期市博览-沪铜 广州期货研究所 2017年9月 许克元 资格号：F3022666 400-020-6388 │ www.gzf2010.com.cn 2 “银十”旺季支撑，铜价企稳反弹 一、行情回顾 本月铜价在整体商品市场集体回调及LME铜大幅交仓的影响下冲高回落，LME铜月内最高6970美元，最低6366美元，目前运行6550美元附近，月跌幅近4%；沪铜主力1711合约月内最高53830元，最低49340元，收盘51840元，月跌幅2%。沪铜指数持仓量本月减少11万至57.7万。 图1：LME_S铜3 数据来源：文华财经，广期研究所 图2：沪铜指数日K线 数据来源：文华财经，广期研究所 3 二、宏观经济 1.中国经济延续稳中偏升态势，但仍面临不少挑战 中国8月官方制造业PMI公布值为51.7，好于预期和前值，非制造业PMI增速虽有所放缓，但仍位于50关口上方，处于扩张态势。本次官方制造业PMI数据的向好，表明中国制造业继续保持稳中有进的态势。国家统计局表示，8月份制造业总体保持稳中向好发展，供需继续改善。服务业继续保持增长，但增速略有放缓。 中国8月CPI年率公布值为1.8%，PPI年率公布值为6.3%，双双超预期上升。CPI数据的向好主要受鸡蛋和鲜菜价格上涨较多影响。PPI的上升主要受到黑色和有色金属的提振。PPI涨价主要来自供给收缩，而下游需求却在回落，再加上基数大幅攀升，PPI同比仍趋下行；上游PPI涨价虽然会向CPI中非食品类消费品传导，但力度非常有限，因此，年内整体通胀仍趋下行。 此外，国家统计局公布的中国8月国民经济运行数据多不及预期。工业增加值增速连续第二个月放缓至年内最低，社会消费品零售总额增速创今年1-2月来新低，1-8月中国城镇固定资产投资和民间固定投资同比增速双双大幅放缓，跌至年内最低。国家统计局表示8月份国民经济继续保持了稳中有进、稳中向好发展态势，呈现增长平稳、结构优化、质量提升的良好格局。但也要看到，国际环境不稳定不确定因素仍然较多，国内经济正处在结构调整的过关期，仍面临不少隐忧和挑战。 2.经济好转，缩表加息，美元或企稳反弹 美国经济在下半年逐渐开始摆脱上半年放缓的阴影，美国二季度GDP环比折年率达到3%，预计三季度不会太差，8月ISM制造业指数创6年新高，美国9月MARKIT制造业PMI初值为53，符合预期。9月MARKIT服务业PMI初值55.1，低于8月终值56，9月MARKIT综合PMI初值54.6低于8月终值55.3，但仍处于高景气度。 此外，美联储9月利率声明如市场预期维持基准利率在1%-1.25%不变，并且决定按7月份计划，10月开始缩表。预计2017年还将加息一次。预计2018年将加息三次，2019年加息两次，2020年将加息一次。在今年美元已大幅下跌10%的背景下，目前美国经济复苏再次回归正轨，缩表和加息周期叠加也给美元带来了支撑，美元短期进一步下跌空间及可能性较小。 4 三、供需分析 （一）铜供应 1.全球铜供需平衡 世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2017年1-6月，全球铜市场供应短缺4.1万吨，2016年全年供应短缺6.8万吨。今年1-6月，全球铜矿山产量为1,010万吨，较去年同期减少0.1%。1-6月全球精炼铜产量为1,167万吨，较去年同期增加1.6%。 2.现货TC持稳 据SMM，本月CSPT小组在上海召开会议，敲定四季度TC/RC Floor Price95美元/吨 9.5美分/磅，较三季度TC/RC Floor Price 86美元/吨和8.6美分/磅上涨了10%。由于今年全球多家大型铜矿山罢工、停产等因素导致上半年全球铜矿产量增速放缓，令3月份国内铜精矿现货TC一度下滑至73.5美元/吨。但随着矿山的复产及国内部分冶炼厂的检修，近期铜精矿现货TC已回到84美元/吨的水平。 四季度TC/RC Floor Price的环比上调，一方面反映随着铜精矿偏紧的局面有所缓解，另一方面为明年炼厂长单谈判奠定基础。但近两年外矿增量极少，预计TC反弹空间有限。 图3：铜现货TC 数据来源:Wind资讯现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)12-1213-1214-1215-1216-1212-1272819099108117126135美元/干吨美元/干吨 3.中国8月精铜产量同比增加0.8% 5 图4：国内精铜产量 数据来源:Wind资讯产量:精炼铜(铜):当月值产量:精炼铜(铜):当月同比(右轴)12-1213-1214-1215-1216-1212-1201020304050607080万吨万吨-6061218243036%% 数据来源：WIND，广州期货 中国国家统计局公布的数据显示，中国8月精炼铜产量为74.9万吨，同比增加0.8%，环比减少0.7%。 4.进口套利窗口打开，精铜进口增加 图5：铜矿石及精矿进口 图6:精炼铜进口 数据来源：WIND，广州期货 6 图7：废铜进口及同比 图8:铜进口盈亏 数据来源：WIND，广州期货 海关总署公布数据显示，中国8月铜矿砂及其精矿进口144万吨，环比上涨3.1%，同比下滑0.72%。1-8月累计进口量1110万吨，累计同比增长2.85%。月度进口量属平稳，侧面反应海外铜矿产出已基本恢复稳定。 8月精炼铜进口量同比增9.77%至254,672吨。1-8月精炼铜进口累计同比降18.68%至2,081,683吨。8月废铜进口30.9万吨，同比减少1.7%，1-8月累计进口245万吨，同比增加13.6%。 5.LME铜再次上演大幅交仓，两市现货升贴水走势分化 图9：上交所铜库存 图10：LME铜库存 数据来源:Wind资讯库存小计:阴极铜:总计13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3113-12-31050000100000150000200000250000300000350000400000吨吨 数据来源:Wind资讯总库存:LME铜12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3112-12-31090000180000270000360000450000540000630000吨吨 数据来源：WIND，广州期货 7 图11：COMEX铜库存 图12：三大交易所库存合计 数据来源:Wind资讯COMEX:铜:库存12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3112-12-310300006000090000120000150000180000短吨短吨 数据来源:Wind资讯上期所库存LME库存三大交易所库存合计COMEX:铜:库存12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3112-12-310100000200000300000400000500000600000700000800000900000 图13：上海保税区铜库存 数据来源:Wind资讯库存:铜:上海保税区15-04-3015-07-3115-10-3116-01-3116-04-3016-07-3116-10-3117-01-3117-04-3017-07-3115-04-303036424854606672万吨万吨 本月LME铜库存再次上演大幅交仓行为，连续四日交仓量近10万吨，临近月末再次重还下降走势，截至9月28日LME库存29.5万吨，较上月底增加6.6万吨；COMEX库存19.4万吨，较上月底增加1.3万吨；截至9月29日上期所库存为10.3万吨，较上月底减少7.5万吨。三大交易所显性库存加上上海保税区库存合计约110万吨，较8月底增加约2万吨，总体仍处近几年均值偏高位置，短期供应较充裕。 8 图14：上海1#铜升贴水 图15:伦铜（0-3）升贴水 数据来源:Wind资讯1#电解铜升贴水:平均值15-12-3116-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3116-12-3117-02-2817-04-3017-06-3017-08-3115-12-31-2000200400600800元/吨元/吨 数据来源:Wind资讯LME铜升贴水(0-3)15-12-3116-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3116-12-3117-02-2817-04-3017-06-3017-08-3115-12-31-60-50-40-30-20-100102030美元/吨美元/吨 数据来源：WIND，广州期货 本月，LME现货对期货3月贴水迅速扩大，因LME铜大幅交仓库存暴增使得现货充裕，9月26日LME现货铜对三个月期铜贴水60美元/吨，为历史最低水平，临近月末小幅收窄至48美元。上海电解铜现货对主力合约升贴水本月基本维持升水结构，并逐步呈扩大趋势，临近国庆长假，下游及贸易商备货增加，现货升水扩大至200元附近。 （二）下游需求情况 房地产：2017年1-8月份，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平。其中，住宅投资47440亿元，增长10.1%，增速提高0.1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.3%。1-8月份，商品房销售面积98539万平方米，同比增长12.7%，增速比1-7月份回落1.3个百分点。1-8月，房屋新开工面积114996万平方米，增长7.6%，增速回落0.4个百分点。 本月房地产数据继续平稳下滑，除了政策影响因素外，2016年高基数效应也会加大2017年的同比压力，预计四季度房地产市场将继续降温，且会传导至铜消费市场。 9 图16：房地产投资 数据来源:Wind资讯房地产开发投资完成额:累计同比房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比12-1213-1214-1215-1216-1212-12-30-20-1001020304050%% 空调行业：1-8月家用空调产量累计同比增速36.15%，销量累计同比增速37.39%，较上月增速36.98%、38.43%出现一定回落。 据SMM调研数据显示，8月份铜管企业开工率为84.96%，同比上涨13.45个百分点，环比下降3.76个百分点。8月铜管企业开工率环比下降主因空调行业消费逐渐走弱，2017年冷年（2016年8月-2017年7月）的最后一个月，空调行业火爆收官，而进入2018年新冷年，因天气逐渐转凉和今年以来房地产市场持续降温的影响，空调企业产销量环比出现下滑，生产节奏放缓，从而导致铜管企业订单减少。 图17：空调产销 数据来源:Wind资讯销量:家用空调:累计同比产量:家用空调:累计同比12-1213-1214-1215-1216-1212-12-20-100102030405060%% 10 电网投资：2017年1-8月电网基本建设投资完成额累计同比增速为7.88%，环比上月9.89%下降约2个百分点，反映铜的下游需求有减弱迹象。 图18：电网基本建设投资 数据来源:Wind资讯电网基本建设投资完成额:累计值电网基本建设投资完成额:累计同比(右轴)12-1213-1214-1215-1216-1212-127001400210028003500420049005600亿元亿元-16-80816243240%% （三）产业消息 1. 自由港在控制印尼Grasberg铜精矿方面仍面临巨大挑战 美国自由港迈克墨伦铜金矿公司的前执行长Chappy Hakim称，尽管该公司此前已经与印尼政府达成里程碑式的协议，但是自由港在控制该铜金矿方面仍面临巨大的挑战。目前最大的问题在于出让股份估价多少以及谁将买入这些股权。 2. Codelco上半年利润可观 尽管铜产量下降 智利国家铜业公司周二表示，公司2017年上半