贵金属半年度策略报告：货币政策转向 黄金或将回落

投资咨询业务资格： 投资要点： 证监许可[2012]338号 美联储货币政策扮演着驱动贵金属价格的核心角色。无论是加息抑制通胀的鹰派紧缩，还是降息托底经济的鸽派宽松，都会通过实际利率和美元指数两大渠道，深刻影响黄金白银定价逻辑。 恒力期货研究院2026.6.30 当前美国通胀攀升、劳动力市场稳步增长，美联储正站在结束宽松的关键节点。美联储新任改革派主席沃什首秀鹰派倾向明显，控制通胀的决心清晰。尽管美国经济不确定性仍处于高位，但美国经济活动仍在稳健扩张。新增就业与劳动力增长基本保持同步，导致实际利率曲线攀升。 研究员 杨力从业资格证号：F03150619投资咨询证号：Z0023369邮箱：yangli@hengliqihuo.com 黄金作为无息资产，价格与美元实际利率呈强负相关。受到美国经济稳健扩张支撑，预计2026年降息周期有望结束。这一鹰派倾向，不仅重塑了美债收益率曲线，也降低了投资者对黄金白银的配置热情。 相关研究报告 专题：降息环境下的黄金需求结构性需求跃升2026.01专题：美伊冲突升级，黄金避险光环为何黯然失色？2026.3专题：低库存与降息预期共振，白银反弹一触即发？2026.03专题：黄金褪去高光，价格悄然下行2026.06 贵金属或将受到压力。目前美联储完成新旧更替，新任主席沃什偏鹰派的货币导向，将导致美元利率路径转折，促使美元强势回归，美元指数在攻破100强阻力位后继续攀升，从而施加对黄金的不利影响。投资者应把握主线、容忍波动，在趋势与节奏之间寻求平衡。 风险因素：警惕美国经济滞胀与硬着陆。 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.贵金属价格走势回顾.....................................................................................................................................32.利率中枢或将上移.........................................................................................................................................42.1.通胀上升.....................................................................................................................................................42.2.就业稳增.....................................................................................................................................................53.美联储降息周期有望结束..............................................................................................................................54.财政扩张为经济注入增长预期.......................................................................................................................75.价差波动回归，关注汇率影响.......................................................................................................................86.强势美元有望延续，贵金属可能迎来挫折....................................................................................................9 图表目录 图1 2026年黄金白银行情走势（单位：元/克元/千克）..............................................................................3图2美国通胀同比CPI、PCE（单位：%）...................................................................................................4图3中国通胀同比CPI、PPI（单位：%）.....................................................................................................4图4美国非农就业人数（单位：千人）..........................................................................................................5图5中美失业率（单位：%）.........................................................................................................................5图6 2026年美国降息次数预测（单位：次）.................................................................................................6图7美国利率中枢预测（单位：%）..............................................................................................................6图8美国失业率预测（单位：千人）.............................................................................................................7图9美国通胀预测（单位：%）.....................................................................................................................7图10制造业PMI（单位：%）.......................................................................................................................7图11 OECD领先指标（单位：%）...............................................................................................................7图12黄金内外价差（单位：元/克）..............................................................................................................8图13白银内外价差（单位：元/千克）..........................................................................................................8 表1全球白银供需平衡表（单位：吨）..........................................................................................................9 1.贵金属价格走势回顾 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院（右轴：白银） 贵金属上半年呈现回落走势，美伊地缘冲突是市场的核心主线。1月在地缘风险、美联储独立性风险、白银挤仓风险等多因素叠加下，金银共振上行。1月末特朗普提名沃什为美联储主席，由于其偏鹰派的利率导向，金银价格出现回落。2月末美伊冲突爆发，通胀抬升引发美联储加息担忧，持续压制价格。结合海外部分央行逢高抛售黄金压力，进一步打压贵金属价格。 金银价格经历了3月美伊地缘冲突带来的下跌，4月地缘局势趋于缓和，原油价格回落带动市场风险偏好改善，金银价格同步反弹。进入4月下旬，美伊谈判趋于僵持，霍尔木兹海峡维持封锁，原油价格再度冲高，金银与油价呈现此消彼长态势。叠加4月议息会议美联储态度整体偏鹰，导致市场降息预期低迷，对贵金属市场形成压制。 5月金银价格震荡。月初美伊谈判向转好的方向推进，原油价格回落带动贵金属价格出现反弹。5月上旬秘鲁能源危机禁令，带动金属品种银、铜等共振上行，对盘面带来新的提振，但贵金属价格冲高后旋即回落。美伊谈判在波折中前进，贵金属市场缺乏买盘。 6月随着美国非农就业好于预期，贵金属价格再度下跌。美国5月新增非农就业人数大超预期，世界杯带来的赛事效应继续强化经济韧性，导致美联储的加息预期强化。6月中旬美伊达成和平协议框架，驱动贵金属超跌后出现反弹。随之而来的美联储议息虽然按兵不动，但新任主席沃什表达了旗帜鲜明的鹰派信号，强势美元再度对贵金属形成压力。 2.利率中枢或将上移 2.1.通胀上升 2月末美伊冲突爆发带动油价大幅上涨后，美国通胀数据CPI持续回升，3-5月美国CPI同比分别为3.3%、3.8%、4.2%，核心CPI同比分别为2.6%、2.8%、2.9%。能源价格上涨提供了CPI上行的核心驱动，而剔除能源与食品后的核心CPI维持温和增长。从CPI上行的斜率来看，由于二季度油价表现为高位上行，CPI斜率增速较大，但上升的斜率可能随着美伊谈判取得进展、油价回落而放缓。 6月美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡重启。随着原油价格下跌，市场预期通胀压力有望减弱。但自美伊冲突以来，美国通胀数据持续超预期。4月CPI同比上涨3.8%，PPI同比飙升6.0%。5月美国通胀再度升温，能源价格上涨加重居民生活成本压力，但剔除能源与食品波动项后的核心通胀压力有所缓和。5月CPI同比涨幅达4.2%。美国通胀同比涨幅三年来首次突破4%，同比通胀率创下2023年4月以来新高。预示着中东乱局或将引发长期通胀压力，将刺激货币政策转向紧缩，导致黄金的抗通胀吸引力减弱。 进一步把通胀拆分可以发现，即使把波动较大的能源和食品拆分出去，服务性通胀也在攀升。理发、就餐、学费、医保、房租，这些服务性通胀更具粘性。并且从通胀上游的生产者物价观察，也在助长服务性通胀继续上升预期。美国核心生产者物价从3月到4月上涨1%，较3月修正后的0.3%明显加速。批发服务价格则上涨1.2%，为四年来最大单月涨幅。5月生产者价格指数同