6月制造业PMI点评：地缘因素减弱，PMI季节性回升

债券日报2026年06月30日 【债券日报】 地缘因素减弱，PMI季节性回升 ❖2026年6月中国官方制造业PMI在50.3%，环比+0.3pct；官方非制造业PMI录得50.2%，环比+0.1pct；综合PMI产出指数50.6%，较上月+0.1pct。 华创证券研究所 ❖总结：6月工作日天数增加，PMI小幅回升且升幅略高于2024-2025年同期，关注点在于价格、新订单，但其中存在地缘冲突缓和后，环比层面的暂时性影响，后续能否形成趋势还有待观察。6月美伊双方签订谅解备忘录，国际油价大幅回落，通胀预期加速缓和，进而影响订单释放节奏，使得前期部分积压的出口需求在6月有集中体现，对新订单边际上形成较大提振。同时油价基本回吐美伊冲突以来全部涨幅，价格指数也回到年初水平。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖政策视角看，3月以来制造业PMI稳定在荣枯线附近，外需韧性支持经济运行，或是财政货币不急于发力的原因之一。展望三季度，历年7-8月PMI多有再度走弱的趋势，平均回落幅度在-0.3pct至-0.4pct，故PMI可能降到略低于荣枯线的水平，对应三季度地方债或“赶进度”，财政支出节奏可能加快。但另一方面，出口强势延续与下半年数据达标压力不大，基本面所指向的货币进一步宽松的必要性也不强，存量政策充分落地之前，7月政治局会议推出增量的概率或较为有限。短期基本面的影响或中性偏多。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260629》2026-06-29《【华创固收】跨半年资金及隔夜OMO预期波动，收益率窄震荡——利率债市场周度复盘》2026-06-28《【华创固收】转债市场日度跟踪20260626》2026-06-28《【华创固收】转债市场日度跟踪20260625》2026-06-25《【华创固收】转债市场日度跟踪20260624》2026-06-25 ❖1、制造业PMI：略高于季节性，需求是亮点 （1）外贸：6月地缘局势缓和，新出口订单加速回升。另外，前期高油价影响下部分订单需求存在观望情绪，6月下旬国际油价已基本回吐美伊冲突以来全部涨幅，通胀与涨价预期缓和也利于需求释放。 （2）库存：订单需求提振采购，企业去库加速。6月原材料库存指数环比-0.2pct，保持加速去库。前期库存偏高，通胀与高油价预期缓和，企业去库需求相对上升。 （3）价格：通胀因素进一步减弱。6月WTI原油期货价格均值回落至82.1美元/桶，环比5月下跌-16%左右。6月原材料购进价格指数下降6.3pct至54.2%，回到低于2月的水平，显示上游能源价格对于采购意愿的扰动大幅减弱，成本压力进一步减轻。 （4）供需：新订单贡献超过生产，供强需弱格局短暂缓和。6月新订单回升斜率强于同期，主因美伊冲突影响部分新出口需求释放相对后置，需求集中释放。新订单-新出口订单之差衡量内需订单，6月较上月收窄，内需订单仍弱于外需。6月生产小幅加快，工作日天数环比增加提振生产。 ❖2、非制造业PMI：平稳趋升，项目加快推进开始兑现 （1）建筑业：6月建筑业商务活动小幅提速，重大项目发力，新订单改善明显。土木工程建筑业景气水平较上月明显上升，“六张网”及重大项目需求有明显启动迹象。后续储备项目陆续开工，基建订单需求或持续释放，进一步支撑建筑业PMI。 （2）服务业：服务业扩张小幅加快。服务业新订单环比+3.1pct至48.4%，为2023年7月以来最高。6月信息服务业、批发业维持高景气，经济新动能继续支撑服务业表现。另外季末月份信贷投放小幅冲量，对金融业景气也有提振。 ❖风险提示：财政支出力度不及预期。 目录 一、制造业PMI：略高于季节性，需求是亮点..................................................................4 （一）外贸：新出口订单重返荣枯线...........................................................................5（二）库存：订单需求提振采购，企业去库加速.......................................................5（三）价格：通胀因素进一步减弱...............................................................................6（四）供需：新订单贡献超过生产，供强需弱格局短暂缓和...................................6 二、非制造业PMI：平稳趋升，项目加快推进开始兑现..................................................8 三、风险提示...........................................................................................................................8 图表目录 图表1制造业PMI季节性走势（%）.................................................................................4图表2非制造业PMI季节性走势（%）.............................................................................4图表3历年PMI在6月环比多有抬升（%）.....................................................................4图表4各分项对PMI拉动幅度计算（%）.........................................................................4图表5当PMI持续低于荣枯线，中央本级广义财政支出或有加快（%）.....................5图表6新出口订单重返荣枯线上方（%）..........................................................................5图表7进口收缩加剧（%）..................................................................................................5图表8原材料库存维持加速去库趋势（%）......................................................................6图表9产成品库存从累库转向去库（%）..........................................................................6图表10原材料购进价格指数加速回落...............................................................................6图表11 PPI环比或加速收窄（%）.....................................................................................6图表12新订单指数季节性走势（%）................................................................................7图表13 6月供需缺口相对改善，且好于同期（%）.........................................................7图表14生产指数季节性走势（%）....................................................................................7图表15生产环比运行区间（%）........................................................................................7图表16项目加快推进，建筑业新订单持续改善（%）....................................................8图表17服务业商务活动指数继续走升，新订单改善显著（%）....................................8 2026年6月中国官方制造业PMI在50.3%，环比+0.3pct；官方非制造业PMI录得50.2%，环比+0.1pct；综合PMI产出指数50.6%，较上月+0.1pct。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、制造业PMI：略高于季节性，需求是亮点 6月因工作日天数较5月增加，通常PMI环比上行。2024-2025年6月PMI环比平均+0.1pct，主要是五一假期导致5月工作日减少，6月环比增多，对生产有利，因此正常年份6月PMI通常上行，本月表现也符合预期。 新订单对6月PMI的拉动超过生产。6月代表需求端的新订单拉动PMI上升0.4pct，生产拉动PMI+0.05pct。其中新出口订单环比+1.5pct，超过新订单总体升幅+1.3pct，说明海外AI资本开支提振下，外需驱动具备较强韧性。此外，油价中枢逐步回落，前期高价压制的部分订单需求或也加速释放，使得订单拉动更强。 资料来源：Wind，华创证券 政策视角看，3月以来制造业PMI稳定在荣枯线附近，外需韧性支持经济运行，或是财政货币不急于发力的原因之一。展望三季度，历年7-8月PMI多有再度走弱的趋势，平均回落幅度在-0.3pct至-0.4pct，故PMI可能降到略低于荣枯线的水平，对应三季度地方债“赶进度”，财政支出节奏可能加快。但另一方面，出口强势延续与下半年数据达标压力不大，基本面所指向的货币进一步宽松的必要性也不强，存量政策充分落地之前，7月政治局会议推出增量的概率或较为有限。 资料来源：Wind，华创证券 （一）外贸：新出口订单重返荣枯线 6月地缘局势缓和，新出口订单加速回升。新出口订单环比+1.5pct至50.1%。6月国际贸易紧张形势有所缓解，出口需求相应回升。另外，前期高油价影响下部分订单需求存在观望情绪，截至6月下旬国际油价已基本回吐美伊冲突以来全部涨幅，通胀与涨价预期缓和也利于需求释放。进口节奏也跟随生产、订单需求加快。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）库存：订单需求提振采购，企业去库加速 原材料库存继续回落。6月原材料库存指数环比-0.2pct，保持加速去库。一是前期库存偏高，通胀与高油价预期缓和，企业去库需求相对上升。二是订单需求向好，生产消化原料库存同步加速。 产成品库存环比下降至47.7%。6月订单需求改善且超过生产景气的上行幅度，带动产成品库存消化加快，由升转降。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）价格：通胀因素进一步减弱 原材料购进价格指数快速下降、低于1-2月水平。6月WTI原油期货价格均值回落至82.1美元/桶，环比5月下跌-16%左右。6月原材料购进价格指数下降6.3pct至54.2%，回到低于2月的水平，显示上游