铁矿石半年报：矿价重心上移，波动区间或将收窄

行业铁矿石半年报 2024 年 7 月 5 日 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀021-60635736zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 研究员：聂嘉怡021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 矿价重心上移，波动区间或将收窄 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃粗钢产量压减政策确定性较强，矿价上方空间有限。受一季度钢铁企业大面积控亏减产的影响，上半年粗钢产量同比小幅下滑，为下半年实现全年产量压减目标缓解了压力。在现阶段过半钢企保持盈利的背景下，预计即使是在7-8月钢材需求淡季，钢铁企业产量也不会出现大幅的滑坡，铁矿需求或将维持目前的相对较高的水平。而随着9-10月旺季来临，铁矿需求预计将迎来更进一步的突破，但考虑到粗钢产量压减政策确定性较强，叠加去年高基数的影响，预计铁矿需求同比仍将有所下滑，叠加较为宽松的供应水平，矿价上方空间相对有限。 《【铁矿石月报】：梅雨季节来临，短期悲观情绪蔓延，但铁矿需求难有大幅滑坡，6 月矿价或先弱后强》2024-06-03 《【铁矿石月报】：万亿国债项目推进叠加政治局会议释放利好预期，短期矿价震荡偏强，但港库高位将限制上方空间》2024-05-07 库存的结构性问题凸显，钢厂低库存限制矿价下方空间。自去年10月以来，铁矿石港口库存就进入到累库状态，现已恢复至2022年4月中旬的高位，但我们可以看到，即使库存高企，市场也始终没有交易这一逻辑，主要原因就在于钢厂库存处于相对较低水平，今年春节过后，钢铁企业的库存可用天数几乎始终处于20天左右，整体以随采随用为主。库存堆积在上中游，而不是下游钢企，因此铁矿的需求相对来说较为刚性，进而限制了矿价下方的空间。 《【专题报告】：复产预期再起，矿价拐点已至？》2024-04-09 总体来看，宏观方面，国际上，全球降息潮即将来临，尤其是美联储预计至少在下半年降息一次，代表着新一轮货币宽松周期或已开启，从大类资产配置的角度来看，大宗商品市场预期偏强。国内市场方面，7月15-18日，二十届三中全会即将召开，需要重点关注宏观政策、地产政策以及化债政策等等，或将给市场带来较强的信心提振。房地产方面，“5·17”新政过后，销售数据环比改善较为明显，但传导到与用钢需求直接相关的开工数据依然需要较长的时间，地产用钢需求依然处于下行阶段。基建方面，今年开年以来的基建投资增速放缓，低于市场预期，主要原因或受地方化债相关政策与专项债发行节奏偏慢等因素影响，但在总量确定的情况下，三季度起专项债的发行步伐或将加速，进而对基建用钢的增量提供支撑。基本面上，粗钢产量压减背景下，铁矿需求向上突破的空间并不会太大，预计同比去年的较高水平会有小幅的回落，但考虑到钢铁企业的盈利水平，铁矿需求环比上半年仍会有增长，难有大幅滑坡，尤其是在9-10月用钢旺季，铁矿需求或将再上一个台阶，进而驱动三季度矿价偏强运行。而年末的价格走势还需要关注粗钢产量压减的实际落实情况，若落地效果不佳，那么在政策的强制性作用下，年末的矿价可能会面临一定压力，但如果完成产量压减目标的压力不大，那么可能会受大类资产配置的影响延续偏强的趋势。此外，粗钢产量调控与宽松的供应水平限制了矿价的上方空间，而库存的结构性问题又使得矿价的下方空间有限，下半年铁矿价格的波动区间或将收窄。 目录 1.1 现货表现.......................................................................................................... - 4 -1.2 期货表现.......................................................................................................... - 5 -1.2.1 铁矿石主力期货行情变化.......................................................................... - 5 -1.2.2 螺矿比走势.................................................................................................. - 8 -1.3 基差结构.......................................................................................................... - 9 - 二、宏观市场分析..................................................................................- 10 - 2.1 国际宏观分析：美联储降息预期博弈激烈，全球降息潮即将来临.......- 10 -2.2 国内宏观分析................................................................................................ - 11 -2.2.1 房地产市场或迎来拐点，“5·17”新政体现政府决心......................- 11 -2.2.2 基建投资增速放缓，下半年专项债发行有望提速................................- 12 - 三、基本面分析......................................................................................- 14 - 3.1 供给端：国内外齐发力，铁矿供应宽松格局或将延续........................... - 14 -3.1.1 国内矿：开工高位叠加新项目投产，国内矿产量迎超预期增长....... - 14 -3.1.2 海外矿：巴西增量明显，澳洲小幅下滑，海外矿供应较为宽松....... - 15 -3.2 需求端：粗钢产量压减逐步落地，铁矿需求向上突破空间不大...........- 17 -3.3 库存端：库存结构性问题凸显，港库去化幅度相对有限....................... - 19 -3.3.1 钢厂库存：同比去年有所增加，按需采购成为常态............................- 19 -3.3.2 港口库存：逐步进入去库状态，但幅度不会太大................................- 19 - 四、2024 年下半年走势展望：基本面环比改善，价格重心或将上移，但波动区间预计将有所收窄................................................................. - 21 - 一、2024 年上半年行情回顾 1.1 现货表现 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 2024 年上半年，62%普氏铁矿石价格指数走势呈现“震荡下滑——反弹回升——再度回落”，年初从 143.2 美元/吨震荡下滑，于 4 月 4 日下跌至 2023 年 5月 26 日以来新低 98.30 美元/吨，随后反弹回升，于 5 月 21 日触及阶段性高点120.70 美元/吨后再度转弱。截至 6 月 28 日，普氏铁矿石价格指数为 106.70 美元/吨，较年初下跌了 36.5 美元/吨，跌幅达 25.49%。整体来看，1-6 月平均价格指数为 117.73 美元/吨，较去年同期下滑了 0.57 美元/吨，同比降幅为 0.48%。 青岛港主要铁矿石品种价格呈现了与普氏价格指数相同的变化趋势。以 PB粉为例，年初从 1049 元/吨震荡下跌，于 3 月 29 日跌至 2023 年 5 月 26 日以来 新低 757 元/吨，随后反弹回升，于 5 月 22 日创下阶段性高点 901 元/吨后再度转弱。截至 6 月 28 日，青岛港 61.5%PB 粉品牌价格为 820 元/吨，较年初下滑了 229 元/吨，跌幅达 21.83%。从上半年整体来看，1-6 月平均价格为 892.99元/吨，较去年同期增长了 36.17 元/吨，增幅达 4.22%。与普氏价格指数同比表现有所不同，PB 粉价格较去年同期相比更为强势。 1.2 期货表现 1.2.1 铁矿石主力期货行情变化 2024 年上半年，铁矿石期货价格走势整体表现为“震荡下跌—反弹回升—再度回落”，于 1 月 3 日创年内高点 1025.5 元/吨后震荡下滑，并于 4 月 1 日创年内低点 728.0 元/吨，截至 6 月 28 日收盘，铁矿石期货主力合约价格为 825.0元/吨，自去年底收盘价下跌了 139 元/吨，跌幅达 14.20%。总体来看，2023 年铁矿石的行情波动大致可以分为 3 个阶段： 第一阶段（2024.01.01-2024.03.29）： 2024 年一季度铁矿石期货主力合约结束了从 2023 年 10 月下旬以来的强势上涨行情，强预期最终回归到弱现实，于 1 月 3 日创下 2021 年 8 月 5 日以来的新高 1025.5 元/吨后震荡下滑。在此阶段，房地产投资同比继续下滑，地方债发行额明显降低，虽然部分制造业用钢实现增长，但整体来看，一季度终端需求疲弱，钢厂产量持续低位徘徊，众多钢厂在持续亏损的打击下自发性减产， 进而压低了原料成本，在 3 月底主力合约移仓换月到 09 合约以后，于 4 月 1 日创下了 2023 年 8 月 16 日以来新低 728 元/吨。 第二阶段（2024.04.01-2024.05.22）： 进入 4 月，需求的复苏终于到来，增发国债资金使用项目加速落地，下游钢材库存持续去化，叠加行业利润逐渐好转，钢厂的生产动力明显提升。在复产逻辑推动之下，铁矿石需求逐步得到支撑，价格也逐渐修复，主力期货合约价格于 5 月 22 日创下 2 月 22 日以来新高 925.5 元/吨。 第三阶段（2024.05.23-2024.06.28）： 随着梅雨季节的临近，铁矿石需求出现阶段性见顶迹象，此外，粗钢产量压减政策也逐步落地，铁矿石需求预期较为悲观。与此同时，铁矿石港口库存持续累积，不断创下 2022 年 4 月以来新高，供强需弱格局之下，铁矿石主力期货合约价格承压下行，截至 6 月 28 日收盘，下跌至 825.0 元/吨。 6 月5 月 CPI 同增 0.3% 环降 0.1%PPI 环增 0.2%同降 1.4%、1-5 月全国固定资产投资（不含农户）同增 4.0%5 月环降 0.04%、基础设施投资同增 5.7%、制造业投资同增 9.6%、1-5 月房地产开发投资同降 10.1%房地产开发企业到位资金同降 24.3%、房地产开发企业房屋施工面积同降 11.6%新开工面积同降 24.2%竣工面积同降 20.1%、1-5 月新建商品房销售面积同降 20.3%销售额同降 27.9%、5月全国规模以上工业增加值同增 5.6%环增 0.30%、6 月制造业 PMI49.5%与上月持平财新中国制造业 PMI 升至 51.8 为 2021 年 6 月以来最高、住房城乡建设部明确表示各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作、5 月全社会用电量同比增长 7.2%、国家能源局称迎峰度夏期间最高负荷预计同比增长超 1 亿千瓦全国电力供应总体有保障高