2026年铁矿石半年报

研究通讯 供应放量及需求增长有限，价格中枢或下移 联系信息 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 徐艺丹（投资咨询资格编号：Z0020017）电话：020-88818017邮箱：qhxuyidan@gf.com.cn 核心观点： I指数 综合来看，下半年铁矿石将呈现供应放量、需求增长有限的格局，价格中枢有望进一步下移，但新增非主流矿山供应弹性仍需测试。 供应端，下半年供应增量预计2500-3900万吨，呈现非主流主导、四大矿山稳增、中小矿山补充的格局。四大矿山方面，力拓Western Range项目爬坡，BHP增量有限，FMG关注Iron Bridge项目爬坡情况，Vale增量相对确定性最高。澳巴中小矿山增量高度集中于Mineral Resource的Onslow项目，叠加Lamb Creek爬坡及McPhee Creek项目下半年存在投产预期。非主流矿山仍将贡献主要增量，西芒杜为核心驱动，利比里亚受益于项目扩产及多矿复产，表现依旧可期。 需求端，下半年或呈外需缓慢复苏，内需依旧偏弱的格局。海外方面，OECD预计2026年全球钢铁需求小幅增长0.4%，但不确定性在于中东冲突拖累、欧洲需求疲软，印度、非洲仍是重要增长来源。三季度后全球经济或延续缓慢复苏，下半年外需或小幅正增长，增速预计在0-1%。国内方面，需求整体偏弱，边际变化仍在于出口。预计下半年用钢需求同比增速在-1%至-0.5%之间，环比上半年难有显著改善。 在上半年发运高增、需求偏弱的背景下，铁矿石全口径库存维持历史同期高位。3月初至今，47港港口库存去化778万吨，去库速度显著低于2025年同期。结合对下半年供需的预估，在全球供应产量增长2500-3900万吨、需求微降的假设下，国内港口库存预计增加1800-2500万吨，年末47港库存可能攀升至1.92-1.99亿吨。 下半年铁矿石价格面临较大的下行压力，价格中枢将进一步下移以试探非主流矿山的供应弹性。价格整体或前高后低，运行区间预计在85-105美元/吨，价格中枢预计在90-95美元/吨，整体重心较上半年继续下移。 目录 1．行情回顾：成本边际定区间，地缘溢价促波动........................................................................................22．需求：复苏乏力，内需偏弱........................................................................................................................22.1外需：全球缓慢复苏，区域分化加剧.......................................................................................................22.2内需：内需偏弱运行，边际变化看出口...................................................................................................33．供应：全球供应放量，非主流矿山领跑....................................................................................................53.1四大矿山：稳中有增，产能置换与爬坡并行............................................................................................53.2澳巴中小矿山：Onslow表现强劲，下半年增长或趋缓...........................................................................93.3非主流矿山：西芒杜发货提速，西非贡献主要增量..............................................................................103.3国产矿：环保高压延续，产量维持低位.................................................................................................114．库存：累库预期延续，下半年库存压力仍存..........................................................................................135．总结与展望..................................................................................................................................................13 1．行情回顾：成本边际定区间，地缘溢价促波动 2026年上半年，铁矿石价格呈现区间震荡的格局，连铁主连加权均价在788元/吨左右，较去年下半年均价基本持平。价格运行在730-830元/吨的区间内波动，新加坡掉期在95-110美元/吨的区间内波动。价格上下边界仍围绕非主流铁矿石成本区间运行。 上半年，宏观、消息面的扰动较多，波动幅度较去年下半年有明显放大。1-2月，铁矿石价格冲高回落。年初铁矿处于强预期与弱现实的博弈中，海外美元信用弱化、地缘冲突升级，国内宏观则预期偏暖，铁矿石在库存结构性紧缺、钢厂节前补库的预期下价格上冲，但受钢厂复产缓慢、补库迟缓以及铁矿港口库存突破1.8亿吨等影响，矿价冲高后快速回落，2月底价格一度跌破100美元。3月起矿价强势反弹，上涨一直持续至月底，核心驱动源自美伊冲突爆发推升原油价格，铁矿海运费大幅冲高，与此同时澳大利亚飓风干扰短期发运，BHP与中矿长协谈判悬而未决，再叠加铁水产量开始恢复，铁矿石形成正向反馈，价格中枢逐步抬升。4月，随着美伊局势缓和，市场对地缘冲突交易逐渐钝化，尽管原油价格一直维持高位震荡，商品整体存在通胀的叙事，但铁矿价格在BHP谈判落定、西芒杜发运攀升等因素影响下开始回落。不过，成材去库顺畅、供需暂无大矛盾，叠加海运费持续上涨，铁矿并未因此走出独立下跌行情，价格在触及100美元附近后，再度反弹。5月矿价先扬后抑，转折点在于铁水增速放缓、供应持续攀升，铁矿库存止降转增，再叠加“5.22沁源矿难”，矿价触及前高后再度回落。进入6月，铁矿石价格围绕供应过剩、焦煤供应收缩下的成材利润再分配以及海运费回落预期定价，C5航线海运费快速回落，6月中下旬美伊签订协议、霍尔木兹海峡重新放开，C3航线运费快速回落，尽管目前仍未恢复至冲突发生前的水平，但铁矿价格维持下跌趋势。 数据来源：Wind广发期货研究所 2．需求：复苏乏力，内需偏弱 2.1外需：全球缓慢复苏，区域分化加剧 上半年，全球钢铁需求缓慢复苏，但整体节奏受地缘冲突的影响，结构性分化突出。数据显示，2026 年1-5月，全球高炉生铁产量5.21亿吨，同比下滑2%（-1100万吨），其中除中国外地区高炉生铁产量1.67亿吨，同比下滑0.7%（-50万吨）。分地区来看，多数国家生铁产量累计同比维持下滑趋势，但印度、德国、韩国增长较为显著。印度是全球增长最快的地区，目前钢铁产业仍维持较高的增长速度。由于美伊冲突，中东地区钢铁需求急剧收缩。韩国自2025年9月起对中国及日本热轧碳钢及其他合金钢产品征收临时反倾销关税，有效抑制了进口钢材对国内市场的冲击，同时造船、数据基础设施建设以及钢铁行业的一揽子支持计划，拉动韩国高端钢材需求的增长。德国高炉生铁同比正增长则是由于2025年低基数，国内需求疲软以及钢铁竞争格局延续。 OECD预估，考虑中东地缘冲突的影响，2026年全球钢铁需求或小幅增长0.4%，其中印度、非洲等地钢铁需求可能会维持强劲增长。2026年5月，全球制造业PMI为52.6，连续第10个月位于50荣枯线以上。根据PMI领先GDP增速的规律，三季度全球经济将继续呈现缓慢复苏的态势。分地区来看，非洲方面，2025年非洲钢铁需求同比增长16.1%，2026年上半年增速环比有所回落。埃及是非洲最大的钢铁消费经济体，在周期性复苏下钢铁需求有望小幅修复；沙特得益于大规模基建、工业本土化以及2030年能源基建投资，钢铁需求仍将维持强劲。美洲方面，美国于2026年2月通过海事行动计划，造船业或会成为钢铁需求的另一来源。与此同时，制造业和数字基础设施的投资也将拉动钢铁需求。拉丁美洲机械行业增长强劲，该地区钢材进口持续创下历史新高。欧洲钢铁需求或维持疲软的现状，尤其在能源成本高企的情况下，下游需求恢复前景不明确。 数据来源：Mysteel广发期货研究所 数据来源：MysteelWind广发期货研究所 2.2内需：内需偏弱运行，边际变化看出口 根据钢联数据，2026年上半年，预计我国生铁产量为4.27亿吨，同比下滑0.5%。上半年，钢联247 家钢厂日均铁水产量均值为234.7万吨，去年同期为236.1万吨。 终端需求方面，内需整体表现偏弱，且制造业部分板块出现走弱迹象。分板块来看，地产依旧是需求的拖累项，1-5月国内地产投资累计同比-16.2%，且年内降幅不断扩大。新开工面积累计同比-22.6%，1-3月降幅有所收窄，但4月后再度扩大。从销售情况来看，目前尚未见明显的改善，商品房销售面积累计同比-10.8%，降幅较2025年底进一步扩大，城市间销售分化的格局持续。目前，一线城市商品房销售面积较去年同期已经转为正增长，二、三线城市同比降幅依旧在扩大。地产资金回笼改善仍需等待。基建方面，投资增速前高后低，1-5月基础设施投资累计同比仅增长0.6%，5月单月基建投资完成额同比下降10.48%，基建实物工作量释放节奏明显放缓。三大板块中仅交通运输、仓储和邮政业投资维持正增长，主因城市管网更新、新基建信息传输业投资显著增长。截至5月，新增专项债发行规模完成度45%左右，下半年资金有望加速释放。制造业维持韧性，但家电、汽车等板块开始转弱，造船业维持高速增长。5月我国制造业PMI为50，较4月回落0.3个百分点，刚好处于荣枯分界线。机械领域是上半年制造业中用钢表现最强的板块之一，1-5月挖掘机销量12.68万台，同比增长24.7%；造船业三大核心指标同步增长；汽车板块总量下滑，1-5月汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，同比分别下降4.6%和4.2%，新能源产销小幅增长，1-5月新能源汽车产销分别完成584.1万辆和580.2万辆，同比分别增长2.5%和3.5%；出口亦是汽车的重要支撑。家电板块承压，出口表现分化。6月三大白电排产总量同比下降11.8%。 数据来源：Mysteel广发期货研究所 出口仍是需求的重要增量之一。2026年上半年中国钢材出口总量承压、结构分化，钢坯支撑出口总量。数据显示，1-5月钢材累计出口4455万吨，同比下滑8%（-392万吨）。尽管钢材出口有所下滑，但钢坯出口弥补了部分减量，1-5月钢坯出口累计增长203万吨。热卷是受冲击最重的品类，主因越南加征反倾销税。我国对中东出口量下滑，主因地缘冲突，不过伊朗受战争影响停止钢坯出口，我国承接了部分需求。 目前，用钢需求结构的深刻变革依旧在持续。在建筑用钢需求持续下行的情况下，制造业及出口弥补了大量减量。据测算，目前中国建筑用钢总量降至1.9亿吨，然而，机械、基础设施和能源转型抵消了大部分减量，且伴随着新型电网、算力网以