聚烯烃2026年半年报：下半年供给宽松，价格重心下移

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 下半年供给宽松，价格重心下移 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 广发期货发展研究所电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 2026年上半年美伊地缘局势主导聚烯烃行情，霍尔木兹海峡通航受限，中东化工原料外运减少，日韩炼化装置原料不足主动降负，国内烯烃进口量下滑，同时东南亚无法采购中东货源，采购需求转向国内，带动国内聚烯烃出口大增。下半年地缘风险降温，原料成本支撑减弱，海外货源回归，国内装置复产叠加新增产能投放，市场供给宽松。下游进入传统消费旺季，行业库存偏低存在补库需求，但需求提振力度有限，产业链逐步由去库转为累库，行情整体承压。操作上，上游及贸易商可卖出PP基差；PDH企业利润偏高，可锁定远月利润维持开工。 风险： 地缘冲突再起、油价大幅上涨、产能投产延期。 目录 一、2026年上半年聚烯烃市场行情回顾................................................................................................................1（一）上半年塑料，聚丙烯行情回顾..............................................................................................................1（二）地缘扰动重塑产业链供需，内外供需结构错位.................................................................................2（一）供应端：进口回流+国产复产+新产能投放，下半年供给增量确定.................................................4（二）需求端：淡季尾声过渡旺季，低价环境下补库潜力充足.................................................................6（三）库存端：上半年全产业链去库，下半年库存压力逐步显现.............................................................6三、结论与策略建议..................................................................................................................................................6免责声明......................................................................................................................................................................7 一、2026年上半年聚烯烃市场行情回顾 （一）上半年塑料，聚丙烯行情回顾 1.1-2月：外围地缘风险初显，季节性需求偏弱，盘面震荡企稳运行 年初南美地缘扰动推升原油供给担忧，大宗商品整体风险偏好上行，塑料、PP依托成本支撑，自去年年末低位温和反弹，产业链估值稳步修复，品种价差无明显分化。步入2月，国内下游企业提前停工过节，终端刚需断崖回落，盘面承压小幅回调；假期中东美伊矛盾逐步激化，原油盘面跳升抬高化工原料底部，节后聚烯烃高开震荡，多空博弈均衡，整体无单边涨跌行情。 2.3月：地缘风险全面升级，原料断供助推品种单边暴涨 本月成为上半年行情分水岭，伊朗封锁霍尔木兹核心航运通道，全球油气、化工原料海运受阻，亚欧大量炼化及烯烃装置原料不足，被迫停车降负并申报不可抗力。全品类化工原料价格暴力拉升，聚烯烃跟随原油走出趋势性大涨；PP受原油、丙烷、甲醇三重原料涨价叠加供给减量影响，盘面涨幅、波动强度大幅优于PE，PL价差迅速走阔。 3.4-6月：地缘风险逐步落地兑现，战争溢价出清，价格重回基本面下行 4月行情高位宽幅震荡运行，盘面定价由地缘风险溢价、产业链供需基本面双向共同主导。一方面霍尔木兹海峡航运受限维持原料高位，地缘端持续提供底部支撑；另一方面高价原料大幅侵蚀下游加工利润，终端制品承接乏力，刚需采购为主，需求端持续制约上行高度，多空力量均衡形成区间震荡格局。5月美伊释放和谈意向，市场提前计价地缘风险降温，原油地缘溢价初步回落，聚烯烃盘面承压回落。6月双方正式签署谅解备忘录，海峡航运全面解封，本轮地缘冲突带来的超额风险溢价完全出清，原油大幅下行带动化工板块深度回调，叠加终端淡季需求疲弱塑料、PP价格回落至冲突启动前基准价位。 数据来源：wind 数据来源：广发期货发展研究所 （二）地缘扰动重塑产业链供需，内外供需结构错位 2026年二季度美伊地缘冲突持续升级，全球烯烃供应链受到明显冲击，区域货源流通格局发生明显变动。海外地缘局势收紧压制外盘供应，国内装置检修增多，叠加海内外需求节奏分化、贸易流向改变，行业供需错配现象凸显，也带塑料，PP价差走出结构性行情，具体供需变化如下： 1.供给格局：中东出口大幅收缩，日韩装置降负，国内检修增加 地缘冲突导致中东石化产能受损，叠加霍尔木兹海峡航运受限，区域内烯烃及丙烷、石脑油外运量大幅缩减。日韩炼化产业链高度依赖中东原料进口，原料供给短缺叠加加工成本飙升，本土裂解、烯烃装置集中降负运行，外发货源大幅收缩，我国烯烃进口量同步回落。国产方面：原料供应偏紧叠加各工艺路线加工利润分化，国内企业集中安排装置检修，检修数量及时长同比增加，炼厂主动降负避险，行业整体开工水平走低，国内供给整体收紧。 图：PE国产开工率 图：PP国产开工率 数据来源：隆众，广发期货发展研究所 2.需求格局：出口转口增加，国内高价抑制终端刚需 霍尔木兹海峡航运受限，东南亚、南亚地区中东货源采购中断，采购询盘大幅转向中国，依托中国货源供给稳定优势，中国聚烯烃出口订单激增，4月-5月PE、PP出口量环比、同比大幅走高，出口有效消化国内现货货源。内需层面：原料成本向下传导不畅，下游制品盈利压缩明显，叠加5-6月行业步入传统消费淡季，下游刚需采购为主、低库存运行，终端开工及订单偏弱，内需走弱较多。 数据来源：隆众，广发期货发展研究所 3.价差逻辑：供需、工艺分化，PP-LL价差持续走阔 上半年PP与LL价差持续走阔，原因如下：其一，工艺结构差异带来供给分化，当前PDH已成为国内PP第二大生产工艺，产能占比偏高，该工艺高度依赖中东丙烷原料，海峡航运受限后丙烷价格暴涨，PDH加工利润深度亏损，装置集中降负检修，PP供应量大幅收缩，现货基本面偏紧。反观LL以油制工艺为主，行业装置开工下行幅度相对PP有限。其二，原料驱动力度不同，PP联动原油、丙烷，甲醇三重原料，地缘行情下丙烷涨幅远高于原油，PP成本抬升力度强于LL，盘面价格弹性更大。其三，内外需求分流不均，东南亚、南亚紧缺货源优先采购拉丝PP，大幅分流国内现货资源；同时国内下游塑编刚需稳健托底PP行情，而LL对应的包装行业需求持续偏弱，强弱需求格局分化明显。受此影响，PP拉丝库存维持低位，LL库存表现相对弱势，多重因素共振下，PP-LL价差持续走阔。 数据来源：隆众，广发期货发展研究所 二、2026下半年供给展望：检修复产+新产能集中释放，压力凸显 （一）供应端：进口回流+国产复产+新产能投放，下半年供给增量确定 下半年聚烯烃供给增量确定性较强，进口、国产、新增产能三重供给同步释放。美伊谅解备忘录落地后预计霍尔木兹海峡恢复通航，中东原油、丙烷、石脑油外运流通恢复，中东北美货源进口恢复，国内聚烯烃外盘到港环比回升，叠加东南亚炼化装置复产、外采中国需求回落，上半年国内出口红利消退；同时原料价格回落修复油制、PDH、MTO全工艺加工利润，上半年原料紧缺、亏损降负的炼厂装置陆续复产，国内行业整体开工中枢稳步抬升，PP供给紧张态势逐步缓解。此外2026年聚烯烃新增产能集中落地于四季度，全年行业供给增速9%—13%。 图：PE2026年国内新增产能 （二）需求端：淡季尾声过渡旺季，低价环境下补库潜力充足 下半年聚烯烃需求存在边际改善预期，7月下旬行业将逐步脱离淡季，开启金九银十前置备货节奏，终端刚需稳步回暖；同时地缘溢价出清后原料及聚烯烃价格下行，下游制品加工利润修复，低价货源将有效刺激刚需采购放量，叠加上半年下游长期低库存按需采购，原料库存整体处于低位，后续旺季节点下下游具备阶段性补库动力，能够对行情形成底部支撑，但本轮补库仅具备阶段性托底作用，难以带动行情走出趋势性上涨行情。 （三）库存端：上半年全产业链去库，下半年库存压力逐步显现 上半年进口减少，上游主动降负叠加出口放量，聚烯烃全产业链持续去库，行业整体库存基数处于年内低位。现阶段产业链库存压力有限，但伴随存量装置集中复产、新增产能落地投放、海外报盘增加，导致进口增加，下半年行业库存格局将由去库转为累库，中后期库存端利空压力将逐步显现。 数据来源：隆众，广发期货发展研究所 三、结论与策略建议 原油地缘溢价随局势缓和回落，原料成本支撑走弱；国内存量装置复产叠加四季度新产能集中投放，供给大幅增量，中东货源进入市场，分流中国出口报盘，出口红利消退、进口同步增加。下游仅阶段性低价补库，难以拉动行情上行，塑料、PP价格中枢震荡下移，远月2701合约受产能投放压制，走势弱于近月2609合约。 1.套保策略现阶段PP现货基差偏强，上游炼厂及贸易商可采取卖基差策略，博弈后续基差收敛回落，同步对冲现货下行风险。2.工艺锁利润策略：现阶段PDH工艺加工利润处于偏高区间，PDH生产企业可布局远月缩利润操作，提前锁定远期加工利润，保障装置维持稳定开工，规避后续丙烷涨价、PP售价回落带来的利润回落风险。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究所http://www.gfqh.cn电话：020-88800000地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼邮政编码：510620数据来源：Wind、隆众、CCF、卓创、彭博、广发期货发展研究所