坚持到顶

2026年06月21日坚持到顶 本周上证指数涨1.46%，沪深300涨3.44%，创业板指涨11.02%，科创指数涨14.93%，AI科技+科创板块再度领涨，本周全A日均交易额31429亿，环比上周有所上升。在此前系列周报中，我们提出：将军不下马，本质是强调在AI产业趋势没有结束之前，在产业趋势没有遇到宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩坏这两个“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上，牢记这点是颠扑不破，屡试不爽的。同时，凡是趋势皆为抱团，值得注意的是在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，高切低指数高达90%以上，抱团与分化情况比当前更加严重，综合眼下宏观“灰犀牛”并不明确以及AI资本开支难以验伪，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。国内层面K型分化特征依然较为明显，对于资本市场的映射作用仍在持续：一方面我们很欣喜地看到在陆家嘴论坛上监管层对于当前科技创新层面的进一步支持；另一方面我们也关注到5月重要经济数据环比4月进一步走弱，5月社零同比下降0.6%，为2022年底以来首次出现下滑；1—5月固定资产投资同比下降4.1%，其中第三产业投资下降6.8%，房地产开发投资下降16.2%，供强需弱，外强内弱的特征格外显著。面向7月要召开的重要会议，面对前期以旧换新、补贴政策的边际拉动正在减弱，居民消费意愿和收入预期仍然不足，市场再次高度关注下半年经济节奏。具体而言：本周陆家嘴论坛释放两大重要政策信号：第一，货币政策框架进一步由数量型调控转向价格型调控，通过收窄短端利率走廊、丰富隔夜流动性工具，强化政策利率对市场利率的传导，也有利于降低市场流动性的波动；第二，科创板制度通过扩大科创板第五套标准适用范围，向人工智能、具身智能、生物制造等未来产业延伸，利好AI大模型、具身智能、量子、生物制造、创投和券商投行业务。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 相关报告 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 海外因素：目前围绕美伊军事冲突、二次通胀与加息预期对于流动性收紧的扰动存在反复摇摆，一会儿一个样，短期难以押注。目前，我们能比较确定的几点是：1、美国经济富有韧性，没那么容易衰退出问题但不排除有滞胀风险；2、沃什首要目标还是通胀，没那么快步入加息周期但也别期待降息；3、在历史上不降息且要加不加的阶段（2003年3月-2004年6月年伊拉克战争期间与2021年-2022年俄乌冲突爆发前夕），可以明确看到分子端高景气部门在定价上占据优势。根据这三点作为定价逻辑的依据大体是不会出错的。国内外的扰动因素再次反复。具体而言：沃什首秀提出取消前瞻指引，美联储政策不确定性加大从而引发了市场波动，但我们认为点阵图虽然偏鹰，考虑国际油价已经回落到80美元附近，沃什对于AI提升生产率的肯定以及“低通胀+高增长+强劲就业”组合的追求，使得年内的加息门槛仍然较高。其次是美伊会谈在以色列的影响下推迟，使得市场定价有所反复。但我们认为在谅解备忘录签署后，战争烈度已经显著下台阶，油价也已经回落到3月初的水平，本次冲突整体仍在向缓和的方向进展，尽管以色列和伊朗可能持续存在小范围冲突，但对全球经济的冲击已然较小，对资本市场的冲击基本上趋于结束。 结构层面，我们再次反复强调2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，以AI供需缺口（涨价）+出海新能源为代表的“新宁组合”将引领市场，而对于黄金为代表的金融属性偏强的资源品，我们认为类比2021年“茅指数”见到历史大顶，M顶的第一个顶已经看到，回顾看这一系列观点在过去2个月获得有效验证。回顾观察，过去几年黄金和AI科技比翼齐飞，本质上代表两种选择，一种认为世界秩序正在步入持续混乱而选择黄金，另外一种则相信科技让世界更加美好而选择AI科技。现在看，黄金在过去高潮定价过度放大央行购金与美元信用体系垮塌这两个在中短期“看得见”且比较突出的核心矛盾，而忽略AI生产力这一隐藏许久的长期命题。历史告诉我们新技术和生产力之间永远有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投资者正在逐渐感知到这是AI对长期生产力积极作用的元年，在AI全面提速及不断渗透的当下，从微观证据到宏观效率的转化，显然天平已经正在在向AI科技逐渐倾斜。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：5月经济数据整体环比走弱，成本端冲击开始显现....................17外部因素：美联储点阵图超预期放鹰，沃什开启美联储框架重构，美国5月零售创三年新高.........................................................................21美联储5月FOMC会议如期按兵不动，沃什开启美联储“框架重构”..........21美国5月零售大超预期，油价消费继续走高..............................23 图表目录 本周美股普涨、港股普跌（%）.............................................5本周高市盈率指数占优....................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回升..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................61月以来南向资金流出方向.................................................6沪深300获得大幅净流出..................................................7A股高切低指数目前上升到区间高点附近，且已经出现拐头向下的迹象..........76月以来，A股赚钱效应已经从极致缩圈逐步走向扩散........................8A股高切低历史行情的回顾和涨跌幅梳理....................................8市场的下跌和调整不仅没有改变主线清晰的格局，反而抱团更为紧密...........8目前科技领域正在吸走其他风格的流动性，而这是之前几轮没有的特征.........9当前融资余额突破2.9万亿元继续创历史新高..............................102025年四季度以来，IPO节奏明显加快....................................10陆家嘴论坛主要政策内容整理............................................11本轮上证50和沪深300调整情况汇总.....................................12沪深300成分股权重分布（一级行业）....................................12上证50成分股权重分布（一级行业）.....................................12美伊再度迎来缓和窗口，风险偏好有望修复................................13目前布油现货价格跌至80美元，是3月以来的最低水平.....................14外媒对于美伊谈判的观点汇总............................................14不同美元与利率的情景组合对大类资产的影响分析..........................15近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧..........152026年在油价中枢大幅上移的背景下，不适合做“弱美元”假设.................15金油比-美元-通胀的历史走势复盘........................................1630年美债破5%，10年期美债和日债利率也同步飙升.........................165月M1、M2与M2-M1剪刀差同比..........................................185月社融存量及各分项同比增速...........................................185月社零同比转负.......................................................185月社零各分项情况.....................................................19高频数据跟踪..........................................................195月主要宏观数据情况...................................................20美联储2026年6月FOMC会议点阵图......................................22美联储2026年4月与6月FOMC会议声明对比..............................22 美联储2026年6月SEP预测.............................................23CME降息预测（6月20日更新）..........................................235月美国零售环比大幅走高...............................................24 近期权益市场重要交易特征梳理 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 本周主要美股指数普涨。纳指累涨2.43%，标普500累涨0.93%，道指累涨0.71%。盘面上，原材料板块持平，工业板块领涨，周涨幅达4.65%；信息技术板块上涨4.05%，公用事业板块上涨1.68%，通讯业务板块上涨1.19%，金融板块上涨1.05%，非日常生活消费品板块上涨0.24%。下跌板块方面，能源板块跌幅居前，周跌幅达6.39%；房地产板块下跌3.02%，日常消费品板块下跌2.73%，医疗保健板块下跌1.86%。总体来看，本周市场多数板块实现上涨，仅能源、日常消费品、医疗保健和房地产板块出现下跌，其中工业与信息技术板块表现尤为突出，但能源板块调整明显。 本周推动美股走势的消息面因素主要包括以