贵金属价格走势分析
贵金属价格走势回顾
上半年贵金属呈现回落走势，美伊地缘冲突是核心主线。1月受地缘风险、美联储独立性风险等多因素影响，金银价格上行；1月末特朗普提名沃什为美联储主席，其偏鹰派立场导致金银价格回落；2月末美伊冲突爆发，通胀抬升引发美联储加息担忧，持续压制价格；4月地缘局势缓和，原油价格回落带动金银价格反弹；4月下旬美伊谈判僵持，霍尔木兹海峡封锁，原油价格再度冲高，金银价格受压；5月金银价格震荡，美伊谈判推进带动贵金属价格反弹，但市场缺乏买盘；6月美国非农就业好于预期，美联储加息预期强化，贵金属价格下跌；6月中旬美伊达成和平协议框架，贵金属超跌反弹，但美联储新任主席沃什鹰派信号再度对贵金属形成压力。
利率中枢或将上移
通胀上升
2月末美伊冲突后，美国通胀数据CPI持续回升，3-5月CPI同比分别为3.3%、3.8%、4.2%，核心CPI同比分别为2.6%、2.8%、2.9%。能源价格上涨是CPI上行的核心驱动，剔除能源与食品后的核心CPI维持温和增长。6月美伊冲突缓和，但通胀数据持续超预期，5月CPI同比涨幅达4.2%，创2023年4月以来新高，预示长期通胀压力，将刺激货币政策转向紧缩，削弱黄金的抗通胀吸引力。
就业稳增
美国5月非农就业人数大幅超出预期，就业增长激增，表明劳动力市场延续稳健扩张。5月就业增长的广度有所改善，多个行业均实现了稳健增长，劳动力市场明显更加强劲。
美联储降息周期有望结束
美国通胀上升、就业稳增，为美联储加息提供了现实基础。6月美联储议息维持利率目标区间在3.5%—3.75%未变，但远期利率点阵图显示今年晚些时候大概率加息。新任主席沃什对通胀态度强硬，控制通胀决心清晰，声明明确美联储将致力于恢复物价稳定。市场预期2026年美联储可能无法降息。
财政扩张为经济注入增长预期
2026年全球主要经济体或将同步转向积极财政立场，形成财政共振格局。美国、欧元区德国、日本均推出新一轮财政刺激计划，全球经济有望不再依赖货币政策单打独斗，转而通过财政主导的需求创造来打破低增长低通胀的陷阱。预计2026年全球制造业PMI有望回升，企业从去库转向补库。
价差波动回归，关注汇率影响
2026年贵金属内外价差呈现波动收敛态势，核心驱动因素为内外市场买盘力量的此消彼长，叠加人民币汇率预期变化。年初国内贵金属价格相对伦敦市场持续溢价，金属ETF持仓普遍回落，投资性需求阶段性降温。国内投资者对贵金属资产配置需求下滑，叠加人民币汇率走强，推动内外价差逐步回归历史均值水平。展望2026年下半年，贵金属内外价差或维持区间震荡，需重点关注汇率预期变化。
强势美元有望延续，贵金属可能迎来挫折
随着美国经济过热风险加强，美元价值强化或将成为下半年交易逻辑的主轴。黄金是贵金属市场的定价核心，降息周期中后期，白银凭借其金融和工业双重属性，再次迎来超额收益。随着降息周期步入尾声，实际利率回升预期升温，宽松初期利好贵金属，但后期随着经济数据企稳上升，市场可能提前定价加息终点即复苏起点，导致实际利率上扬，削弱贵金属的吸引力。财政扩张与风险资产的回暖可能形成资金分流效应，部分避险资金可能回流权益市场，也在一定程度上给予贵金属压力。此外，供需端虽然中国、波兰等央行持续购入黄金，但俄罗斯的供应增量将增加市场压力。黄金价格趋势更多受金融宏观美元升值影响，或将持续对金价形成压力。
