处理率低，未来污水处理能力仍将增长，但增速放缓；再生水利用规模小，发展潜力大。
- 水价变动趋势：2022年以来水价调整方案持续推进，部分城市上调水价，政策驱动和市场需求推动水价调整向全国范围拓展，预期城市供水价格温和上涨；污水处理价格稳中有升，但大部分城市收费标准仅满足下限，未来有较大上调空间。
- 行业盈利水平：2023-2025年营业总收入小幅波动增长，利润总额持续增长，股权投资收益、经营成本及费用压降等因素综合影响；政府补助贡献度高，平均总资本收益率小幅下降。
- 行业现金流：经营活动现金流状况较好，现金收入比稳定，但需关注污水处理业务占比较高、业务区域财力较弱及PPP项目涉入较深的水务企业现金回款情况；投资活动保持大额净流出，未来投资支出压力较大。
- 行业杠杆水平：2023-2025年末全部债务持续增长，债务结构以长期债务为主，整体债务负担小幅上升，主要系基建工程融资增加。
- 行业偿债能力：短期偿债指标表现较好，但需关注因存量债务快速增长或盈利能力下滑导致偿债指标弱化的企业；水务企业可能通过往来款形式进行资金拆借，需关注对外资金拆借及回收情况。
五、行业发债情况
- 信用级别分布：主体信用级别主要分布在AA、AA+和AAA，占比分别为16.67%、43.59%和38.46%，其中AA+和AAA级别存续债券余额分别占样本企业全部存续债券余额的25.39%和68.49%。
- 债券发行情况：2025年发行规模同比下降，中期票据发行数量和规模占比最高，公募为主，募集资金用途主要为偿还到期债务；2026年1-5月发行规模相当于2025年全年发行规模的33.99%。
- 发债利率、利差水平：2025年短期和中长期债券平均发行利率较2024年下降，剔除发行利差显著高于同级别债券的企业后，AA、AA+和AAA级别发行利差分别为77.85BP、68.15BP和48.73BP；2026年1-5月利差变化不大，AA+企业明显下降。
六、行业风险展望
- 行业发展趋势：供水行业趋于成熟，乡镇供水有开发空间；污水处理能力仍将增长，但增速放缓；再生水利用发展潜力大。
- 行业风险：城乡发展不平衡，区域专营水务企业需关注资金占用风险，跨区域运营企业需关注业务盲目扩张风险，污水处理业务占比较高、业务区域财力较弱及PPP项目涉入较深的水务企业需关注现金回款情况。
- 未来展望：基建投资继续发挥重要作用，水务行业投资或将继续增长，发债规模仍将保持高位，需关注投资压力及新增折旧对利润侵蚀，水价调整有望缓解成本上升压力。
- 信用展望：整体看，水务行业信用风险很低，信用展望为稳定。
